新力量New Force总第4576期

总第4576期 研究观点 【大市分析】 要回企18000点来扭转弱势 【公司研究】 哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK，买入）：《三谋》驱动下半年游戏业务回暖，Q3 Non-GAAP运营利润转正 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 要回企18000点来扭转弱势 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 7月18日，港股继续区间压缩的待变行情，日内波幅是开始有所再次扩大了，但是短线方向仍未见有明确展现，而大市成交量显著缩降至不足900亿元，市场观望的气氛浓厚，资金似乎都在等候方向展现后来跟进。恒指涨了有接近40点，继续以17700点水平来收盘，走势上，正如我们指出，18000点依然是恒指目前的重要好淡分水线，宜尽快返回其上来扭转弱势，不然的话，估计短期后市仍有再次伸延下探走势的倾向。事实上，盘面能否再次开展出新一轮的轮动，依然是我们的关注观察点，也是港股能否重拾支撑推动力的关键。在周三集体下跌的中特估高息股，普遍都出现了先行企稳的修正动作，但是在6月除息后，下次可以再获取派息的时间要待到9月，目前可以说仍处于真空期。另一方面，恒指从5月中的高位19706点已回落了有2000点，但观乎高息股现价普遍仍站在5月份的高位以上，相信高息股目前的调整可能仍未足够充分，估计他们仍未可摆脱回吐行情。 港股继续压缩待变，尤其是在大市成交量缩降至三个月以来最少的情况下，市场静极思动，要注意短期波幅仍有随时再次扩大的机会，操作上宜保持提高警惕性。指数股继续分化表现，其中，获得香港消委会澄清其产品安全标准的农夫山泉(09633)，股价反弹6.47％是涨幅最大的恒指成份股。另一方面，曾经是首季市场热点的旅游相关股跌势出现加剧，提供旅游相关预订服务的携程-S(09961)再现跳空下挫，连跌第四日再跌了有3.12％，是跌幅最大的恒指成份股。而属于同一行业板块的同程旅行(00780)，更是进一步下跌1.74％至14.66元收盘，已跌近去年底收盘价14.29元。 恒指收盘报17778点，上升39点或0.22％。国指收盘报6307点，上升9点或0.14％。恒生科指收盘报3613点，下跌28点或0.76％。另外，港股主板成交量缩降至875亿多元，而沽空金额有142.4亿元，沽空比例16.27％。至于升跌股数比例是738：719，日内涨幅超过10％的股票有33只，而日内跌幅超过10％的股票有32只。港股通恢复净流入，在周四录得有24亿元的净流入额度。 【公司研究】 哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK，买入）：《三谋》驱动下半年游戏业务回暖，Q3 Non-GAAP运营利润转正 曹凌霁+852-25321539Rita.cao@firstshanghai.com.hk 业绩摘要 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk Q1收入56.6亿元，同比上升11.7%，略高于市场一致预期。毛利率28.3%，同比提升6.5pcts，主要得益于高毛利广告业务占比提升以及成本端的优化；经营利润率-14.5%，同比收窄12.6%。GAAP净亏损7.6亿元；non-GAAP净亏损4.4亿元，同比收窄55.8%，略高于市场一致预期的亏损5.0亿元。下季度营收有望实现双位数增长，毛利率环比略有提升，预计将在Q3实现Non-GAAP运营利润的盈亏平衡。 行业TMT股价15.53美元/122.20港元目标价20.00美元/156.23港元（+28.80%/27.84%） 广告及直播业务增长强劲，积极开拓更多广告场景 Q1广告收入同比增长31.2%达16.7亿元，其中效果广告收入同比增长50%，当前包括搜索、内容、商业广告等多种广告场景叠加花火平台对广告系统的协同效应持续助力广告业务增长。Q1增值服务收入同比增加17.3%达25.3亿元，主要得益于公司对虚拟主播及充电模式等内容付费模式的探索。618期间，公司带货GMV同比增长146%，广告收入同比增长93%，其中主要是电商平台的广告投放。后续几个季度公司将继续开拓更多广告场景，我们预计全年广告收入增速为24%。 市值64.32亿美元已发行股本4.14亿股52周高/低19.15美元/8.80美元每ADS净现值 4.64美元 用户规模稳健增长，降本增效改善毛利率 Q1公司DAU同比增长9.0%达1.0亿；MAU同比增长8.3%达3.4亿；官方会员同比增长15.1%达2.4亿，其中付费会员数量达2190万；单用户日均使用时长105分钟。本季度毛利率同比环比分别增加6.6/2.2pcts，营销/行政/研发费用同比分别下降1.0/3.2/1.9pcts。 《三国•谋定天下》有望驱动下半年游戏业务恢复增长 Q1游戏收入9.8亿元，同比下降13.2%。6月代理SLG游戏《三国：谋定天下》上线后排名位列iOS畅销榜前三，预计2024年流水在30亿元，按照代理游戏分成比例，公司可获得7成游戏收入。参考SLG游戏的长线流水情况，预计《三谋》2025全年流水在50亿元，贡献公司收入35亿元。 目标价20.00美元/156.23港元，买入评级 预计公司2024-2026年收入为264/291/309亿元，三年CAGR为11.2%。归母净利润-18/-2/5亿元，净利润率为-6.7%/-0.6%/1.4%。考虑到公司毛利率的提升，取WACC为12%，折现到2024年的目标价为20.00美元/156.23港元，对比当前股价仍有28.80%/27.84%的增长空间，给予买入评级。 投资风险 用户增长放缓；商业化不及预期；游戏表现不及预期。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com