南华期货2024年焦煤焦炭展望：估值重构

核心观点： 焦炭：2024年1季度供应前低后高，生铁需求较难匹配焦化产能，仍然处在过剩格局，需要等待4.3米焦化产能出清政策。需求方面，1月受冬储尾部需求支撑，2月为年后钢材需求验证期，容易出现需求不及预期的负反馈行情，预计焦炭1月震荡为主，2月偏弱，3月受两会预期支撑，但3月供应压力较大，预计焦炭相对焦煤偏弱，考验焦煤成本支撑。 焦煤：短期煤矿安全检查仍有扰动，目前看全球主要焦煤生产国产能释放有限，但生铁产能仍有上行空间，尤其是来自印度与东南亚等新兴市场的产能投放，全球焦煤资源仍然供需偏紧，国内方面2024年1季度焦煤供应前低后高，3月进口与内矿预计同步发力，需求方面1月受冬储尾部需求支撑，2月春节后容易出现钢材需求不及预期的负反馈行情，3月主要看供应端能否如预期放量以及两会的具体经济政策定调，预计政策端仍有一定空间，焦煤不宜过度看空，2月如出现负反馈下跌建议逢低买入。 风险点：财政超预期发力，地产风险超预期，煤矿安全检查风险，焦化产能淘汰进度 南华研究院大宗商品研究中心袁铭Z0012648邮箱ym@nawaa.com 联系人：刘斯亮F03099747邮箱liusiliang@nawaa.com 电话：0571-89727506 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 章节 1.2024宏观展望..................................................................................................12.2024年双焦供需展望.......................................................................................43.总结与平衡表测算...........................................................................................12 目录 图表 图1：期房+现房库存（万平米）............................................................................1图2：城镇存量住房面积（万平米）.......................................................................1图3：销售面积与新开工面积（万平米）................................................................2图4：新开工面积-滞后2年销售面积（万平米）...................................................2图5：30城商品房成交面积（万平米）..................................................................2图6：二线城市二手房成交面积（万平米）............................................................2图7：建筑施工面积与新开工面积（万平米/季）...................................................3图8：上市房企拿地面积与均价（万平米与元/平米）............................................3图9：抵押补充贷款PSL余额（亿元）...................................................................3图10：新增专项债（亿元）...................................................................................3图11：焦煤产量与洗出率（万吨/%）....................................................................4图12：亏损企业数量与产能利用率（家/%）.........................................................4图13：主要国家焦煤出口量（百万吨）..................................................................5图14：2022-2023年焦煤产量（亿吨）..................................................................5图15：蒙古煤炭产量及出口量................................................................................5图16：俄罗斯煤炭产量（亿吨）............................................................................6图17：澳大利亚冶金煤出口量与预期（百万吨/财年）..........................................7图18：印尼煤炭出口量与增速（亿吨/%）............................................................8图19：焦煤月进口量（万吨）................................................................................9图20：焦煤价差（元/吨）......................................................................................9 