通信设备及服务2024年第25周周报：推理提升800G需求，硅光平台加速落地

2024.06.22 推理提升800G需求，硅光平台加速落地 ——2024年第25周周报 �彦龙(分析师)黎明聪(分析师)苏哲西(研究助理) 010-839397750755-23976500021-38031652 wangyanlong@gtjas.comlimingcong@gtjas.comSuzhexi028697@gtjas.com 登记编号S0880519100003S0880523080008S0880123070147 本报告导读： 推理驱动光模块需求提升，800G需求量有望超预期；1.6T硅光兼具成本良率起步优势，3.2T薄膜铌酸锂或登上舞台。 通信设备及服务 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 通信设备及服务《5G-A与低空经济融合快速推进》 2024.06.10 通信设备及服务《时空信息集团成立，大厂布局数万卡超大集群》 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 投资要点： 推理驱动光模块需求提升，800G需求量有望超预期。此前市场主要关注AI训练芯片带来的高速光模块需求，例如1.6T与BlackwellGPU 的数量关系，但进而低估了训练芯片以外，推理集群也需要大量的组网，以满足海量用户的需求。市场此前正是低估了该部分在2025年对800G的贡献量。此外，以博通、Arista51.2T交换机为首的组网方案预计从24H2开始上量，51.2T交换机主要以配备64个800G端口的形式出货，非常适合于大规模组网。现有的多个10万卡以上的集群均规划以以太网的形式组网，结合Nvidia在财报会和ComputerX2024大会上对以太网重点投入的表态，我们认为，需求侧模型推理需求提升，同时供给侧以太网51.2T交换机组网方案的成熟将进一步带动2025年800G需求的繁荣，需求量有望超市场预期。 1.6T硅光兼具成本良率起步优势，3.2T薄膜铌酸锂或登上舞台。硅光 技术前期在400G/800G未能成功上量，主要受限于良率和成本的相对 优势不明显。400G时代，成本上硅光优势并不明显，因此客户选择了更为成熟的EML方案。800G时代，在AI驱动800G起量之时，800GEML方案已经测试完毕并开始上量，而同时期800G硅光方案虽然有优势，但良率较低。为了满足客户快速交付的需求，主流厂商必须以已经相对成熟的EML方案为主。但1.6T非常不同，硅光和EML的良率基本在同一起跑线，而物料成本优势进一步扩大。此外，800G/1.6T在2025年进一步上量情况下，传统EML分立方案物料供应较为紧缺，而硅光芯片可以理解为不受约束，因此2025年的800G （随着良率一年的改善时间已经提升）、1.6T（良率和成本起步均不差于传统方案）情况下，硅光方案必然扩大渗透。3.2T时代，我们认为成本较低的薄膜铌酸锂方案更有优势，因为其理论带宽可以达到THz，而传统硅光和EML方案带宽在200G/Lane时代已经几乎到达极限，硅基薄膜铌酸锂可能是400G/Lane光口技术的重要选择。 投资建议：一是全球AI产业共振，更大比重重视光电互联的投资价 值；二是兼顾国资企业稳增长高股息的价值以及新业态蜕变的机会； 三是寻找“0-1”变化的低空经济、卫星通信、车载通信等新连接投资主题；四是关注经济复苏预期下，物联网、海缆等优质赛道下的头部企业的深蹲起跳。 风险提示：AI等新技术领域的投资落地或不及预期。企业竞争或加剧 影响盈利能力。 2024.06.03 通信设备及服务《Nvidia落子以太网，大规模组网趋势显现》 2024.06.03 通信设备及服务《英伟达指引积极，重点入局以太网》 2024.05.26 通信设备及服务《海外大模型升级，国内AI 基建军备竞赛升温》 2024.05.19 目录 1.一周投资观点3 2.一周行情回顾3 2.1.一周通信板块表现3 3.下周公告提醒（0617-0623）5 4.