南华期货焦煤焦炭2025年度展望：震荡寻底

焦煤焦炭2025年度展望 ——震荡寻底 核心观点 展望2025年，受安监影响今年焦煤产量基数偏低，山西省作为最重要的焦煤生产地，省内经济对煤炭行业的依赖度较高，在经济增速和煤炭稳产保供双重压力下，预期2025年全国焦煤产量同比微增。进口方面，蒙、俄煤长期具有价格优势，进口规模有望保持增长，澳煤进口空间不大，进口量跟随内外价差波动，考虑到目前澳煤进口份额偏低，对总进口的边际影响有限。按照估算，2025年焦煤总供应仍有1000-1200万吨的同比增量。没有强制减产或进口限制政策支撑，焦煤过剩局面难以扭转。 经过长期亏损，焦化企业提升控产能力、优化原料库存结构以减少现金流压力，预计明年焦炭产量同比下滑1%。钢厂维持以需定产的生产节奏，铁水流向根据钢材利润灵活调节，预计生铁产量同比今年下滑1%。出口方面，随着印尼焦化新增产能陆续投产，印尼将取代中国成为世界上最大的冶金焦出口国，焦炭年出口量或超1000万吨，国内焦炭出口规模将受到挤压。不过，目前焦炭出口需求占比不高，出口替代对焦炭需求的实际影响有限。总的来说，焦炭企业生产自律性提高，供需矛盾相对可控，价格中枢跟随成本缓慢下移。 策略建议：逢低做多盘面焦化利润，JM关注区间900-1450元/吨，J关注区间1600-2150元/吨 风险点：国内矿山安检趋紧，海外矿山超预期减产，焦化产能超预期淘汰，终端需求超预期爆发 1盘面回顾 一季度，12个重点化债省份基建项目被叫停，地产表现超预期低迷，叠加两会内容不及预期，市场情绪较为悲观。双焦现实与预期均较差，黑色负反馈加剧，焦炭8轮提降快速落地，焦企普遍亏损减产，双焦盘面崩塌式下跌。 4月中旬，随着下游钢厂盈利修复，铁水持续增产，叠加五一节前补库需求兑现，焦炭连续四轮提张，双焦盘面冲高。五一节后，淡季不淡预期落空，下游钢厂控制焦炭到货，双焦在负反馈压力下快速下跌。焦炭因基本面矛盾不大价格相对坚挺，焦煤则因自身供应过剩+下游焦企增产放缓，市场交投情绪较差，盘面阴跌为主。 7月以来，双焦市场延续前期弱势，八轮提降接连落地，市场交投情绪低迷，双焦盘面一路下跌。进入9月，随着终端需求企稳回暖，下游钢厂盈利修复，铁水产量小幅攀升，双焦盘面小幅震荡上涨。9月18日，美联储超预期降息，国内政策空间打开，叠加国庆节前补库预期支撑，黑色跟随股市强势反弹，焦煤焦炭涨幅靠前。 四季度，焦煤供应过剩加剧，上游矿山库存高位累积，盘面连续阴跌，焦炭跟随入炉煤下跌，但跌幅相对可控，盘面焦化利润扩张。11月中下旬，铁矿在补库预期支撑下拉涨，但终端对煤焦补库意愿不强，焦煤铁矿比创近三年新低。12月初，双焦因中央经济工作会议和政治局会议预期短暂反弹，预期落地后随即转跌。 2焦煤2025年供需基本面梳理 2.1焦煤生产：基数偏低，同比微增 2024年2月，山西省应急管理厅、国家矿山安监局山西局、省能源局印发《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，决定立即在全省范围内开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治，持续时间为3月1日至5月31日。受此影响，春节后矿山复产放缓，上半年国内炼焦精煤产量同比下滑8.34%。7月以来，随着安全监察影响淡化，国内煤矿加速增产，国内焦精煤产量降幅收窄，1-10月焦煤产量同比减少4.81%。展望2025 年，国内优质焦煤资源结构性短缺，焦煤产能释放空间有限。受一季度安监影响今年焦煤产量基数偏低，山西省作为最重要的焦煤生产地，省内经济对煤炭行业的依赖度较高，在经济增速和煤炭稳产保供双重压力下，预期2025年全国焦煤产量同比增长0.94%，释放焦煤新增产量400-450万吨。 