2025年三季报点评：经营端边际改善，资产质量持续提升

首旅酒店（600258）2025年三季报点评

核心观点

• 经营端边际改善：公司2025年第三季度实现营业收入21.2亿元，同比下降1.60%；归母净利润3.6亿元，同比下降2.21%，但扣非归母净利润同比增长0.57%。前三季度累计实现营收57.82亿元，同比下降1.81%；归母净利润7.55亿元，同比增长4.36%。
• 酒店业务表现：酒店业务前三季度实现营收53.93亿元，同比下降2.0%；利润总额8.46亿元，同比增长5.3%。RevPAR降幅较Q2明显收窄，直营和加盟模式下RevPAR均呈现增长趋势。
• 轻资产化推进：公司三季度新开门店387家，其中标准管理酒店占比56.6%，直营门店数量减少17家，轻资产化持续推进。
• 费用率与毛利率：三季度费用率略有提升，但毛利率同比改善，单三季度毛利率44.8%，环比和同比均有所增长。

关键数据

• 2025年第三季度：营业收入21.2亿元（-1.60%），归母净利润3.6亿元（-2.21%），扣非归母净利润3.4亿元（+0.57%）。
• 2025年前三季度：营业收入57.82亿元（-1.81%），归母净利润7.55亿元（+4.36%），扣非归母净利润6.75亿元（+2.15%）。
• 酒店业务：前三季度营收53.93亿元（-2.0%），利润总额8.46亿元（+5.3%）。
• RevPAR：三季度为165元/间（-2.8%），不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为191元（-2.4%）。
• 新开店：三季度新开门店387家，其中标准管理酒店219家（占比56.6%）。

研究结论

• 投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入76.3/78.9/80.9亿元，实现归母净利润8.9/9.8/10.7亿元，同比增长10.3%/10.2%/9.4%。给予2026年19×PE，目标价16.8元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：门店扩张不及预期；经营改善不及预期。