2025年三季报点评零售信贷回暖，资产质量边际改善

农商行2025年10月30日 推荐（维持）目标价：10.14元当前价：6.92元 常熟银行（601128）2025年三季报点评 零售信贷回暖，资产质量边际改善 事项： 华创证券研究所 ❖10月29日晚，常熟银行披露2025年三季报，前三季度实现营业收入90.52亿元，同比增长8.15%（1H25为10.10%）；归母净利润33.57亿元，同比增长12.82%（1H25为13.51%）。截至报告期末，不良贷款率环比持平于0.76%，拨备覆盖率463%，环比下降26.6pct。评论： 证券分析师：贾靖邮箱：jiajing@hcyjs.com执业编号：S0360523040004 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 ❖其他非息拖累营收增速，但核心营收能力仍较强，归母净利润保持两位数高增。1）规模增速较好，且单季息差企稳回升，净利息收入提速。三季度信贷规模实现较好增长，对公、零售贷款增长均有所提速；日均净息差2.57%，环比仅下降1bp，降幅较二季度收窄，单季净息差（期初期末口径）企稳回升。3Q25利息净收入24.28亿元，同比增长5.5%，不论是绝对值还是同比增速均高于前两个季度。2）非息收入反成拖累。上半年非息收入主要起支撑作用，（中收和其他非息收入均高增长），但三季度由于利率和汇率波动，公允价值变动净损益和汇兑损益下降，并且去年同期投资收益高基数，单季其他非息同比下降22.2%，中收仍保持较快增长，但增速较上半年下降，因此前三季度营收增速较1H25下降近2pct至8.15%。3）归母净利润增速维持双位数高增。前三季度归母净利润同比增长12.82%，增速较1H25略降0.7pct，降幅低于营收端，主要是单季不良净生成率有所改善，拨备计提力度有所下降，单季信用减值损失同比下降23.8%。拨备覆盖率环比下降26.6pct至463%。 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 公司基本数据 总股本(万股)331,651.59已上市流通股(万股)331,651.59总市值(亿元)229.50流通市值(亿元)229.50资产负债率(%)92.03每股净资产(元)8.7912个月内最高/最低价8.00/6.73 ❖信贷投放提速，零售端改善明显。1）信贷需求回暖，生息资产规模提速。25年9月末生息资产同比增长10.4%，增速环比+1.4pct，主要受益于贷款需求回暖。贷款规模同比+7.1%，增速环比+1.9pct。相对而言，存款增长较为平稳，同比增长9.7%，环比略降0.2pct。2）一般对公及零售贷款需求均有改善：从绝对值来看，3Q25一般对公/零售贷款/票据分别增长30.05亿元、16.29亿元、6.6亿元，而2Q25一般对公贷款负增8.21亿元，零售贷款只增10.31亿元。从同比增速来看，3Q25一般对公/零售贷款/票据分别增长10.6%/2.5%/26.6%，环比分别+2.8pct/+2.4pct/-12pct。 ❖单季息差企稳回升，资产端收益率环比基本持平，负债端成本继续改善。常熟银行前三季度日均净息差为2.57%，较Q2仅下降1bp，仍是同业领先水平。而我们测算单季净息差（期初期末口径）则有企稳回升的态势，环比+5bp至2.5%。1）资产端：受益于改善的资产结构，3Q25单季生息资产收益率环比基本持平于4.21%。贷款占比环比+1.3pct至64.0%；2）负债端：存款成本继续改善，三年期以上的存款占比较年初下降10.3pct至49.7%。单季计息负债成本率环比下降4bp至1.87%。 ❖资产质量总体保持优异，微贷风险或有缓释，拨备水平充足。公司不良贷款率环比持平于0.76%，在行业内继续保持优异水平。我们测算单季年化不良净生成率为1.0%，较Q2下降34bp，或由于当地经济活跃度有所提升，小微贷款风险有所缓释。三季度资产质量边际改善，因此拨备计提力度有所下降，不过总体拨备水平仍然充足，拨备覆盖率环比下降26.6pct至463%，拨贷比环比下降22bp至3.52%。 相关研究报告 《常熟银行（601128）2025年半年报点评：业绩保持高增，中期分红率提升至25.3%》2025-08-08《常熟银行（601128）2025年一季报点评：利润增速稳健，不良净生成边际下行》2025-04-26《常熟银行（601128）2024年报点评：业绩双位数高增，前瞻风险指标边际改善》2025-03-28 ❖投资建议：常熟银行营收、利润增速保持稳健，核心营收能力增强，资产质量边际改善，在行业内继续保持优异水平。公司商业模式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。公司通过优化负债成本、加强风险管控等措施积极应对当前行业面临的挑战，三季度经营成效较好，小微零售需求有改善迹象、息差基本企稳。公司增加分红频次并提高分红率至25.3%，25E股息率有望达4.8%。结合当前的宏观经济形势，我们预计公司2025-2027年净利润增速为13.3%/11.2%/10.4%，当前股价对应2026E PB在0.65X，考虑过去5年公司历史平均PB在0.93X，结合当下宏观经济预期，给予公司2026年目标PB0.95X，对应目标价10.14元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所