南华期货2023年四季度焦煤焦炭展望：二次筑底

焦炭：山西省10月底前要求清退4.3米以下焦化炉与短期铁水产量偏高、焦炭库存偏低形成矛盾，焦化利润有望得到修复，建议做多盘面焦化利润，但是由于钢厂利润偏差，焦炭现货价格提涨空间不大，10月有负反馈下跌风险，11-12月存在采暖季限产与冬储需求的支撑，预计焦炭下跌后反弹。 焦煤：短期煤矿安全检查仍有扰动，但是四季度也存在保供任务的要求，进口方面，蒙煤与俄煤进口量可能出现季节性下降。采暖季焦化厂与钢厂产量有下降预期，同时10月钢厂存在负反馈减产压力，焦煤10月下跌后有望刺激冬储补库需求，11-12月焦煤弱势反弹为主。 策略：推荐做多盘面焦化利润、卖出虚值看涨看跌期权，在钢厂减产扩大时考虑逢高做空。 风险点：煤矿安全检查，国内宏观政策刺激，海外经济走弱，粗钢平控政策 南华研究院大宗商品研究中心袁铭Z0012648邮箱ym@nawaa.com 联系人：刘斯亮F03099747邮箱liusiliang@nawaa.com 电话：0571-89727506 目录 章节 1.焦煤焦炭价格核心影响因素............................................................................1 2.总结与平衡表测算.......................................................................................13 目录 图表 图1：双焦9.25日期现结构................................................................................1图2：钢厂盈利率（%）......................................................................................2图3：吨焦平均利润与盘面利润（元/吨）...........................................................2表1：8月以来地产主要政策...............................................................................2图4：一线代表城市二手房成交面积（万平米）...................................................4图5：二线代表城市二手房成交面积（万平米）...................................................4图6：100个代表城市商品住宅月度成交面积......................................................4图7：50个代表城市商品住宅月度新批上市面积.................................................4表2：房企债券到期额（亿元）..........................................................................4图8：房地产企业非银融资（亿元）....................................................................4图9：上市房企拿地面积（万平米）...................................................................5图10：土地出让金额与城投占比（亿元）...........................................................5图11：地方政府债发行情况（亿）.....................................................................6图12：月度项目开工投资额（亿元）..................................................................6表3：工业品产量................................................................................................6图13：杭州冷热轧价差（元/吨）.......................................................................7图14：杭州卷螺现货价差（元/吨）....................................................................7表4：汽车及家电销量.........................................................................................7图15：中国产成品存货周转天数（天）..............................................................8图16：美国耐用品库存/新订单...........................................................................8 