研究早观点

2024年6月19日星期三 【今日要点】 【山证宏观】2024年5月经济数据点评：生产端调整，需求平稳 【山证宏观策略】海外经济周观察（20240610~20240616） 【行业评论】煤炭：煤炭月度供需数据点评-价格环比上涨，制造业投资延续高增 【山证新股】3D打印设备专题报告（一）-3D打印市场规模化发展，国内企业逐步搭建自主供应链体系 资料来源：最闻 【行业评论】新能源动力系统：行业周报（20240610-20240616）-欧盟委员会拟对进口自中国的电动汽车征收临时反补贴税 【行业评论】太阳能：1-4月全国光伏组件出口量同比增长20%，产业链价格企稳 【行业评论】通信：周跟踪（20240610-20240614）-——博通财报AI网络指引乐观，光模块、交换机再迎行情 【公司评论】青岛啤酒(600600.SH)：青岛啤酒深度报告-百年品牌国潮焕新，优异品质静待突围 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【公司评论】山证电新】【麦迪科技】低空经济创新中心成立，AED无人机首飞发布 【今日要点】 【山证宏观】2024年5月经济数据点评：生产端调整，需求平稳 郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com 【投资要点】 投资要点： 5月经济数据显示工业生产端调整，需求平稳，设备更新、以旧换新政策继续支撑相关消费、投资领域。具体来看，消费稳中改善，但4-5月整体表现弱于一季度，同时消费品制造业工增表现稳中有落；基建投资增速稳中有落，地产投资持续调整，但其上游的黑色金属、非金属生产快于4月；新兴产业生产和投资继续偏强；出口相关行业生产回落，投资偏强。5月工业增加值表现弱于消费和投资，对短期价格有支撑，但中长期价格回升依然受到产能的约束。 5月消费稳中改善，但低于预期。受“五一”假日、消费品以旧换新政策显效、“6·18”提前开卖等因素影响，5月社零稳中改善。商品零售改善，服务零售稳定。商品零售中，家电、通讯器材和新能源汽车类商品销售上涨明显，但建筑及装潢材料类弱势。 固定资产投资增速略低于预期，制造业和基建投资依然是主要支撑。5月固定资产投资累计增速为4.0%。扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.6%。5月房地产政策优化带来房地产资金来源的积极变化，但地产投资、商品房销售相关指标仍在持续调整。基建投资增速稳中有落。下阶段，中央预算内投资下达和专项债发行加快，有利于实物工作量的增长。制造业投资增势良好。在大规模设备更新政策的有力支持下，5月设备工器具购置投资累计增长17.5%，较上月加快0.3个百分点。 工业增加值增速有所回落。5月规模以上工业增加值同比为5.6%（前值6.7%），环比增长0.3%，弱于季节性。结合消费和投资数据看，相较于4月，5月经济边际上显示供给端调整和需求端平稳的特征。主要分项特征如下，一是，5月消费品制造业工业增加值表现稳中有落，这虽然和5月消费情况有所差异，但和二季度消费总体稳中有落的趋势一致。二是，装备制造业增长7.5%，继续发挥“压舱石”的作用，但外需相关的行业生产有所回落。另一方面，随着大规模设备更新政策持续推进，广播电视设备制造、通信设备制造等行业增加值同比分别增长30.7%和15.7%。三是，建筑链相关行业的生产边际改善。5月黑色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业工业增加值增速分别为3.9%、-0.6%，分别较上月改善1.9个百分点和0.9个百分点。 风险提示：地缘政治风险；地产政策放松效果不及预期；居民信心持续偏弱。 