三季度利润稳健增长，增长势头向四季度延续，长期成长路径清晰

公司研究|科技行业 立讯精密（002475.CH）：三季度利润稳健增长，增长势头向四季度延续，长期成长路径清晰 沈岱科技分析师tony_shen@spdbi.com(852) 2808 6435 黄佳琦科技助理分析师sia_huang@spdbi.com(852) 2809 0355 重申立讯精密的“买入”评级，维持目标价人民币34.5元，潜在升幅12%。 重申立讯精密的“买入”评级：在今年外部宏观环境较为艰难的情况下，立讯精密是电子行业少数保持业绩逆势增长，并且实现业绩稳定增长的公司。结合三季度业绩以及全年指引，我们预期公司2023年利润同比增长将达到20%，基本符合年初时的预期。立讯今年的成长主要来自于大客户组装以及垂直一体化带来的利润增长。我们认为大客户相关业务将会在未来2-3年持续提供立讯的增长动能。同时，虽然公司调整通信业务战略方向，降低低毛利率产品的比例，但是公司同时聚焦高速铜、光模块及散热产品，我们预计该板块业务有望在接下来几年保持高速增长。而且，立讯的汽车业务有望持续高增长。在汽车业务方面，立讯聚焦头部车企，以及有潜力成长为中国乃至全球龙头的成长车企，将车用线束、智能座舱、自动驾驶等汽车电子产品打入客户的供应链。目前，立讯精密2024年的市盈率为17x，估值吸引且有弹性空间。 2023年10月24日 评级 3Q23业绩维持增长，符合预期，4Q23利润同比增长预计加速：立讯3Q23收入环比增长21%，同比下降9%。收入增速同比下降主要受到通信业务调整、可穿戴新品上市节奏、SiP产品交易模式变动以及客户库存节奏调整影响。但是，公司三季度毛利率录得13.8%，环比增长2.5个百分点，同比增长0.7个百分点。因此，我们看到部分业务收入端调整对于利润端的影响是比较小的。同时，大客户的组装业务也通过投资收益，以营业外收入贡献的方式显著提升利润。立讯三季度净利润同比增长15%，环比29%。公司发布公告预期四季度归母净利润中位数环比增长20%，同比增长31%，同比增速较三季度提高。 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。国内外新能源汽车销量增长乏力。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压，复苏慢于预期。公司多元化业务投入增加，费用增加较快，拖累业绩表现。 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 目录 立讯精密业绩回顾及展望...........................................................................................................................43Q23业绩回顾..............................................................................................................................4盈利预测调整................................................................................................................................6SPDBI乐观与悲观情景假设........................................................................................................................9 图表目录 图表1：盈利预测和财务指标（2021-2025E）........................................................................................1图表2：立讯精密3Q23业绩详情.............................................................................................................5图表3：立讯精密4Q23业绩指引.............................................................................................................5图表4：立讯精密业绩预测：新预测vs前预测（2023E-2025E）.....................................................6图表5：立讯精密市盈率估值（x）..........................................................................................................7图表6：SPDBI目标价：立讯精密.............................................................................................................7图表7：SPDBI科技行业覆盖公司..............................................................................................................8图表8：立讯精密市场普遍预期...............................................................................................................9图表9：立讯精密SPDBI情景假设...........................................................................................................9 财 务 报 表 分 析 与 预 测 立讯精密业绩回顾及展望 3Q23业绩回顾 立讯精密3Q23财务情况 营业收入为人民币579.04亿元，同比下滑8.51%，环比增长20.56%。公司三季度营收表现符合市场预期。毛利率为13.76%，同比上升0.7百分点，环比上升2.5百分点，符合市场预期。营业费用率为7.1%，同比上升0.4百分点，环比上升0.6百分点。营业利润率为6.7%，同比上升0.3百分点，环比上升1.8百分点。净利润为人民币30.18亿元，同比增长15.37%，环比增长29.12%。利润成长动能来自大客户组装以及垂直一体化进程。 立讯精密4Q23业绩指引 根据公司2023年全年业绩预告计算，可得4Q23指引如下： 归母净利润：人民币33.92亿-38.51亿元，中位数36.22亿元，同比增长31%，环比增长20%。扣非净利润：人民币32.72亿-39.01亿元，中位数人民币35.87亿元，同比增长46%，环比增长25%。 盈利预测调整 根据3Q23业绩及2023年指引，我们调整立讯精密的2023年收入和利润预测，并大体维持2024年和2025年的收入和利润预测。 资料来源：Bloomberg、浦银国际 注：截至2023年10月20日收盘价资料来源：Bloomberg、浦银国际 SPDBI乐观与悲观情景假设 资料来源：Bloomberg、浦银国际 悲观情景：公司收入增长不及预期 乐观情景：公司收入增长好于预期 智能手机等消费电子产品需求复苏高于预期；新能源汽车行业增速高于预期，带动公司汽车业务保持高增速，毛利率持续提升；公司通信业务扩张顺利，高于基本情景假设；立铠受新产品投入影响的时间短于预期，营收规模改善明显。 智能手机等消费电子产品需求恢复不及预期；国内外新能源汽车销量增长不及预期；行业竞争再次加剧，公司利润率承压；公司多元化业务投入增加，费用增加较快，拖累盈利能力。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局(FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义