研究早观点

2024年7月18日星期四 【今日要点】 【行业评论】医药：医药行业2024年中期策略-估值再平衡逐步完成，内需的性价比、出海的必然性 【行业评论】【山证电新】20240717光伏产业链价格跟踪 【行业评论】【山证电新】中东地区需求广阔，挖掘光伏出海新市场 资料来源：最闻 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】医药：医药行业2024年中期策略-估值再平衡逐步完成，内需的性价比、出海的必然性 邓周宇dengzhouyu@sxzq.com 【投资要点】 估值“扩张-收缩”再平衡逐步完成。2019年1月-2020年12月，随着核心资产、创新药&械、医疗服务等板块上涨，A股医药生物指数获得112%的涨幅，其中估值扩张了86.4%，A股医药板块在2018年-2020年估值持续提升，到达历史极大值附近，随后进入超过3年的下跌调整时期。2021年2月9日至2024年6月23日，A股医药生物指数下跌56.25%，估值收缩了50%。目前A股医药板块PE24.87倍，估值水平处于近10年以来的历史较低水平，估值再平衡过程逐步完成。 追逐创新变得更加理性，未来研发更加重视临床价值。研发创新既是时代需要，也是资本的选择。随着"一级市场融资-资本市场上市-二级市场套现退出"这一闭环的建立，2019-2021年资本对创新药&械的投入堪称狂热，资本涌入带来临床前和临床研究的项目数快速增长，出现了大量热门靶点扎堆的重复投入和内卷。随着：1、政策逐步收紧压缩临床价值不大、竞争激烈的伪创新药的生存空间，2、资本市场上，经过市场的教育和洗礼，投资人逐步理性；未来研发创新将更加健康，研发更加重视临床价值。 内需：深度老龄化带来银发经济巨大空间，极致性价比的产品与服务将会胜出。人口老龄化程度将持续加深，医保支出压力持续增大，国内内需将持续追求高性价比。仿制药数轮集采之后成本大幅降低、重点监控目录持续压缩辅助用药空间，腾龙换鸟之后，通过国家医保谈判的高性价比创新药获得了更多的市场空间。医疗器械集采，推动国产产品进行进口替代。医药分家，零售药房将有望承接更多的处方药外流。便宜的中成药，治未病的中医，花小钱办大事的康复医疗等亦将获得更好的市场机会。 出海：艰难但是必经之路。中国原料药企业已经深度参与全球化竞争，大型CXO行业龙头虽然受到地缘政治的影响，但大量中小型CXO公司凭借其过硬的技术实力和高效的服务优势，仍有不错的海外市场空间。高端定制化医疗耗材代工行业突破0-1的阶段，龙头代工企业获得跨国器械巨头的订单，供应链加速从欧美转移至中国的趋势出现。疫苗、血制品龙头企业逐步向亚太、非洲、拉美地区销售。中小型医疗器械企业站稳发展中国家市场的同时，逐步在北美、欧洲等发达国家市场与全球医疗器械巨头同场竞技。在出海难度最高的创新药领域，中国企业正在逐步通过licenseout，参与国际多中心临床，申报生物类似药在美国、欧洲上市等积累起重要经验。 投资策略：持续3年的调整，目前医药板块估值处于历史底部。反腐对行业的冲击逐步减弱，下半年板块盈利有望恢复，预计会获得相对于大盘的超额收益。1）创新药/仿制药：看好创新药国内外商业化及创新业务转型的创仿药企,推荐京新药业。2）原料药：看好抗生素、特色原料药高景气及合成生物学 业务落地带来增量的原料药企业，推荐川宁生物、普洛药业。3）血液制品：看好采浆量提升及血液制品新品种上市带来增量的企业，推荐博雅生物。4）中药:看好新一版基药目录中药数量增加带来市场扩容的企业，推荐健民集团。 风险提示：市场流动性风险、医药政策风险、汇率波动风险、地缘政治影响 【行业评论】【山证电新】20240717光伏产业链价格跟踪 肖索xiaosuo@sxzq.com 据InfoLink最新数据，本周硅料、硅片、N型电池片、组件价格持平；P型电池片、N型组件价格略有下行。 多晶硅：致密料均价为39.0元/kg，较上周持平；颗粒硅均价为36元/kg，较上周持平。本周N型棒状硅有4家企业有成交，P型棒状硅有2家企业有成交。签单量多以小单成交为主，部分一线企业已签完本月订单。