【山证宏观策略】海外经济周观察（20240610~20240616） 【投资要点】 美国：5月CPI超预期下行，降息预期再调整 （1）央行动态 6月FOMC会议释放的增量信息相对有限，主要是考虑了24Q1物价数据的连续超预期后，美联储票委上调了2024年、2025年的PCE与核心PCE预期，同时，将2024年的降息预期由3次调降为1次，表述偏鹰。但实际上，市场预期更加关注的是5月CPI数据，CPI与核心CPI增速不及预期似乎使市场增加了“美国通胀正在向着‘2%目标水平’前行”的信心，降息预期出现明显调整，截至6月16日，FedWatch工具显示市场预期9月、12月美联储将各降息一次，2024年将累计降息50bp（上周预期2024年仅9月降息1次25bp）。 （2）重点数据 5月CPI数据增速不及预期。CPI同比升3.3%（预期3.4%），环比升0.0%（预期0.1%），核心CPI同比升3.4%（预期3.5%），环比升0.2%（预期0.3%）。从结构看，5月核心服务项增速明显放缓，主要是受到交运服务项拖累。核心商品同比、环比均延续负增，但环比负增有所收窄，主因受到二手车分项环比增速由负转正的拉动。此外，5月PPI环比增-0.2%，主要是受到能源价格下行的拖累。 非美国家：日本24Q1实际GDP同比、环比均负增 日本24Q1实际GDP同比增-0.1%（前值1.1%），环比增-1.8%（前值0.4%），均进入负增区间，从结构看，出口的拖累十分明显。5月PPI同比增2.4%，再度超越预期水平2%。 周观点：维持美联储年内降息1次预期 虽然市场一致预期有调整，但我们依旧预期美联储2024年仅Q4降息1次。本次预期调整的核心源自5月的CPI数据，但拆分结构看，核心服务的超预期改善或许并不具有可持续性，改善基本均由交运服务项拉动，但其中机票价格、机动车保险项是否能持续改善存疑，我们倾向于认为不可持续，此外，房租分项近月来未有进一步下行的迹象，叠加新租金领先指标的走势，预计Q3之后难以进一步下行。就业市场依旧保持紧平衡，因此，通胀仍有粘性，年内降息的紧迫性不足，或不足以使美联储降息超过1次，由此，美元、美债收益率短期内仍有韧性。 风险提示 海外流动性超预期恶化，地缘冲突超预期 【行业评论】煤炭：煤炭月度供需数据点评-价格环比上涨，制造业投资延续高增 【投资要点】 月度供需数据： 供给：1-5月原煤供给较23年同期下降。2024年1-5月，原煤累计产量实现18.58亿吨，同比减3.00%，同比较2023年同期明显下降。其中5月当月原煤产量实现3.84亿吨，同比减0.80%，供给延续下降趋势，同比降幅趋缓。 需求：前5月制造业投资高增，下游需求略承压。24年1-5月固定资产投资同比增4.0%，较23年同期持平。其中制造业投资增9.6%（较去年同期增加3.6个百分点）、基建投资增5.7%（较去年同期减少1.8个百分点）、房地产投资降10.1%（降幅较去年同期增加2.9个百分点）。1-5月火电累计增速实现3.60%，较去年同期降2.60个百分点；焦炭累计增速实现-1.9%，较去年同期减4.50个百分点；生铁累计增速实现-3.70%，较去年同期减6.90个百分点；水泥累计增速实现-9.80%，较去年同期减11.70个百分点。 进口：前5月煤炭进口延续增长，5月增速放缓。1-5月进口量延续增长，5月同比增速较去年同期放缓。2024年1-5月进口量累计实现20496.9万吨，同比增12.60%，5月当月实现进口量4381.6万吨，同比增10.70%，较去年同期明显放缓。 价格与利润：5月动力煤价格与焦煤价格环比改善，焦炭利润有所调整。山西优混5500动力煤5月均价859元/吨，同比减10.21%，环比增4.30%。京唐港主焦煤5月均价2173元/吨，同比增18.83%，环比增6.37%。天津港二级冶金焦5月均价1957元/吨，同比降0.84%，环比增13.92%。焦炭5月整体亏损面仍整体承压。 点评与投资建议： 5月数据基本符合预期，需求端后续有望改善。煤炭产地安监严格常态化，叠加检修增加，煤炭产地供给增量有限，山西会议引发复产预期，后续日度产量或有所改善；需求方面，高温天气整体减弱，火电负荷提振有限；非电行业5月仍处于补库阶段，但同时，新能源、南方水电出力增加，影响煤炭需求增量，港口煤炭调入继续大于调出，库存增加。