中国物价2023年11月数据点评：静待“二次筑底”

1快评号外（2023年 12月 9日）静待“二次筑底”——中国物价 2023年 11月数据点评11月 CPI通胀跌幅走阔，PPI通胀低位震荡。CPI同比增速-0.5%（市场预期-0.1%）；环比增速-0.5%，同环比跌幅双双走阔。PPI同比增速-3.0%（市场预期-2.8%）；环比增速-0.3%，总体延续低位震荡。CPI通胀跌幅走阔，随着疫后首个暑期消费脉冲退潮，猪肉产能过剩和整体需求不足这两大问题再度占据了主导地位；PPI通胀低位震荡，海外需求和国内需求同时走弱，上中下游同比、环比全面下跌。前瞻地看，猪周期见底和宽财政发力或将带来通胀读数的“二次筑底”。一、CPI通胀：跌幅走阔11月 CPI通胀跌幅走阔，全部由新涨价因素贡献，表明年内物价整体下跌。食品价格走势反映猪肉产能过剩。受疫后暑期餐饮需求脉冲影响，8-9月以猪价为代表的部分食品价格意外上行。脉冲过后，10-11月食品价格重新回归了“产能过剩——猪价下跌——食品价格下跌”这一主线，同比、环比跌幅均在走阔。从同比看，猪周期下行驱动食品价格跌幅进一步走阔。11月猪肉价格同比跌幅较 10月走阔 1.7pct至 31.8%，并带动牛肉、羊肉、蛋类、奶类和水产品价格跌幅走阔，共同导致食品类价格同比跌幅走阔 0.2pct至 4.2%，对总 CPI通胀的拖累走阔 0.04pct至 0.79%。从环比看，产能过剩导致的猪价持续也在推动食品价格持续下跌。11月能繁母猪头数较 10月去化 30万至 4,210万，较农业农村部设定的合理保有量仍有 110万距离。食品类价格环比下跌 0.9%，降幅超过季节性水平。非食品价格走势反映整体需求不足。11月非食品价格同比涨幅仅为0.4%，为下半年最低值；环比下跌 0.4%，为下半年首次下跌。一是以旅 2快评号外（2023年 12月 9日）游为代表的服务业价格出现明显调整，旅游价格环比跌幅走阔至 5.9%，连续第三个月下跌；二是持续疲弱的房价对房租构成拖累，房租价格同样连续三个月下跌；三是交通工具（汽车）、家用器具（家具）、通讯工具（手机）这三大耐用品价格延续长线下跌；四是国际油价持续拖累交通工具用燃料价格。二、PPI通胀：低位震荡制造业 PMI连续两个月位于收缩区间，生产端持续强于需求端，PPI通胀随之延续疲弱走势。11月制造业 PMI仅为 49.4，生产端温和扩张（50.7），新订单连续第二个月位于收缩区间（49.4）。PPI同比跌幅小幅走阔至 3.0%，环比下跌 0.3%。海外需求和国内需求均在走弱，上中下游 PPI同比、环比全面下行。海外需求走弱带动原油、有色金属价格下行，上游 PPI同比跌幅走阔，环比转涨为跌，并传导至中游。与此同时，地产投资疲弱拖累内需改善，下游 PPI同比、环比均保持下跌状态。重点行业方面，汽车、手机、家具等主要耐用品供过于求的现状仍未改善，汽车制造、TMT等行业 PPI通胀仍然低迷。生活资料 PPI通胀已经跌至年内最低值-1.2%，同时反映了 CPI和生产资料 PPI数据的低迷。从同比看，食品和耐用品的拖累继续走阔，与相关分项 CPI数据走势相呼应；从环比看，PPI衣着价格下跌而 CPI衣着价格上涨，反映企业部门走弱速度可能快于居民部门。三、前瞻：二次筑底前瞻地看，CPI和 PPI通胀或在一个季度内实现二次筑底。随着猪周期产能持续去化，CPI通胀底部或渐行渐近。积极的财政政策或对 PPI通胀形成支撑。（作者：谭卓 王天程） 3快评号外（2023年 12月 9日）附录图 1：CPI通胀新涨价因素跌幅走阔资料来源：Wind、招商银行研究院图 2：非食品分项驱动 CPI通胀进一步下探资料来源：Wind、招商银行研究院图 3：主要食品价格普跌资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 4：核心 CPI环比动能跌出季节性区间资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 5：旅游价格大幅下跌资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 6：PPI通胀低位震荡资料来源：Macrobond、招商银行研究院-0.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.54.02022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11%CPI同比：翘尾与新涨价翘尾新涨价CPI通胀-0.5-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.54.02022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11%CPI同比增速及拆分非食品猪肉食品（除猪肉）CPI通胀 4快评号外（2023年 12月 9日）图 7：上中下游 PPI通胀均在下行资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 8：黑色系价格表现显著强于其他分项资料来源：Macrobond、招商银行研究院