目前产业链上下游现金流普遍紧张，下游企业因潜在的资金占用问题，囤货意愿不足，仍以按需采购为主。受市场行情影响，近期一线企业有望加强减产力度，停产检修企业复产进度不及预期，预计本月多晶硅产量有望进一步下降10%-15%，短期内价格持稳为主。 硅片：150um的182mm单晶硅片均价1.25元/片，较上周持平；130um的182mmN型硅片均价1.10元/片，较上周持平。硅业分会数据显示，预计7月硅片排产约50.6GW，环比6月下降约1.4%。目前专业化硅片厂排产有所提高，其余企业继续下调开工率，短期内价格预计持稳。 电池片：M10电池片（转换效率23.1%）均价为0.29元/W，较上周下降3.3%；210mm电池片（转换效率23.1%）均价为0.29元/W，较上周下降3.3%；182mmTOPCon电池片均价为0.29元/W，较上周持平。7月电池排产预计49GW。需求端采购低迷，电池库存继续上涨。虽然当前价格下，电池企业持续亏损，但供需压力下，价格有继续下降可能。 组件：182mm双面PERC组件均价0.80元/W，较上周持平；182TOPCon双玻组件价格0.84元/W，较上周持平。近期组件端企业订单跟进不饱和，库存压力依旧位于高位，后期仍有减产可能。预计短期市场持续偏弱运行状态，价格仍有下行空间。。 龙头企业相继宣布中东扩产，建议关注中东、东南亚相关区域出口企业及行业格局改善后龙头企业的投资机会。#重点推荐：逆变器：德业股份、阳光电源；光伏玻璃：福莱特；BC电池：隆基绿能、爱旭股份；银浆：帝科股份。积极关注：中信博、迈为股份、协鑫科技、晶盛机电、捷佳伟创、阿特斯、朗新集团、旗滨集团、福斯特、京山轻机、大全能源、麦迪科技。 风险提示：光伏装机不及预期，产业竞争加剧等 【行业评论】【山证电新】中东地区需求广阔，挖掘光伏出海新市场 肖索xiaosuo@sxzq.com 多个光伏龙头公司与沙特进行合作： 1）7月15日，阳光电源与沙特ALGIHAZ成功签约全球最大储能项目，容量为7.8GWh，是全球最大储能项目，项目将于2024年开始交付，2025年全容量并网运行，助力沙特“2030愿景”实现。 2）7月16日，TCL中环与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）全资子公司RELC、VisionIndustries签约成立合资公司，推进光伏晶体晶片在沙特的本土化生产，项目总投资金额约为20.8亿美元，项目年产能20GW，落地后将成为沙特本土首个光伏晶体晶片项目，也是目前海外最大规模的晶体晶片工厂。 3）7月16日，晶科能源宣布其全资子公司与PIF全资子公司RELC和VI签订协议，将在沙特阿拉伯建设并运营高效光伏电池及组件项目，项目预计总投资额近10亿美元，正式投产后，预计高效光伏电池及组件的年产能将分别达到10GW。 中东光伏需求高增，沙特长期市场广阔：今年4月，我国向中东出口组件2.3GW，同比增加142%，1～4月累计出口约10.3GW，同比大增188%。《沙特2030愿景》中指出，到2030年，非石油能源的出口占GDP比重从原来的16%提到50%沙特计划到2030年光伏装机增加至40GW，如果该目标实现，沙特将跻身全球前5大光伏市场。 预计8、9月行业装机迎来旺季，价格有望筑底。建议关注出口亚非拉地区相关标的：阳光电源、德业股份、中信博，以及相关设备公司：晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创，中东产能布局相关标的：TCL中环、晶科能源、天合光能、钧达股份、协鑫科技。 风险提示：海外需求或产能建设不及预期 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）。 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或 转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层