2025年中报点评周期底部致公司业绩短期承压，“一体两翼”成长路径清晰

点评：
周期底部导致公司业绩承压。2025上半年，公司实现营业收入157.64亿元，同比减少7.14%；归母净利润15.69亿元，同比下滑29.47%。二季度单季营收79.92亿元，环比增长2.8%；归母净利润8.62亿元，环比增长21.9%，主要得益于煤炭等原料成本回落、部分产品价格企稳以及新增产能释放，业绩回升势头初显。分业务看，新能源新材料相关产品收入同比下降8.39%，毛利率下降7.03个百分点至8.47%，受行业竞争加剧与成本压力影响；尿素业务收入增长6.43%，是业绩主要支撑，但毛利率下滑4.54个百分点至30.04%；己内酰胺、己二腈等新材料产品因新增产能集中释放，仍面临较大竞争压力。

“一体两翼”战略深化发展，未来成长路径清晰。公司在建及规划项目稳步推进，酰胺原料优化升级项目已投产，20万吨/年二元酸项目、荆州恒升BDO和NMP一体化项目接近收尾。公司公告投资约30亿元升级德州本部煤气化平台，采用先进气化炉，预计投产后每年贡献6-7亿元利润增量，2026年底建成投产。荆州30万吨TDI项目核心前置手续“光气资质”已取得突破，为项目落地扫清障碍。

相关研究报告：

• 《华鲁恒升2024年报点评：双基地效能提升，公司业绩韧性凸显》--2025-04-03
• 《一季度业绩回升，荆州基地支撑公司长期成长》--2024-05-10
• 《荆州基地首批项目顺利投产，助力公司行稳致远》--2023-11-29

投资建议：
华鲁恒升是国内煤化工龙头企业，依托柔性联产平台实现效益最大化。预计2025-2027年EPS分别为1.72元、2.03元和2.26元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格剧烈波动、需求下滑、项目进展不及预期等。

投资评级说明：

1. 行业评级：看好（未来6个月行业回报高于沪深300指数5%以上）、中性（介于-5%与5%之间）、看淡（低于-5%以下）；
2. 公司评级：买入（未来6个月个股相对沪深300指数涨幅15%以上）、增持（介于5%与15%之间）、持有（介于-5%与5%之间）、减持（介于-5%与-15%之间）、卖出（低于-15%以下）。

太平洋证券股份有限公司
免责声明：本报告为太平洋证券签约客户的专属研究产品，不构成投资建议，投资者需自主决策并承担风险。