公司首次覆盖报告：Q2业绩超预期，坚定看好安全与云长期成长

计算机/计算机应用 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 深信服（300454.SZ） 2020年08月26日 投资评级：买入（首次） 日期 2020/8/26 当前股价(元) 219.20 一年最高最低(元) 254.88/105.01 总市值(亿元) 896.56 流通市值(亿元) 461.30 总股本(亿股) 4.09 流通股本(亿股) 2.10 近3个月换手率(%) 71.43 股价走势图 数据来源：贝格数据 Q2业绩超预期，坚定看好安全与云长期成长 ——公司首次覆盖报告 陈宝健（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 ⚫ 战略不断升级，成长空间不断打开，首次覆盖给予“买入”评级 随着公司战略不断升级，成长空间不断打开，我们高度看好安全与云业务发展前景，与公司战略执行力。我们预测公司2020-2022年归母净利润为9.03、11.77、14.83亿元，EPS为2.21、2.88、3.63元/股，当前股价对应2020-2022年PE为99、76、61倍，公司PE略低于行业可比公司平均水平，PS与行业可比公司平均水平持平，考虑公司良好的成长属性，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ Q2收入增速大幅回暖，超出市场预期 1）上半年公司实现营业收入17.44亿元，同比增长11.91%，其中，Q2单季度实现营业收入11.35亿元，同比增长23.82%，较Q1明显回暖。分行业来看，上半年信息安全业务实现收入11.17亿元，同比增长14.42%；云计算业务实现收入4.80亿元，同比增长21.08%；基础网络与物联网业务实现收入1.47亿元，同比下滑20.83%。2）上半年公司毛利率下滑2.77个百分点至68.8%，一方面是由于云计算业务比重增长；另一方面在安全服务等业务上的投入进一步加大，导致直接人工和服务成本增加。由于销售、管理及研发人员增加导致薪酬福利增加，及股权激励费用增加的影响，公司期间费用率较2019H1同比提升了7.32个百分点。3）此外，公司合同负债同比增长35.6%，为业绩增长奠定良好基础。同时，公司现金流大幅好转，2020Q2单季度现金流为7.75亿元，同比增长104%。 ⚫ 安全与云业务成长前景可期 信息安全领域，受益于行业高景气度，公司将进一步完善“网端云”加安全服务的安全业务布局，应用于更广泛的行业用户和更广泛的应用场景，有望持续维持高增长；云计算领域，公司判断根据业务特性提供相应IT承载资源的混合云架构将是企业级用户IT基础架构的主流。2020年8月21日，公司在北京召开信服云峰会，发布“信服云”实现“新战略”升级，从过去的超融合承载业务向数据中心全面云化完成转变。 ⚫ 风险提示：全年业务受新冠疫情影响风险；行业竞争加剧；人才流失风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,224 4,590 5,724 7,765 10,206 YOY(%) 30.4 42.3 24.7 35.7 31.4 归母净利润(百万元) 603 759 903 1,177 1,483 YOY(%) 5.2 25.8 18.9 30.4 26.0 毛利率(%) 73.3 72.2 71.5 70.5 69.3 净利率(%) 18.7 16.5 15.8 15.2 14.5 ROE(%) 17.6 17.6 17.5 18.8 19.3 EPS(摊薄/元) 1.47 1.86 2.21 2.88 3.63 P/E(倍) 148.6 118.1 99.3 76.2 60.5 P/B(倍) 26.1 20.7 17.4 14.3 11.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2019-082019-122020-042020-08深信服沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 Q2业绩超预期，安全与云快速增长 .................................................................................................................................. 3 2、 发布“信服云”，实现“新战略”升级 ..................................................................................................................................... 5 3、 定增募资加码安全业务，市场竞争力有望继续提升......................................................................................................... 7 4、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 7 4.1、 核心假设 ..................................................................................................................................................................... 7 4.2、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................. 8 5、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 8 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................................................ 9 图表目录 图1： 2020H1公司营业收入增速略有放缓 ............................................................................................................................. 3 图2： 2020H1公司归母净利润转亏 ......................................................................................................................................... 3 图3： 安全与云业务实现较快增长 ........................................................................................................................................... 3 图4： 2020H1公司期间费用率同比提升 ................................................................................................................................. 4 图5： 2020H1公司毛利率与净利率有所下滑 ......................................................................................................................... 4 图6： 2020H1公司经营活动现金流同比下降 ......................................................................................................................... 4 图7： 2020Q2公司营业收入增速环比显著提升...................................................................................................................... 4 图8： 2020Q2公司归母净利润增速环比提升 ......................................................................................................................... 4 图9： 2020Q2公司期间费用率环比下降 ................................................................................................................................. 5 图10： 2020Q2公司毛利率与净利率环比提升 ....................................................................................................................... 5 图11： 信服云产品不断演进 ..................................................................................................................................................... 5 图12： 信服云助力数据中心云化演进 ..................................................................................................................................... 6 图13： 信服云五大解决方案：适配IT云化演进路径 ........................................................................................