限售解禁提醒（未来三个月）6 附录1：主要公司盈利预测与估值6 1.一周投资观点 推理驱动光模块需求提升，800G需求量有望超预期。此前市场主要关注AI 训练芯片带来的高速光模块需求，例如1.6T与BlackwellGPU的数量关系，但进而低估了训练芯片以外，推理集群也需要大量的组网，以满足海量用户的需求。市场此前正是低估了该部分在2025年对800G的贡献量。此外，以博通、Arista51.2T交换机为首的组网方案预计从24H2开始上量，51.2T交换机主要以配备64个800G端口的形式出货，非常适合于大规模组网。现有的多个10万卡以上的集群均规划以以太网的形式组网，结合Nvidia在财报会和ComputerX2024大会上对以太网重点投入的表态，我们认为，需求侧模型推理需求提升，同时供给侧以太网51.2T交换机组网方案的成熟将进一步带动2025年800G需求的繁荣，需求量有望超市场预期。 1.6T硅光兼具成本良率起步优势，3.2T薄膜铌酸锂或登上舞台。硅光技术前期在400G/800G未能成功上量，主要受限于良率和成本的相对优势不明显。400G时代，成本上硅光优势并不明显，因此客户选择了更为成熟的EML 方案。800G时代，在AI驱动800G起量之时，800GEML方案已经测试完毕并开始上量，而同时期800G硅光方案虽然有优势，但良率较低。为了满足客户快速交付的需求，主流厂商必须以已经相对成熟的EML方案为主。但1.6T非常不同，硅光和EML的良率基本在同一起跑线，而物料成本优势进一步扩大。此外，800G/1.6T在2025年进一步上量情况下，传统EML分立方案物料供应较为紧缺，而硅光芯片可以理解为不受约束，因此2025年的800G（随着良率一年的改善时间已经提升）、1.6T（良率和成本起步均不差于传统方案）情况下，硅光方案必然扩大渗透。3.2T时代，我们认为成本较低的薄膜铌酸锂方案更有优势，因为其理论带宽可以达到THz，而传统硅光和EML方案带宽在200G/Lane时代已经几乎到达极限，硅基薄膜铌酸锂可能是400G/Lane光口技术的重要选择。 投资建议：一是全球AI产业共振，更大比重重视光电互联的投资价值；二是兼顾国资企业稳增长高股息的价值以及新业态蜕变的机会；三是寻找“0-1”变化的低空经济、卫星通信、车载通信等新连接投资主题；四是关注经济复苏预期下，物联网、海缆等优质赛道下的头部企业的深蹲起跳。我们认为应该从以下方向寻找投资机会：1）算力集群对光模块需求大幅提升，重点推荐核心标的：【新易盛】、【天孚通信】；2）需求爆发下上游物料紧缺，关注上游光芯片国产渗透机会，推荐标的【光迅科技】、【仕佳光子】；3）400G骨干网开始集采，未来大带宽技术将向省网、城域、接入持续渗透，推荐标的【中兴通讯】，受益标的【烽火通信】；4）星际光网需要光通信模组及激 光器、调制器等核心器件，以及星上通信再生载荷，推荐标的：【光迅科技】、 【仕佳光子】、【信科移动】；5）工业物联网和电子元器件出海逻辑，推荐标的【拓邦股份】，【和而泰】、【威胜信息】、【映翰通】。 风险提示：AI等新技术领域的投资落地或不及预期。企业竞争或加剧影响盈利能力。 2.一周行情回顾 2.1.一周通信板块表现 上周通信板块整体表现强于大盘。上周沪深300指数下降0.91%，同期， 通信板块上涨6.01%，跑赢沪深300指数6.92个百分点。在申万通信三级 子行业中，通信设备板块与通信服务板块均呈上涨趋势，通信设备板块上涨8.27%，通信服务板块上涨1.52%。 表1：通信行业一周表现（0610-0616） 指数 简称 区间涨跌幅（上周） 区间成交额（上周，亿元） 区间涨跌幅（本年） 市盈率PE（TTM） 000300.SH 沪深300 -0.91% 9,185.66 3.22% 12 801770.SI 通信(申万) 6.01% 1,137.17 4.11% 38 801102.SI 通信设备（申万） 8.27% 869.45 11.16% 39 801223.SI 通信服务（申万） 1.52% 267.72 -8.16% 38 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 上周，在申万28个一级行业中，多数呈下降趋势。