纵使行业竞争激烈，预计集团的表现能优于行业

买入 2024年6月17日 纵使行业竞争激烈，预计集团的表现能优于行业 王柏俊+852 2532 1915Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 23年全年业绩概况:恒安收入增长5.1%到237.7亿元(受益于纸巾业务的带动(+12.2%)和电商渠道的较快增长（+17.7%，占比提升到30.1%）)。毛利率下跌0.3个百分点到33.7%(主要受原材料价格于上半年上升和推广费用增加的影响)。经营开支费比率减少0.3个百分点到21.3%。经营利润及股东应占净利润分别增长38.6%和45.5%到39.8亿元和28.0亿元。末期每股派息为0.7元。资产负债状况稳健,持有净现金约53.9亿元(比去年年底增加8.6亿元。 主要数据 纸巾业务增长12.2%，毛利率于下半年有回升：于23年，纸巾业务上升12.2%到137.5亿元(受益于全国性销售网络的优势、高端产品的强劲增长-「云感柔肤」系列(+27%,其占比为12%)、及电商业务的 增 长（+26%)。纸 巾毛 利 率于 下 半 年 提 升 到26.1%（ 上 半 年 为17.7%），受益于木浆成本的回落。卫生巾业务同比增长0.4%到61.8亿元；其毛利率从上半年的61.8%提升到66%（受益于原材料价格的下跌）。尿库业务同比增长4.3%到12.5亿元（受益于高端产品的增长及成人纸尿库市场渗透率的上升）；其毛利率也从上半年的36%提升到40%（受益于原材料价格的下跌）。 每股净现值17.55港元主要股东An Ping Investment(23.14%) 24年行业竞争激烈，但预计集团的表现能优于行业：据了解，24年个人护理行业竞争还是激烈。年初至今，估计纸巾行业有双位数下跌，受木浆成本较低导致推广活动增加的影响；而卫生巾行业相信也有高单位数的减少，受行业竞争的影响。由于恒安采取相对稳定的价格策略，持续升级产品及提升高端产品的渗透率；我们预计集团的表现能优于行业。预计24年纸巾，卫生巾及尿库业务的收入分别增长低单位数，低单位数及中单位数。 TIM Lee Investment（20.59%） 目标价29.73港元,买入评级：纵使行业竞争激烈；由于恒安采取相对稳定的价格策略，持续升级产品及提升高端产品的渗透率；我们预计集团的表现能优于行业。考虑到集团稳定的基本面，稳健的资产负债状况和派息政策，较低的估值及股息率达6%;我们维持买入评级。目标价为29.73港元,相等于24年预测每股盈利的10.5倍。 重要风险:我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)纸巾及个人护理行业竞争激烈,2)原材料价格的波动,及3)汇率的变化多。 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。