2.2焦煤进口：蒙、俄煤价格优势长期存在 2022年以来，我国炼焦煤进口规模持续扩张，目前进口依赖度维持在20%左右，有效缓解了优质主焦煤结构性紧缺的现状。但同时，与国外低成本露天煤矿相比，国内主焦煤资源稀缺、矿井开采年限长、维修成本高昂，价格优势逐渐消失，随着进口煤炭市场份额不断提高，海外焦煤资源对国内煤炭市场的扰动也将加剧。海关总署公布的数据显示，2024年1-10月，我国累计进口炼焦煤9924.74万吨，同比上涨23.26%。分国家来看，1-10月，我国共进口蒙古国炼焦煤4735万吨，占总进口量的比重为47.71%，同比增长14.47%；进口俄煤2563万吨，占比25.83%，同比增18%；进口加拿大煤716.15万吨，占比7.22%，同比增长10.39%；进口 美 煤847.87万 吨 ， 占 比8.54%， 同 比 增长78.63%；进口 澳 煤695.49万 吨 ， 占 比7.01%， 同 比 增长233.35%。 蒙古国煤炭资源丰富，开采方式以露天为主，且焦煤矿山集中在南戈壁地区，临近中国边境口岸，地理位置优越。近年来，当地政府充分发挥资源优势，在煤炭出口方面与中国进行了深入合作。蒙古国海关发布的统计数据显示，今年前11个月蒙古国煤炭全部出口到中国。2024年1-11月份，蒙古国煤炭出口量累计达7737.53万吨，已超过去年全年出口量，比去年同期增加1502.5万吨，同比增长24.1%。 影响蒙煤出口的核心因素是运价，目前蒙煤短盘运输依赖汽运，运输效率不及火运且运价波动较大。蒙通社乌兰巴托8月29日电，政府办公厅主任尼·乌其日勒通报称，决定加紧“嘎顺苏海图-甘其毛都”跨境铁路建 设工程，并全面解决中方提出的有关煤炭买卖和开采问题。展望未来，随着嘎顺苏海图甘其毛都跨境铁路建设工程推进部署，汽运将陆续被火运取代，蒙煤通关效率将进一步提高。 当然，铁路规划建设需要时间，短期内汽运仍是蒙煤主要运输方式。近年来，甘其毛都口岸推出运煤车辆GPS定位系统、AGV无人驾驶跨境运输项目等一系列创新实践，大大提高了口岸的通关效率，在铁路完成建设通车之前，蒙煤通关量将维持稳步增长，预计2025年蒙煤进口增速为8%，贡献500-550万吨的进口增量。 近年来，印度对澳煤的强劲需求推高澳煤价格，中澳焦煤价差长期倒挂，就出口至中国而言，澳大利亚炼焦煤缺乏竞争力。不过，澳煤属于优质稀缺资源，而国内优质主焦煤存在结构性供应失衡问题，当澳煤性价比重新出现时，进口窗口也将快速打开。 据阿格斯（Argus）11月27日信息，澳大利亚气象局预报，未来几个月该国将经历11场热带风暴，或威胁该国昆士兰州的煤炭基础设施。近期，因国内需求疲软，澳煤-山西煤价差走扩，澳煤进口窗口关闭。综合考虑潜在天气因素和澳煤价格优势，2025年一季度澳煤进口份额将环比收缩，目前澳煤进口份额偏低，对总进口的边际影响有限。 根据CCA Analysis和中国煤炭经济研究会，2024年1-10月份，俄罗斯煤炭出口总量为1.646亿吨，比上年同期减少1560万吨，同比下降8.7%。俄罗斯煤炭出口规模的下降，与运力不足、运价高企以及国际制裁有关，迫使俄罗斯大多数煤炭生产商以零利润或负利润出口煤炭。对比来看，出口至我国的俄罗斯炼焦煤并未减少，受影响的主要是俄罗斯动力煤。由于俄罗斯炼焦煤价格优势显著，进口窗口长期存在，2025年俄罗斯炼焦煤进口规模有望增长，释放200-250万吨进口增量。 2.3焦煤产量+进口：焦煤过剩局面难扭转 观察下图可知，今年1-10月，焦煤总供应（产量+进口）同比下滑0.29%，国内高炉生铁产量同比下滑4.67%。需求端降幅更大，焦煤供需矛盾激化。