除采掘板块无变动之外，9个板块呈上涨趋势，18个板块呈下降趋势。其中通信行业涨幅为6.01%，位居第1位。 图1：申万28个一级行业上周涨跌幅 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.2一周通信个股表现 个股方面，涨多跌少。涨幅前�个股分别为：*ST鹏博（+22.00%）、新易盛 （+19.07%）、中信国安（+17.37%）、精伦电子（+17.19%）、中际旭创（+15.72%）；跌幅前�个分别为：ST富通（-17.02%）、*ST通脉（-4.21%）、ST高鸿（-3.83%）、ST特信（-2.78%）、长盈通（-2.73%）。 排名 代码 简称 区间涨跌幅（上周） 代码 简称 区间涨跌幅（上周） 1 600804.SH *ST鹏博 22.00% 000836.SZ ST富通 -17.02% 2 300502.SZ 新易盛 19.07% 603559.SH *ST通脉 -4.21% 3 000839.SZ 中信国安 17.37% 000851.SZ ST高鸿 -3.83% 4 600355.SH 精伦电子 17.19% 000070.SZ ST特信 -2.78% 表2：通信板块涨跌幅排名前十（0610-0616） 5 300308.SZ 中际旭创 15.72% 688143.SH 长盈通 -2.73% 6 300394.SZ 天孚通信 12.88% 601728.SH 中国电信 -2.51% 7 301205.SZ 联特科技 12.48% 600734.SH 实达集团 -1.58% 8 301577.SZ 美信科技 11.78% 600050.SH 中国联通 -1.31% 9 600345.SH 长江通信 11.40% 300353.SZ 东土科技 -0.41% 10 603083.SH 剑桥科技 11.13% 688387.SH 信科移动-U -0.19% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.下周公告提醒（0617-0623） 表3:通信行业下周公告提醒（0617-0623） 公告日期星期证券名称公告内容 6月17日 周一 润泽科技 始 武汉凡谷 股东大会召开 南凌科技 股东大会召开 通宇通讯 分红股权登记 中光防雷 分红股权登记 广哈通信 分红股权登记 兆龙互联 分红股权登记 联特科技 分红股权登记 6月18日 周二 *ST信通 业绩发布会 ST中嘉 股东大会现场会议登记起始 光迅科技 股东大会召开 佳讯飞鸿 股东大会现场会议登记起始 润泽科技 股东大会召开 立昂技术 股东大会现场会议登记起始 长江通信 股东大会互联网投票起始、股东大会召开 通宇通讯 分红派息、分红除权 6月19日 周三 星网锐捷 股东大会现场会议登记起始 立昂技术 股东大会召开 大唐电信 股东大会现场会议登记起始 东方通信 股东大会现场会议登记起始 澄天伟业 分红派息、分红除权 6月20日 周四 ST中嘉ST天喻 股东大会召开股东大会现场会议登记起始 广和通 股东大会现场会议登记起始 *ST信通 股东大会召开 东信和平 分红股权登记 移为通信 分红股权登记 6月21日 周� *ST九有 业绩发布会 中兴通讯 股东大会现场会议登记起始 ST天喻 股东大会召开 广和通 股东大会召开 纳入重要指数、股东大会现场会议登记起 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 大唐电信股东大会召开、股东大会互联网投票起始 南京熊猫股东大会召开、股东大会互联网投票起始东方通信股东大会召开 *ST鹏博股东大会互联网投票起始 4.限售解禁提醒（未来三个月） 表4:通信行业限售解禁（未来三个月） 解禁数量 总股本（万 最新收 代码 简称 解禁日期盘价解禁股份类型 （万股） 股） 股本比 （元） （