新力量New Force总第4566期

总第4566期 研究观点 【大市分析】 大市成交缩降至三个月低 【公司研究】 台积电（TSM,买入）：芯片创新关键节点，半导体行业幕后推手 首次评级 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 大市成交缩降至三个月低 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 7月4日，港股延续近日反复偏稳的走势，但是在大市成交量又再出现明显缩降的情况下，整体动力未见明显增强，相信后市仍将以个别分化发展的机会较大。恒指再涨了有50点，缓步回升了四日后，终于回企至18000点水平来收盘，然而，市场气氛未见因此而再次激活起来，大市成交量缩降至仅有900多亿元，是三个月来的最少日成交量，显示资金入市态度持续谨慎，总体观望的氛围依然浓厚。事实上，正如我们指出，具有低估值高股息特质的中特估品种，依然是目前的撑市主力，尤其是在总体市场不明朗因素未能降低之前，情况形势上就将更加的逼使资金往中特估品种流过去。因此，我们相信中特估品种仍将是贯穿上半年以及下半年的撑市主力，建议可以继续关注中特估每次回调时的吸纳机会。走势上，恒指连升了有四日，但仍受制于前一级微型浪顶18520点以下，由5月中开始的一浪低于一浪运行模式未有改观，估计后市仍有反复逐步下放的机会。 港股出现区间窄幅震动的走势，日内波幅不足200点，中特估品种继续独力呈强，但目前仍未见有其他权重股接力跟上，加上大市成交量流动性出现明显缩降，盘面轮动状态未可形成，整体动力因而未见增强。指数股表现分化，其中，携程集团-S(09961)涨了4.38％，是涨幅最大的恒指成份股，暑假在即旅游出行有望进入旺季，估计是刺激推动股价的原因。另一方面，李宁(02331)延续跌势再跌了有3.79％，市场早前传出李宁考虑增持公司股份，但消息对股价目前的支持力度不大。 恒指收盘报18028点，上升50点或0.27％。国指收盘报6471点，上升15点或0.23％。恒生科指收盘报3650点，上升23点或0.62％。另外，港股主板成交量缩降至907亿多元，而沽空金额有126.4亿元，沽空比例13.93％。至于升跌股数比例是681：894，日内涨幅超过10％的股票有47只，而日内跌幅超过11％的股票有41只。港股通连续第七日出现净流入，在周四录得有逾9亿元的净流入额度。 【公司研究】 台积电（TSM,买入）：芯片创新关键节点，半导体行业幕后推手 曹凌霁+852-25321539Rita.cao@firstshanghai.com.hk 传统周期叠加AI需求，晶圆代工有望迎来量价齐升 生成式AI的发展驱动算力芯片需求，与此同时消费电子的更新周期有望受益于端侧AI落地缩短。算力芯片方面，英伟达的H系列及未来的B系列，AMD的MI300系列等GPU算力芯片以及谷歌、AWS等云厂商自研的ASIC芯片均由台积电代工；终端消费产品方面，2024H2公司重要客户苹果及高通即将推出下一代智能手机、笔记本电脑等消费电子产品中的处理器均采用台积电先进制程代工。AI算力芯片+终端消费产品需求有望带动台积电3nm/5nm先进制程芯片下半年的出货量分别实现同比增长56.5%/30.3%，2024年底台积电先进制程ASP有望提升5-10%。 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 行业TMT股价182.49美元目标价245.00美元(+34.25%) 先进封装产能未来两年有望连续翻倍 摩尔定律趋近极限后通过增加晶体管数量带来提升芯片性能的方式收效甚微，未来先进封装解决方案将继续提升芯片互联密度，台积电也将持续受益于AI带来的算力芯片更高的存算比需求。我们预计2024/2025/2026年底CoWoS封装产能有望达到3.5/5.0/6.5万片，2024-2026年CAGR为63.0%。 市值9464.07亿美元已发行股本51.86亿股52周高/低184.86美元/82.45美元每ADS净现值 21.55美元 代工行业马太效应显著，订单持续向头部公司集中 晶圆代工行业呈现寡头垄断趋势，台积电凭借良率及先进制程技术占据行业超6成份额，当前Intel受制于IDM模式涉及与上游客户竞争风险以及其新节点产能大规模落地时间仍待确定；三星则受制于其代工良率及效能不及预期，台积电代工行业主导地位稳固。我们预期未来将有更多的客户将依赖台积电进行先进制程的生产与封装。 目标价245.00美元，首次覆盖并给予买入评级 我们认为公司将受益于先进制程+封装业务的量价齐升，预测2024-2026年的收入分别为28593/36379/40150亿新台币，净利润分别为11087/14359/15981亿新台币，根据DCF估值法，取WACC为11%，给予公司未来12个月目标价为245.00美元，分别对应2024/2025年29.0/26.3倍PE，较现价有34.25%的上涨空间，买入评级。 风险因素 半导体周期风险，需求增长不及预期；先进制程技术投产不及预期;先进封装产能不及预期；海外工厂投产不及预期。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com