2024年7月货币政策操作展望：关键在于缩窄“LPR-国债”利差

宏观月报总结

主要内容与关键数据：

一、2024年6月狭义流动性回顾

• 流动性变动：6月流动性边际放宽，超储率从5月的1.23%上升至1.48%左右，与季节性持平。政府债融资放缓，国债和地方债净融资分别为4300亿元和2260亿元，财政净投入约1.1万亿元。
• 货币政策操作：央行在6月下旬通过增加逆回购投放以呵护流动性，MLF缩量550亿元，全月货币操作净投放110亿元。非银主导的流动性格局有所退火，R007与DR007价差重现，同业存单利率回到中票利率下方，显示存款搬家对流动性的脉冲正在消退。

二、2024年7月流动性缺口展望

• 缺口预测：若央行不进行任何公开市场对冲，7月流动性缺口约为1.4万亿元；若进行MLF完全对冲并搭配逆回购续作，缺口将缩小至约5300亿元。
• 财政与国债：预计7月国债净融资约为6600亿元，地方债净融资在1000亿元左右，财政存款环比增加约6000亿元，与季节性基本持平。

三、2024年7月货币政策操作展望

• 流动性管理：即便央行不增加流动性投放，超储率仍能维持在1.30%左右，显著高于季节性水平。预计7月降准可能性不高，MLF利率亦无调降必要。
• 政策导向：央行可能采取维护流动性平稳的策略，具体操作包括不增加流动性投放，维持MLF操作的稳定性，并在流动性较为紧张时考虑降准或购买国债。
• 政策目标：央行宣布持续借入并卖出国债，旨在引导长债利率上行，以控制“长债利率走低→提前还贷加速→银行被动缩表”的连锁反应，稳定长债利率以应对汇率压力。

风险提示：银行间流动性波动超预期、央行呵护流动性力度不及预期。

综上所述，报告主要关注了2024年6月的流动性状况及其影响因素、7月的流动性缺口预测与货币政策展望，强调了稳定长债利率以维护汇率稳定的重要性，并提出了对政策操作的建议。报告同时指出了潜在的风险因素，提醒市场参与者关注流动性管理的不确定性。