2025年三季报点评：经营端边际改善，资产质量持续提升

酒店2025年11月06日 推荐（维持）目标价：16.8元当前价：14.62元 首旅酒店（600258）2025年三季报点评 经营端边际改善，资产质量持续提升 事项： 华创证券研究所 ❖首旅酒店发布2025年三季报。公司于2025年第三季度实现营业收入21.2亿元，yoy-1.60%，实现归母净利润3.6亿元，yoy-2.21%，实现扣非归母净利润3.4亿元，yoy+0.57%。 证券分析师：饶临风邮箱：raolinfeng@hcyjs.com执业编号：S0360525080002 ❖公司于2025年前三季度累计实现营收57.82亿元，yoy-1.81%，实现归母净利润7.55亿元，yoy+4.36%，实现扣非归母净利润6.75亿元，yoy+2.15%。其中，酒店业务前三季度实现营收53.93亿元，yoy-2.0%，利润总额8.46亿元，yoy+5.3%；景区业务营收3.90亿元，yoy+0.9%，利润总额1.85亿元，yoy-0.28%。 证券分析师：曹锦瑜邮箱：caojinyu@hcyjs.com执业编号：S0360525100001 评论： 公司基本数据 总股本(万股)111,660.31已上市流通股(万股)111,660.31总市值(亿元)163.25流通市值(亿元)163.25资产负债率(%)51.11每股净资产(元)10.7912个月内最高/最低价16.19/12.68 ❖经营端同比降幅收窄，凸显经营韧性。25Q3整体OCC=68.9%，yoy-0.8pcts；ADR=240元/间，yoy-1.7%；对应RevPAR=165元/间，yoy-2.8%。不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为191元，yoy-2.4%，平均房价为259元，yoy-2.0%，OCC为73.6%，较24年同期-0.3pct。RevPAR降幅较Q2的-4.1%明显收窄。与2019年相比：1）直营模式。经济型酒店OCC下降10.7pcts；ADR增长26.3%；对应RevPAR增长10.1%（Q2为+2.3%）；中高端酒店OCC下降5.3pcts，ADR下降3.7%，对应RevPAR下降10.3%（Q2为-15.6%）。2）加盟模式。经济型：OCC下降10.7pcts，ADR增长16%，对应RevPAR增长1.3%（Q2为-8.2%）；中高端：OCC下降4.2pcts，ADR下降10.2%，对应RevPAR下降15.3%（Q2为-21.1%）。 ❖轻资产化持续推进，标准店占比提升。公司于2025年三季度新开门店387家，其中直营店4家、特许加盟门店383家。标准管理酒店（经济型+中高端）新开219家（经济型99家，中高端120家），占新开店总数的56.6%，资产质量持续提升。截至2025年三季度末，公司旗下直营门店数量563家，相较于二季度末的580家减少17家，轻资产化持续推进。 ❖费用率略有提升，毛利率同比改善。2025年三季度，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.8%/9.9%/0.8%/3.3%，环比+0.6/+0.4/持平/-0.5pcts，同比+1.6/+0.9/+0.1/-0.7pcts。单三季度毛利率44.8%，环比+3.7pcts，同比+1.7pcts。 相关研究报告 《首旅酒店（600258）2024年三季报点评：ADR承压，盈利稳健》2024-11-04《首旅酒店（600258）2023年第三季度业绩说明 会点评：门店结构升级，加速精细化》2023-12-28《首旅酒店（600258）2022Q3业绩点评：Q3业绩扭亏，储备店数维持高增》2022-11-02 ❖投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营业收入76.3/78.9/80.9亿元，实现归母净利润8.9/9.8/10.7亿元，同比增长10.3%/10.2%/9.4%。考虑到公司经营层面环比持续改善，标准店占新开门店比例提高推动资产质量提升，参考可比公司估值，采用相对估值法，给予2026年19×PE，目标价16.8元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：门店扩张不及预期；经营改善不及预期。 附录：财务预测表 社服组团队介绍 社服组长、首席分析师：饶临风 南京大学本科，伦敦政治经济学院硕士。曾于东北证券、民生证券、复星集团等机构任职。所在团队获得2023年批零社服行业新财富入围、2022/2023年水晶球社会服务行业第五/第四名、2023年金麒麟社会服务行业第五名等奖项。 研究员：曹锦瑜 安徽大学本科，伯明翰大学硕士。曾于浙商证券、西部证券等机构任职。2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所