按照估算，2025年焦煤总供应仍有1000-1200万吨的同比增量，钢材总需求同比今年持平（详见钢材年报），钢厂全年维持以需定产的生产节奏，铁水流向根据钢材利润灵活调节，预计生铁产量同比下滑1%，没有强制减产或进口限制政策支撑，焦煤过剩局面难以扭转。 3焦炭2025年供需基本面梳理 3.1焦炭生产：产能持续扩张，控产能力提高 焦炭产能过剩矛盾加剧，低效产能亟待出清。根据钢联统计，今年共淘汰焦化产能1555万吨，新增2637.5万吨，净新增1083万吨。2025年淘汰焦化产能待定，预计新增1049万吨，新增产能主要集中在山西、河北、内蒙区域。上半年，焦化企业主动减产去库存，焦炭供需矛盾得以缓和，行业利润明显改善。三季度，下游钢厂盈利恶化，焦炭连续8轮降价，焦企再度亏损减产。银十旺季需求回暖，入炉煤持续下跌让利，焦企开工积极性提高。近期，焦炭四轮提降落地，焦化利润小幅收缩，叠加部分地区焦化炉因环保问题减产，焦化开工率见顶回落。考虑到春节期间焦炭开工率无明显季节性，且当前焦化利润仍处于中性偏高区间，预计此轮焦炭减产幅度有限。展望2025年，经过长期亏损，焦化企业控产能力提升，焦炭价格中枢或跟随成本下移，全年产量同比小幅下滑1%。 3.2焦炭需求：钢厂亏损减产，煤焦需求疲软 钢铁产能方面，2024年热卷和中板分别净增产能2500万吨和370万吨，螺纹产能延续出清，建材和卷板材产能此消彼长，未来这一趋势有望维持。今年以来，钢厂艰难盈利，生铁产量大幅下滑，焦炭企业主动控产去库，供需结构相对健康。四季度，铁水季节性减产，但目前多数品种仍能保持微利，预计节前铁水产量下滑幅度有限，平均日产225-227万吨/天。展望2025年，钢材出口面临潜在的关税压力，内需方面亟待政策发力提振，钢厂积极调控产量，维持以需定产的生产节奏，预计生铁产量同比下滑1%。 3.3焦炭出口：出口占比较小，边际影响有限 2006年以前，我国每年出口焦炭1500万吨，占全球50%的出口份额。2006年后出口税率多次上调，焦炭出口量剧减。2013年出口关税及配额制度取消，焦炭出口规模增加，目前焦炭出口占产量的比重仅为2%左右，焦炭出口对焦炭需求的影响有限。 印尼是我国最大的焦炭出口国，出口占比高达40%。2025年，随着当地焦化新增产能陆续投产，印尼将取代中国成为世界上最大的冶金焦出口国，焦炭年出口量或超1000万吨，国内焦炭出口规模将受到挤压，预计出口量同比下滑6%。 4观点总结及平衡表推演 展望2025年，受安监影响今年焦煤产量基数偏低，山西省作为最重要的焦煤生产地，省内经济对煤炭行业的依赖度较高，在经济增速和煤炭稳产保供双重压力下，预期2025年全国焦煤产量同比微增。进口方面，蒙、俄煤长期具有价格优势，进口规模有望保持增长，澳煤进口空间不大，进口量跟随内外价差波动，考虑到目前澳煤进口份额偏低，对总进口的边际影响有限。按照估算，2025年焦煤总供应仍有1000-1200万吨的同比增量。没有强制减产或进口限制政策支撑，焦煤过剩局面难以扭转。 经过长期亏损，焦化企业提升控产能力、优化原料库存结构以减少现金流压力，预计明年焦炭产量同比下滑1%。钢厂维持以需定产的生产节奏，铁水流向根据钢材利润灵活调节，预计生铁产量同比今年下滑1%。出口方面，随着印尼焦化新增产能陆续投产，印尼将取代中国成为世界上最大的冶金焦出口国，焦炭年出口量或超1000万吨，国内焦炭出口规模将受到挤压。不过，目前焦炭出口需求占比不高，出口替代对焦炭需求的实际影响有限。总的来说，焦炭企业生产自律性提高，供需矛盾相对可控，价格中枢跟随成本缓慢下移。 策略建议：逢低做多盘面焦化利润，JM关注区间900-1450元/吨，J关注区间1600-2150元/吨 风险点：国内矿山安检趋紧，海外矿山超预期减产，焦化产能超预期淘汰，终端需求超预期爆发