公司深度报告：测序试剂放量可期，国内+海外双轮驱动增长

证券研究报告 公司研究 2025年03月13日 本期内容提要: 1、测序仪性能优异，产品矩阵完善，满足测序客户各类使用需求 华大智造经过持续的研发攻坚，突破核心技术，当前可量产的测序仪测序结果和illumina高度一致，在运行效率和数据产出性能方面，比illumina的测序仪更优，其临床拳头产品DNBSEQ-G99系列是目前全球同等通量测序仪中速度最快的机型之一，科研重器DNBSEQ-T20x2是全球日通量最高的测序仪。公司紧跟基因测序仪“超高通量”、“小型化”的发展趋势，搭建了多种通量型号的测序仪产品矩阵，从桌面型的DNBSEQ E到大型测序平台DNBSEQ-Tx，测序通量从1-5G，到近百T，产品类型丰富，价格梯度明显，满足用户在不同应用场景的使用需求。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 2、仪器装机增加+使用率提升，试剂放量可期，带动盈利能力持续提升 收盘价（元）90.3352周 内 股 价 波 动 区 间(元)97.86-35.79最近一月涨跌幅(％)47.62总股本(亿股)4.17流通A股比例(％)51.12总市值(亿元)376.2 随着公司产品能力不断提升，基因测序业务收入不断增长，2022年华大智造基因测序业务收入约17.6亿元，占全球市场份额约5.2%（2019年约为3.5%），2023年延续增长趋势，实现收入22.9亿元（yoy+30.3%）。但相较于illumina，华大智造试剂耗材占比（华大智造约为60%vs illumina约为80%）及测序仪单台试剂消耗（华大智造平均54万vs illumina nova系列100-120万美金）均有较大的提升空间。我们认为：①随着与公司合作客户数量增多，华大智造品牌认可度的提升，终端装机数量不断增加，为后续提升客户试剂消耗量奠定了基础；②华大智造通过仪器的升级，使得测序成本不断下降，能更进一步吸引合作伙伴基于DNBSEQ测序技术平台去开发产品，推动基因测序在肿瘤精准医疗、病原微生物检测等领域的应用落地，从而带动仪器使用率提升。仪器装机增加+使用率提升，华大智造基因测序试剂耗材放量可期，业务结构有望优化，盈利能力有望进一步提升。 3、国产替代有望加速推进，加强海外布局，测序业务成长可期 国内市场是公司测序仪业务发展的基石，近年来展现出较强的成长韧性，2023年公司大陆及港澳台区域实现测序业务收入14.43亿元（yoy+24.38%）。随着2025年商务部发文将illumina列入不可靠实体清单，并禁止其向中国出口基因测序仪，测序仪国产化进度有望加速，公司作为国产测序仪龙头企业，有望凭借着突出的产品能力、市场能力和技术支持能力，抢占较多市场。就海外市场来看，2022年公司与Illumina就美国境内的所有未决诉讼达成和解，2023年1月，公司开始在美销售全系列测序产品，DNBSEQ HotMPS也正式进入英国、德国等欧洲市场，随着专利障碍肃清，公司在欧美市场取得重要突破，欧非区2023年实现收入3.67亿元（yoy+48.31%），美洲区实现测序仪相关业务收入1.59亿元（yoy+160.27%）。根据灼识咨询的数据， 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 全球基因测序仪及耗材2022年度市场规模约为48亿美元，中国市场比例仅为13.1%，海外市场潜力较大。我们认为随着公司产品陆续获得海外市场准入，海外业务有望进入发展快车道。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为32.10亿元、38.99亿元、46.61亿元，同比增速分别为10.3%、21.4%、19.6%，实现归母净利润为-5.99亿元、-0.81亿元、1.17亿元，同比分别增长1.4%、86.5%、244.7%。考虑公司现有产品的成长性和海外市场潜力，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：知识产权诉讼导致市场拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；关联交易占比较高的风险；国际地缘政治环境不确定风险。 目录 1.华大智造：致力于成为生命科技核心工具的缔造者..................................................................61.1.掌握核心技术，布局生命科技前沿领域...................................................................................61.2.测序仪营收占比持续提升，海外业务增长亮眼.......................................................................62.装机量增多驱动试剂放量可期，国产替代加速推动..................................................................92.1.测序仪品类丰富，结果可对标illumina，部分性能更优.........................................................92.2.测序仪存量仪器数量持续增长，试剂消耗放量可期..............................................................102.3.Illumina在华销售受限加速测序仪国产替代，加强海外布局，成长可期............................133.从样本处理到生信分析，打造实验室一站式自动化平台.........................................................163.1.实验室自动化方案应运而生，化繁为简提升实验效率..........................................................163.2.受疫情需求影响，收入增长略有波动.....................................................................................174.新业务多点开花，赋能测序和实验室自动化业务发展.............................................................195.盈利预测与投资建议....................................................................................................................216.风险提示........................................................................................................................................24 表1：公司收入简要拆分及预测（百万元）..........................................................................21表2：公司盈利预测情况（2023-2026E）..............................................................................22表3：可比公司估值..............................................................................................................23 图目录 图1：华大智造业务布局情况.................................................................................................6图2：华大智造2018-2024年营业收入情况...........................................................................7图3：华大智造2018-2024年归母净利润情况.......................................................................7图4：华大智造2018-2024H1年营业收入构成（分业务）.....................................................7图5：华大智造2018-2024H1年营业收入构成（分区域）.....................................................7图6：华大智造2018-2024Q1-3毛利率与净利率情况............................................................8图7：华大智造2018-2024Q1-3费用率情况..........................................................................8图8：华大智造2018-2023年分业务毛利率情况.....................................................................8图9：华大智造测序仪呈现梯度布局.......................................................................................9图10：华大智造基因测序仪型号..........................................................................................10图11：华大智造和illumina不同型号测序仪技术参数比对...................................................10图12：华大智造基因测序业务情况......................................................................................11图13：华大智造测序仪业务结构（分产品：%）.................................................................11图14：华大智造测序仪仪器及试剂销售情况........................................................................11图15：华大智造全球测序仪器设备销售情况（单位：台）...................................................12图16：中国市场测序仪竞争格局（按当年新增销售台数）...................................................12图17：illumina 2018-2024年仪器及试剂耗材收入占比情况................................................13图18：华大智造和illumina毛利率对比情况......................................................................