晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-07-04 固收金工 固收点评20240703：利扬转债：集成电路测试领域领先企业 我们预计利扬转债上市首日价格在108.51~120.89元之间，我们预计中签率为0.0024%。风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 行业 —电网&工控中期策略报告：能源转型+科技革命，全球电气设备周期再起 电网：能源转型+科技革命，海内外电力设备景气度共振。1）海外方面能源转型（风光储，主因）+电网更新（主因）+科技革命（AI算力，增量）+工业化（制造业和基建，增量）四大因素驱动，开启海外电力设备需求大周期。分区域看，欧美市场因需求弹性大、壁垒高、利润佳，为出海首选目的地，其他市场正崛起中。供给侧，22年起外资龙头受益于海外高景气而订单积压，但扩产较为谨慎，产品以电力变压器为主，并集中于美国进行扩产。内资头部企业历经10余年沉淀终迎爆发期，腰部企业加速突破，产品纷纷按“用电-配电-主网”拓展，并逐步建设海外直接渠道与产能。2）国内方面，受集中式新能源装机的外送刚需驱动，23年起特高压建设再次进入加速期，根据“十🖂🖂”风光大基地165GW外送需求，我们预计配套特高压直流约20条+，特高压交流也需补强、我们预 计新增15条+（不算改扩建工程）。同时因特高压技术门槛高，中标格局常年稳固，且产品价值量高，因此核心供应商业绩兑现度强。配网端，23年投资增速仅5%，占电网投资比重降至55%，接近历史底部，随分布式能源接入比例提升，配网投资有望触底回升。工控：弱复苏持续，出海&机器人为第二曲线。工控需求仍处于相对底部状态，传统行业延续弱复苏但新能源下滑幅度超预期，预计24Q3起随新能源基数下降、内资有望迎来订单拐点。供给侧看，国产替代趋势依旧延续，虽外资龙头价格松动但幅度有限，内资厂商品类拓展顺利，“解决方案+定制化服务+性价比”优势加强，由新兴行业逐步扩大行业覆盖面。内资企业加大出海步伐，加速海外销售体系建立，承接海外需求，同时在人形机器人核心零部件及总成领域均有卡位，静待行业产业化后贡献利润增量。人形机器人：定点和量产在即为今年主旋律，运动性能稳步提升。24年3月起人形机器人产业化催化不断，除特斯拉连续三次发布Optimus视频外，英伟达、Figure等海外巨头纷纷入局，产业化加速进行中。24年是特斯拉人形机器人兑现之年，我们预计24H2有望定点核心供应商并最快于Q4实现量产。当前阶段核心零部件方案已相对成熟，国内厂商正积极推进量产与降本过程，其中国产Tier1三花、拓普、鸣志等进入核心供应链确定性高。风险提示：全球电网投资不及预期，宏观经济景气度下滑，原材料及运费涨价超预期，竞争加剧等。 推荐个股及其他点评 2024年07月04日 晨会编辑陈李执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/9 证券研究报告 吉利汽车（00175.HK）：2024年集团销量目标200万台，多品牌持续向上 我们维持公司2024~2026年营业收入预期分别为2135/2581/3001亿元，同比分别+19%/+21%/+16%，归母净利润为79/115/138亿元，分别同比 +49%/+45%/+21%；对应2024~2026年EPS为0.79/1.14/1.37元，对应PE 为10/7/6倍，维持公司“买入”评级。风险提示：乘用车下游需求复苏低于预期；价格战超预期。 理想汽车-W（02015.HK）：L6助力6月销量高增，智能化持续迭代 我们维持公司2024~2026年营业收入预期分别为1513/2169/2732亿元，同比分别+22%/+43%/+26%，归母净利润为83/130/186亿元，分别同比-29%/+57%/+43%；对应2024~2026年EPS为3.91/6.14/8.75元，对应PE 为17/11/7倍，维持公司“买入”评级。风险提示：乘用车下游需求复苏低于预期；价格战超预期。 贵州茅台（600519）：释放风险，提升价值 我们略调整2024-2026年归母净利润为868、959、1060亿元（前值分别为872、1004、1155亿元），分别同比+16%、10%、10%（前值分别为17%15%、15%），当前市值对应PE分别为22、20、18倍，估值位于公司历史低位，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济持续下行导致需求减弱 大幅超预期；批价大幅回落引发恐慌；市场对未来合理降速反应过度等莱斯信息（688631）：“天牧”系列低空飞行服务产品发布，低空护城河进一步加深 空管系统龙头企业，我们维持公司2024-2026年EPS预测1.00/1.28/1.64元。预计随着低空经济基础设施建设持续落地，公司有望率先受益，维持“买入”评级。风险提示：政策推进不及预期；技术推进不及预期；竞争加剧影响。 比亚迪（002594）：销量点评：6月销量持续向上，新车型订单表现强劲 盈利预测与投资评级：由于DM5.0订单超预期，我们上调公司24-26年归母净利润至381/461/555亿元（此前预期352/424/510亿元），同增27%/21%/20%，对应PE分别为19/16/13x，考虑到公司龙头地位，给予 24年25xPE，目标价327元，维持“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期，产品技术迭代风险。风险提示：电动车销量不及预期，产品技术迭代风险。 2/9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收金工 固收点评20240703：利扬转债：集成电路测试领域领先企业 事件利扬转债（118048.SH）于2024年7月2日开始网上申购：总 发行规模为5.20亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于东城利扬芯片集成电路测试项目。当前债底估值为80.34元，YTM为3.12%。