2025年三季报点评：经营端边际改善，资产质量持续提升

首旅酒店（600258）2025年三季报点评

核心观点

• 经营端边际改善：公司2025年第三季度实现营业收入21.2亿元，同比下降1.60%；归母净利润3.6亿元，同比下降2.21%，但扣非归母净利润同比增长0.57%。前三季度累计实现营收57.82亿元，同比下降1.81%；归母净利润7.55亿元，同比增长4.36%。
• 资产质量提升：酒店业务前三季度实现营收53.93亿元，同比下降2.0%，利润总额8.46亿元，同比增长5.3%；景区业务营收3.90亿元，同比增长0.9%，利润总额1.85亿元，同比下降0.28%。
• 轻资产化推进：三季度新开门店387家，其中直营店4家、特许加盟门店383家，标准管理酒店占比提升，资产质量持续改善。

关键数据

• 三季度指标：OCC=68.9%，同比下降0.8个百分点；ADR=240元/间，同比下降1.7%；RevPAR=165元/间，同比下降2.8%。
• 新开店结构：标准管理酒店（经济型+中高端）新开219家，占新开店总数的56.6%。
• 费用率：销售费用率8.8%，管理费用率9.9%，研发费用率0.8%，财务费用率3.3%。
• 毛利率：三季度毛利率44.8%，环比提升3.7个百分点，同比提升1.7个百分点。

研究结论

• 经营改善：RevPAR降幅较Q2明显收窄，直营和中高端酒店RevPAR均实现增长，加盟模式RevPAR也保持增长。
• 未来展望：预计公司2025-2027年实现营业收入76.3/78.9/80.9亿元，实现归母净利润8.9/9.8/10.7亿元，同比增长10.3%/10.2%/9.4%。
• 目标价：采用相对估值法，给予2026年19×PE，目标价16.8元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：门店扩张不及预期；经营改善不及预期。