2025年中报点评：经营稳健增长，成长路径清晰

2025-08-23 朱会振,杜雨聪,王书龙西南证券 Michael Wong 香港继承教育

核心观点：金徽酒经营稳健增长，成长路径清晰，主要得益于300元以上产品引领升级和全国化布局稳步推进。
关键数据：
- 产品结构：25H1白酒收入17.2亿元，同比-0.5%。300元以上产品收入3.8亿元，同比+21.6%，占比78.7%；百元以下产品下滑29.8%。
- 区域布局：省内收入13.3亿元，同比-1.1%；省外收入3.8亿元，同比+1.8%。华东、北方市场为第二根据地。
- 渠道表现：经销商收入同比-1.2%，直销（含团购）同比-3.5%，互联网收入同比+29.3%。
- 费用与盈利：毛利率65.6%，同比+0.5pp；销售费用率19.0%，管理费用率9.2%，均同比改善；归母净利率17.0%，同比+0.1pp。
- 现金流：25Q2销售回款7.5亿元，同比+17.2%；合同负债6.0亿元，维持平稳。
战略路径：省内市场深度掌控，省外市场增速领先，大西北渠道夯实，华东、北方、互联网等新兴市场持续优化。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为0.78元、0.85元、0.91元，对应PE分别为26倍、24倍、22倍，维持“买入”评级。
风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。