2025年三季报点评：经营质量稳健，发展路径清晰

核心观点与关键数据

金徽酒在2025年前三季度经营质量稳健，发展路径清晰。公司通过产品结构升级和全国化布局推动增长，300元以上产品引领升级，省内基地市场表现更优，费用投放效率提升。

产品结构升级

• 300元以上产品收入5.4亿元，同比+13.8%，高端产品仍是增长主动力，带动百元以上产品营收占比提升5.8pp至79.4%。
• 100-300元价位带受外部政策影响下滑幅度较大，Q3百元以上产品增速放缓。
• 100元以下产品收入同比-23.6%。

区域布局

• 省内/省外收入分别为16.9/5.3亿元，同比-2.0%/-2.5%。
• 公司计划夯实大西北根据地市场，培育华东、北方第二增长曲线。

渠道表现

• 经销商/直销/互联网销售分别实现收入20.9/0.6/0.7亿元，同比-2.7%/-6.1%/+25.2%，互联网业务强劲增长。

费用与利润

• 毛利率同比+0.5pp至64.7%，主要系产品结构优化。
• 销售/管理费用率（含研发费用）分别为19.8%/12.2%，同比-0.6pp/-0.1pp，费用管控良好。
• 净利率同比-0.3pp至14.0%，受母公司高新技术企业15%优惠税率到期影响。
• 25Q3末合同负债6.3亿元，同比+32.7%，蓄水池功能稳固。

战略路径

• 坚持“布局全国，深耕西北，重点突破”战略，龙头地位持续巩固。
• 高档产品金徽18年、28年在核心市场培育良好，为长期增长积蓄势能。
• 健康的渠道库存和稳健的合同负债保障公司应对市场波动能力。

研究结论

预计2025-2027年EPS分别为0.76元、0.84元、0.92元，对应PE分别为26倍、23倍、22倍。公司持续受益于全国化布局和产品结构升级，维持“买入”评级。

风险提示

经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。