综合影响下，国内港口动力煤价格环比微涨。焦煤、焦炭方面，产地安监延续；需求受宏观、地产利好提振，用钢需求预期增加，钢材价格继续回升，开工率提高，铁水产量增加提振双焦需求，双焦价格5月以涨为主。整体来看，我们认为2024年煤炭供需关系很难进一步宽松，随着迎峰度夏旺季到来，预计国内煤炭价格进一步回落空间不大；且后期地产、基建等稳经济政策仍存边际改善预期，煤炭需求刚性较强。 建议关注以下标的：建议关注：①山西复产预期下的【潞安环能】、【山煤国际】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山西焦煤】等相关标的有望受益。②煤电一体化【中国神华】、【新集能源】、【甘肃能化】、【淮河能源】、【陕西能源】。③煤炭红利【陕西煤业】、【兖矿能源】、【平煤股份】、【淮北矿业】、【恒源煤电】、【中煤能源】。 风险提示：供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市 场；价格强管控；煤企转型失败等。 【山证新股】3D打印设备专题报告（一）-3D打印市场规模化发展，国内企业逐步搭建自主供应链体系 叶中正yezhongzheng@sxzq.com 【投资要点】 3D打印助力制造业降本增效，中国设备制造商后来居上。3D打印为传统制造业提供了降本增效的可替代方案，其通常适合复杂结构的小批量生产，制造效率高。降低制造成本是目前3D打印技术实现规模化应用的关键要素。目前全球3D打印行业处在成长中期，行业发展潜力大。预计2025年全球3D打印市场规模将达298亿美元；预计2024年中国市场规模将达415亿元，下游应用以工业级高端制造为主，细分领域拓展前景广阔。全球3D打印市场由欧美等发达地区的巨头主导，行业竞争格局较为集中，中国在设备制造环节后来居上，中国3D打印设备制造商数量反超德国排名全球第二。 全球3D打印行业仍以硬件制造为主，核心零部件国产替代潜力大。3D打印行业的竞争主要集中在设备制造企业之间，技术路线上SLM和SLS工艺稳定性和成熟度较高，在工业终端应用中优势凸显。原材料方面，全球3D打印材料目前以非金属材料为主，随着成本下降，我国金属材料应用规模将持续扩大。核心零件方面，激光器和振镜等核心零件在整机设备平均成本中占比约25%-30%。相比进口零部件，国产激光器和振镜成本较低，但长期稳定性存在差距。其中，光纤激光器国产替代价格优势显著，高端振镜控制系统市场国产化率低。软件方面，3D打印设备商工业软件的自主可控有助于提升自身竞争力。 国内企业全产业链布局，逐步建立自主可控的供应链体系。3D打印设备是产业链的核心主体，工业级3D打印市场需求和发展潜力巨大。其中，工业级高分子3D打印占据七成市场，Stratasys持续引领整体高分子3D打印领域，HP/Formlabs/Carbon是各自技术领域的代表。金属3D打印设备以粉末床熔融技术为主，粘结剂喷射技术增长潜力大、新进入者力推技术工业化，行业领导者包括EOS、SLMSolutions、3Dsystems等。政策利好、资本加持推动国内3D打印产业发展，逐步建立自主可控的供应链体系。国内3D打印市场以国产品牌间的竞争为主，综合实力雄厚的铂力特、华曙高科、联泰科技等领军行业。 投资建议：3D打印行业长坡厚雪，国产替代风靡云蒸。从全球3D打印行业规模来看，美国企业集中、处于主导地位；中国市场正处于产业快速扩大规模，新材料、核心元器件、专用软件核心关键技术迸发的高速向上发展期，未来将持续扩大批量化生产规模，深化在工业领域的应用，提升供应链韧性和安全水平。建议关注国内激光器市占率领先的锐科激光，国内振镜控制系统市场领先的金橙子，以及国内工业级3D打印设备龙头之一的华曙高科，国内最大金属3D打印产业化基地铂力特。 风险提示：新兴行业或领域产业化应用风险，市场竞争风险，技术路