图21：焦化产能情况与占比(亿吨/%)..................................................................10 图22：中国钢铁产能(万吨)...................................................................................10 图23：高炉新投产量与退出量（万吨）................................................................10 表1：印度焦煤供需预测表（万吨）.....................................................................11 表2：双焦2024年1季度供需平衡表（万吨）...................................................12 1.2024宏观展望 1.1国内宏观总体评估 整体来说，今年12月中旬的中央经济工作会议对于明年财政和经济的定调将很大程度上影响黑色品种的走势，12.8号的政治局会议结束后市场的解读普遍偏积极。盘面已经包含了比较多的乐观预期，那么如果要打开进一步的上行空间，需要经济工作会议提供更加积极的政策支持。 总体来说，目前中国还是处在有效需求不足且通胀起不来的状态，中国的财政政策思路可能要像欧美一样突破既定60%负债率和3%的负债率，从目前中国通胀率的走势来看，充分让财政发力扭转通缩预期很有必要。 下文主要从影响黑色行情的地产、基建两个方面与各位分享一些观点，制造业与出口方面可以关注南华热卷年报。 1.1.1地产进入去库存拐点年 目前黑色产业内部对于地产的观点发生了一定分化，虽然房地产依然处在下行期是现实，但是地产销售超跌与短期看空情绪过度可能也是另一种现实。 据我们测算截至2023年10月期房+现房库存大概在35亿平米（非最精准版，最精准测算也并不现实，主要是趋势），住建部领导的发言提到中国城镇住房面积313亿平米，空置率15%，部分省市甚至超过了30%，远远超过了国际上5%的平均值，那么空置的二手房大概47亿平米，存量空置二手房某种程度上延缓了房地产市场的复苏。 资料来源：wind天风证券住建部南华研究 从新开工与销售来看，2022年新开工面积12亿平米，2023年预计不到9亿平米，22年的新开工对应到24年的预售，今年的销售面积约11.5亿平米，明年如果中性预计销售面积达到12亿平米的话新房市场就进入了库存拐点，房价企稳可期。 资料来源：wind南华研究 当然这是建立在明年房地产销售不进一步下滑的预期下，从目前来看，新房改善性需求释放的前置指标为二手房成交量，目前来看，二手房成交明显强于新房成交，预计随着时间逐渐带动新房改善性需求的释放。 资料来源：wind南华研究 资料来源：wind南华研究 1.1.2新开工存在一定低估，房企分化加大，三大工程有支撑 虽然今年房地产拿地整体预计仍处在下滑状态，所以明年一季度地产耗钢量预计仍一般，但是建筑业开工面积（季度数据）与新开工面积存在一定程度背离，说明地产开工并不代表全部开工需求，市场对开工面积存在一定低估。 目前地产公司之间的分化加大，行业头部效应凸显，民营房企相对国营房企偏弱，根据IFind的上市房企拿地数据，1-6月上市房企拿地面积同比下滑35%，7-11月的上市房企拿地面积累计同比增加了105%，1-11月整体累计同比增加22%。 继11月17日中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会，再次明确要求“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”后，多家银行与房企召开座谈会，为房地产企业融资提供一定支持，同时12月8日政治局会议明确提出对三大工程的支持，实物工作量层面有一定支撑。 1.1.3基建端资金预期宽松 在10.24国务院决定增发国债1万亿后，预计2024年结转使用8000亿左右，12月12日公布了第一批的项目清单，第一批项目清单包括灾后恢复重建和提升防灾减灾能力、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设、重点自然灾害综合防治体系建设工程领域项目。临时进行万亿国债增发后，赤字率已经突破3%的限制达到了3.8%，这是多年未有的情况，引发市场对于2024年财政宽松的预期。 从专项债来看，因为城中村改造也纳入专项债的发放范围，中性预计明年专项债额度可能达到4万亿，提前批额度预期可以达到2.28万亿。 从PSL来看，今年1季度的基建提前发力原因主要是2022年4季度三大政策银行通过PSL发放了7400亿资金，从目前的PSL余额来看，此部分资金并未继续放量，但是如果要加速进行城中村改造，这部分资金预计仍将提供一定增量支持。 总体基建看多的隐性逻辑是：目前出口对于GDP为负贡献，且有跟随外围进一步下滑风险，如果明年想要达到5%以上的目标，需要基建投资端的发力。 资料来源：wind南华研究 资料来源：wind南华研究 2.2024年双焦供需展望 2.1焦煤供给 2.1.1国内产能与产量 政策方面，9月18日，国新办就《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》举行发布会，《意见》明确要求，停止新建产能低于90万吨/年的煤矿与瓦斯突出、冲击地压、水文地质类型极复杂的煤矿，未来中小煤矿新增产能边际受限。12月6日国家发改委就《关于建立煤矿产能储备制度的实施意见（征求意见稿）》公开征求意见，争取2027年形成3亿吨/年的可调度产能储备，在建煤矿项目，设计产能不低于300万吨/年，煤矿储备产能规模按占煤矿设计产能的比重，划分为20%、25%、30%三档。 焦煤产能从拿到许可到建设