利扬转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为 A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、 0.4%、0.8%、1.5%、2.0%、2.5%，公司到期赎回价格为票面面值的 115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率7.01% （2024-07-02）计算,纯债价值为80.34元，纯债对应的YTM为3.12%，债底保护一般。当前转换平价为91.69元，平价溢价率为9.06%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日 止，即2025年01月08日至2030年07月01日。初始转股价16.13 元/股，正股利扬芯片7月2日的收盘价为14.79元，对应的转换平价为91.69元，平价溢价率为9.06%。转债条款中规中矩，总股本稀释率为13.86%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价16.13元计算，转债发行5.20亿元对总股本稀释率为13.86%，对流通盘的稀释率为13.86%，对股本有一定的摊薄压力。观点我们预计利扬转债上市首日价格在108.51~120.89元之间，我们预计中签率为0.0024%。综合可比标的以及实证结果，考虑到利扬转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在108.51~120.89元之间。我们预计网上中签率为0.0024%，建议积极申购。广东利扬芯片测试股份有限公司是国内知名的独立第三方集成电路测试服务商，主营业务包括集成电路测试方案开发、12英寸及8英寸晶圆测试服务、芯片成品测试服务以及与集成电路测试相关的配套服务。公司为众多行业内知名的芯片设计企业提供测试服务,经过多年的发展，已成为国内最大的独立第三方集成电路测试基地之一。2019年以来公司营收稳步增长，2019- 2023年复合增速为21.35%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率呈倒“V型”波动，2019-2023年复合增速为21.35%。2023年，公司实现营业收入5.03亿元，同比增加11.19%。2021-2023年，广东利扬芯片测试股份有限公司主营业务收入占公司营业收入的比例分别为95.69%、95.91%和96.42%，主营业务突出。公司的主营业务收入包含晶圆测试服务收入和芯片成品测试服务收入。公司的其他业务收入主要是指治具收入等。2021-2023年，公司其他业务收入分别为1,687.56万元、1,849.25万元和1,801.83万元，占总收入比例均低于5.00%。2019-2023年，广东利扬芯片测试股份有限公司销售净利率和毛利率均下降，但维持在高于行业平均水平，销售费用率上升，管理费用率趋稳，财务费用率上升。2019-2023年，公司销售净利率分别为26.22%、20.55%、27.06%、7.15%和4.92%，销售毛利率分别为52.99%、46.10%、52.78%、37.24%和30.33%，均高于行业平均水平。风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 （证券分析师：李勇证券分析师：陈伯铭） 行业 —电网&工控中期策略报告：能源转型+科技革命，全球电气设备周期再起 电网：海内外电力设备需求景气度共振，我们全面看好国内特高压& 配网、电力设备出海欧美&一带一路。全球“再工业化+能源转型+AI+电网更新”四大驱动因素开启电力设备需求大周期，全球主网&配网投资2024年起同步上修。1）主网：涉及能源跨区消纳和供应安全，从国家战略层面更为迫切、投资久期最长。中国主网机会在特高压，从以往投资驱动、转为消纳需求驱动，成长性凸显，且直流&交流齐头并进。我们预计“十🖂🖂”特高压投资额有望同比50%+，新增特高压直流约20条+、交流15条+；海外欧洲主网需求来自于海风外送、国家互联，美国跨州输电网推进伊始、仅次于欧洲，“一带一路”特高压出海也有沙特、巴西等项目落地。主网特高压/高压壁垒最高，格局稳固，当前产能比配网设备紧张、盈利能力好，是板块配置首选。2）配网：中国配网经历3年投资下行期、24年正式触底回升，以应对分布式能源接入需求；而海外AI、新能源、工业需求驱动配网电力设备连续3年高增。目前内资处于配网出海阶段（主网还在突破期），海外盈利能力大幅高于国内，且内资在海外市占率＜3%，空间仍大，我们看好配网出海方向。工控：需求延续弱复苏，头部依靠自身α穿越周期，出海&人形机器人布局早期。1）需求侧，工控仍处于相对底部，传统行业延续弱复苏、但新能源下滑幅度超预期，预计24Q3起随新能源基数下降、内资有望迎来订单拐点。2）供给侧，内资“解决方案 +定制化服务+性价比”组合拳优势加强，替代外资趋势延续；同时内资企业加大出海步伐，加速海外销售&研发&制造体系建立，同时在人形机器人核心零部件及总成领域均有卡位，待2025年及以后产业化落地、开始逐步贡献业绩增量。人形机器人：特斯拉定点和量产为今年下半年主旋律。24年3月起人形机器人产业化催化不断，除特斯拉连续三次发布Optimus视频外，英伟达、Figure（OpenAI）等海外巨头纷纷入局，产业化加速进行中。24年是特斯拉人形机器人兑现之年，我们预计24H2核心供应商有望定点、并最快于Q4实现量产。投资建议：电网板块推荐许继电气、平高电气、金盘科技、思源电气、国电南瑞、中国西电、三星医疗（电新&医药联合覆盖）、海兴电力、四方股份、安科瑞，关注：华明装备、东方电子、伊戈尔、明阳电气等。工控&人形机器人板块推荐汇川技术、宏发股份、三花智控、伟创电气、雷赛智能、鸣志电器、儒竞科技、禾川科技等，关注信捷电气、麦格米特、斯菱股份、贝斯特、北特科技、�洲新春、柯力传感、东华测试、英威腾、正弦电气等。风险提示：全球电网投资不及预期，宏观经济景气度下滑，