安井食品（603345）2026年中报点评 盈利短期承压，成长主线清晰

速冻食品2026年09月01日 强推（维持）目标价：93元当前价：74.91元 安井食品（603345）2026年中报点评 盈利短期承压，成长主线清晰 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2026年中报。1H26实现收入92.7亿元，同比+21.9%；归母净利润8.2亿元，同比+21.6%；扣非归母净利润7.5亿元，同比+24.8%。其中Q2实现收入45.6亿元，同比+13.8%；归母净利润2.6亿元，同比-8.0%；扣非归母净利润2.3亿元，同比-12.4%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：廖承帅邮箱：liaochengshuai@hcyjs.com执业编号：S0360526070007 评论： ❖调制菜肴表现优秀，新零售及电商成增长引擎。公司Q2收入端在产品相对淡季的情况下实现稳健增长：1）分产品来看，1H26速冻调制食品实现收入47.5亿元，同比+26.4%；速冻菜肴制品收入29.9亿元，同比+23.7%；速冻面米制品收入11.9亿元，同比-4.5%；烘焙食品收入0.8亿元。传统优势板块速冻调制食品稳定增长，速冻菜肴制品凭借烤肠和牛羊肉卷的放量实现高增，鼎味泰并表带来烘焙业务增量；2）分渠道来看，1H26经销商收入72.3亿元，同比+19.6%；新零售及电商收入9.3亿元，同比+59.0%；特通直营收入6.4亿元，同比+17.4%；商超收入4.6亿元，同比+7.8%。新零售与电商作为2025年增速最快的渠道，公司进一步强化产品策略，基于自身特性制定差异化运营策略延续高景气。 证券分析师：黄欣培邮箱：huangxinpei@hcyjs.com执业编号：S0360526080002 公司基本数据 总股本(万股)33,328.89已上市流通股(万股)29,329.42总市值(亿元)249.67流通市值(亿元)219.71资产负债率(%)21.18每股净资产(元)47.5112个月内最高/最低价109.82/69.83 ❖费用率持续优化，多因素扰动利润水平。Q2实现毛利率17.4%，同比-0.6pcts；实现期间费用率7.7%，同比-0.4pcts。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/2.6%/0.5%/0.3%，同比-0.7pcts/-0.0pcts/-0.0pcts/+0.4pcts，销售费用率优化系削减促销员等传统渠道费用。最终实现净利率5.7%，同比-1.3pcts。26H1盈利端承压主要系受到多因素影响，1）存货减值损失约4600万元；2）商誉减值约5700万元；3）汇兑损益约6600万元；4）社保费用同比增加约2500-3000万元，合计影响净利率超2%。 ❖扰动不改龙头底色，成长主线仍然清晰。公司短期利润客观上受到商誉减值、存货跌价、汇兑波动及潜在原料成本风险等因素压制，但作为速冻行业龙头，核心逻辑并未改变。在终端价格战边际缓和、餐饮与家庭需求逐步企稳的背景下，龙头具备更强的资源禀赋与执行力去主动拥抱新渠道、孵化新产品：如公司面向清真人群推出“安斋”品牌并推进哈拉认证与出海布局，面向品质化、一人食场景迭代锁鲜装6.0等中高端拳头产品，同时烤肠、虾滑等战略单品与新零售电商协同放量，“主业稳健+结构升级+渠道延伸”的成长主线仍保持清晰。 ❖投资建议：轻装上阵再出发，延续向上趋势，维持“强推”评级。公司26H1收入端表现稳健，虽然利润端多因素扰动，但行业竞争格局改善+公司新品新渠道带来的红利仍然存在。展望下半年，伴随规模效应和费用率的优化，利润有望恢复合理增速，我们调整26-28年业绩预测至17.15/20.39/22.44亿元（原预测为18.76/21.31/23.98亿元），对应PE为15/13/11倍。考虑到公司作为行业龙头更强的综合能力、稳中向上态势有望延续，给予26年PE18倍，对应目标价93元。 相关研究报告 《安井食品（603345）2026年一季报点评：反转加速，再超预期》2026-04-29《安井食品（603345）2025年报点评：翘尾收官，全面反转》2026-03-31《安井食品（603345）股东大会调研点评：新品渠道共发力，经营反转明确》2025-11-30 ❖风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题等。 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，10年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业） 酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 助理分析师：张慧 悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等） 大众品研究组组长、资深分析师：范子盼 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 分析师：张恒玮 澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。 ——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究） 分析师：廖承帅 同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究所。 分析师：黄欣培 英国杜伦大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于西部证券、德邦证券、财通证券，2026年加入华创证券研究所。 助理研究员：施博阳 波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。