图17：汾渭88煤矿样本原煤产量（万吨）........................................................9图18：焦精煤月产量（万吨）............................................................................9图19：焦煤月进口量（万吨）..........................................................................10图20：进口利润（万吨）.................................................................................10图21：蒙古煤炭产量及出口量..........................................................................10图22：俄罗斯煤炭产量（亿吨）.......................................................................11图23：钢厂焦化与独立焦化产量（万吨）.........................................................12图24：247家钢厂日均生铁产量（万吨）.........................................................12表5：双焦2023年供需平衡表（万吨）...........................................................13 1.焦煤焦炭价格核心影响因素 1.1估值 1.1.1期现结构 当前的期限结构反映出资金对于12月前的双焦价格较为乐观，这种乐观可能主要来自于煤矿安全检查+铁水产量高位+宏观地产政策集中落地+冬储补库预期+焦化产能淘汰，但是可以看出焦煤2401已经进入平水现货仓单的状态，进一步上涨需要现货的跟进，但是短期来看，9月钢材的需求较不及预期，同时煤矿端出现边际复产，焦煤现货涨价受制于焦化厂与钢厂偏差的即期利润，高铁水供应量与板材的累库矛盾可能倒逼钢厂出现减产，双焦的估值有回调的压力。 整个四季度来看，在钢厂低原料库存的现状下，双焦价格下方存在支撑，双焦价格预计二次筑底后结束下跌趋势转为震荡格局。 1.1.2产业利润分配 资料来源：钢联南华研究 当前煤焦矿产业链利润的分配明显集中在上游的铁矿与焦煤，下游钢厂与焦化厂的利润偏差容易导致负反馈的发生，但是一旦减产给出利润，下游的产能过剩特点会导致增产的速度很快，利润又会重新归于上游，所以产能过剩的结构能否改变才是未来利润分配格局能否转变的关键，当前从估值层面来看，山西焦煤利润接近900元/吨，2017-2020年焦煤平均利润水平在600元/吨以下，焦煤估值有回调的需求，盘面焦炭利润较为低估，当出现焦化产能淘汰以及减产的驱动时，可以考虑做多盘面焦炭利润。 1.2宏观 1.2.1地产能否出现复苏的拐点 8月到9月初是地产政策密集出台的时期，市场关注度比较高的地产政策是认房不认贷、取消限购和降低首付比例，政策下发后地产成交与中介带看房热度明显上升，同时二手房挂牌量也出现明显上升，由于置换需求的特点，二手房成交量可以作为新房成交的领先指标看待。但个人认为需要更谨慎地看待地产成交转好的持续性，刚性需求也许对房产价格敏感度相对较低，改善性需求与投机性需求对房产价格敏感度较高，当前二手房房价与新房房价尚无明显见底信号，且无论哪种需求都会受到购房者对于未来的收入预期的影响，真正的地产量价齐升阶段还需要耐心等待，房价可能进入较长的盘整阶段。 地产销售与对外融资是地产公司最重要的两大现金流来源，短期成交与融资方面均出现了改善的迹象，但是地产销售能否趋势性扭转仍需要观察。 地产销售与居民对未来房价的预期高度相关，从中指8月问卷调查来看，居民对房价的预期有所改善，购置与置换的意愿上升，二手房销售的转好成为新房置换需求释放的前置观察指标。9.18日-9.24日，诸葛找房数据研究中心监测重点城市新房成交环比上升58.18%，二手住宅成交环比上升7.5%。分城市来看，上海、北京、东莞、郑州等地新房成交量实现翻倍增长，青岛、无锡、苏州等城涨幅可观，环比涨幅均在70%以上；东莞、郑州二手房涨幅领跑，环比涨超80%，上海单日二手房成交量创4月以来新高。 资料来源：wind南华研究 资料来源：wind南华研究 同时地产销售也与商品房的有效供应相关，过去两年新开工面积大幅下滑导致新房有效供应不足，购房者可以选择的标的不足也是制约地产销售修复的一个原因。 资料来源：中指研究院南华研究 资料来源：中指研究院南华研究 地产融资方面，8月25以来上交所与证监会出台政策支持房企融资，据中指研究院监测，2023年8月房地产企业非银融资总额为697.1亿元，同比大幅增长22.2%，环比下降9.6%。2023年1-8月房地产企业债券融资总额为5510.0亿元，同比下降8.5%，降幅较上个月收窄3.2个百分点，但是8月的同比增长主要是因为去年的低基数效应，与此同时，房企债务到期规模也不小，民营房企现金流难言乐观。 资料来源：中指研究院南华研究 从拿地情况来看，由于统计局的拿地数据已经停止更新，所以通过一些三方数 据进行替代，iFind拿地数据（拿地信息主要为上市房企，数量在80+家）显示2023年1-6月拿地面积累计同比降低38%。中指研究数据显示，2023年1-8月总土地出让金收入21800亿，同比降20.76%，城投拿地金额累计7260亿，同比降-42.37%，非城投拿地金额14540亿，同比降2.5%，城投拿地占比从1月的50%下滑到了4月的22%又反弹到了8月的37%，从6-8月数据之和来看，非城投拿地金额同比下降15%，拿地情况的修复仍需要等待。 总体来看，二手房成交转好有望带动新房销售出现好转，但是地产销售的持续性需要得到刚需的支持，当房价预期逐渐稳定后，地产销售的拐点预计明年有望见到。 1.2.2基建的资金与开工 根据企业