2024年中报业绩点评：名气增速较快，预计后续表现优于行业

股票研究/2024.08.28 名气增速较快，预计后续表现优于行业老板电器(002508) 家用电器业/可选消费品 ——2024年中报业绩点评 蔡雯娟(分析师) 樊夏俐(分析师) 李汉颖(研究助理) 021-38031654 021-38676666 010-83939833 caiwenjuan024354@gtjas.comfanxiali@gtjas.comlihanying026725@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880523090006S0880122070046 本报告导读： 公司名气及新品持续提供增量，收入表现有望优于行业。 投资要点： 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 23.00 上次预测: 28.43 当前价格：18.31 交易数据 总市值（百万元）17,287 52周内股价区间（元）18.31-30.56 总股本/流通A股（百万股）944/933 报考虑到需求仍在缓慢弱复苏过程中且市场竞争激烈，我们下调盈利 流通B股/H股（百万股）0/0 告 预测，预计公司2024-2026年EPS为1.70/1.87/2.01元，同比-7%/+10%/+7%，（原值1.95/2.12/2.23元，调幅-13%/-12%/-10%），参 资产负债表摘要(LF) 考同行给予公司2024年12xPE，下调目标价至23元，“增持”评 股东权益（百万元） 10,819 级。 每股净资产（元） 11.46 业绩简述：公司业绩略低预期。公司2024H1实现营业收入47.29亿元，同比-4.16%，归母净利润7.59亿元，同比-8.48%，扣非净利润 6.58亿，同比-11.91%；其中2024Q2实现营业收入24.92亿元，同比-9.63%，归母净利润3.61亿元，同比-18.15%，扣非净利润3.05亿，同比-24.76%。 名气品牌表现较好，Q2海外增速较快。根据公司财报，2024H1公 司名气子公司营收2.28亿元，同比+40%。2024H1公司持续优化老 板+名气双品牌运营模式，名气经历了团队、渠道的调整，收入实现了快速提升。分渠道看，我们预计上半年零售和电商渠道小个位数微降，工程渠道由于保交楼带来的增量接近尾声，预计公司双位数下降，海外渠道预计实现个位数增长。2024H1公司毛利率为48.88%，同比-3.05pct，净利率为15.84%，同比-0.85pct；其中2024Q2毛利率为47.29%，同比-2.38pct，净利率为14.2%，同比-1.62pct。2024H1公司油烟机毛利率50.79%，同比-4.31%，燃气灶毛利率53%同比-3.52%。我们预计公司毛利率下降的原因为：1）毛利率较低的名气产品增速较快，且客单价较低，结构性拉低了毛利率水平；2）原材料价格波动；3）金帝等品牌业务利润率表现较弱，2024H1公司金帝净利润为-1638万元，拉低了公司整体水平。同时，2024年中拟向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），共计4.72亿 元，本期分红约占2024年上半年归母净利润的62%，股息率2.6% （本期分红/当前股价）。 展望未来，公司名气及新品持续提供增量，收入表现有望优于行业风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧、地产竣工数据下 降对厨电销量产生影响。 市净率（现价）1.6 净负债率-32.81% 52周股价走势图 老板电器深证成指 10% 2% -6% -15% -23% -31% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -16% -27% -29% 相对指数 -10% -12% -9% 相关报告 收入持续增长，利润率表现平稳2024.04.26 收入稳健增长，利润率表现平稳2023.10.27烟灶基本盘稳固，业绩略高于预期2023.08.24 Q1环比改善，业绩符合预期2023.04.27 股票研 究 公司更 新 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,272 11,202 10,642 11,174 11,733 (+/-)% 1.2% 9.1% -5.0% 5.0% 5.0% 净利润（归母） 1,572 1,733 1,608 1,770 1,898 (+/-)% 18.1% 10.2% -7.2% 10.1% 7.2% 每股净收益（元） 1.67 1.84 1.70 1.87 2.01 净资产收益率(%) 16.2% 16.5% 14.4% 14.7% 14.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 10.99 9.98 10.75 9.77 9.11 新品类保持高增，业绩符合预期2022.10.25 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金5,293 1,985 711 1,375 2,129 营业总收入 10,272 11,202 10,642 11,174 11,733 交易性金融资产 2,512 2,730 2,856 2,982 3,108 营业成本 5,137 5,528 5,294 5,559 5,829 应收账款及票据 2,571 2,506 2,267 2,323 2,384 税金及附加 79 99 94 89 94 存货 1,610 1,524 1,460 1,533 1,607 销售费用 2,614 3,002 2,841 2,905 3,004 其他流动资产 258 2,841 2,832 2,842 2,851 管理费用 431 470 426 447 469 流动资产合计 12,244 11,587 10,127 11,054 12,080 研发费用 392 387 372 391 411 长期投资 9 8 10 12 13 EBIT 1,542 1,797 1,652 1,827 1,976 固定资产 1,622 1,721 1,975 2,198 2,389 其他收益 148 174 0 0 0 在建工程 406 360 317 279 245 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 282 227 220 213 206 投资收益 99 83 83 100 106 其他非流动资产 476 2,877 4,540 4,575 4,610 财务费用 -157 -189 -179 -188 -198 非流动资产合计 2,795 5,193 7,062 7,276 7,464 减值损失 -249 -173 -50 -60 -60 总资产 15,040 16,780 17,188 18,330 19,543 资产处置损益 0 -1 0 0 0 短期借款 52 95 95 95 95 营业利润 1,775 1,988 1,827 2,011 2,169 应付账款及票据 3,291 3,647 3,443 3,615 3,791 营业外收支 -2 -2 5 5 5 一年内到期的非流动负债 6 5 2 2 2 所得税 215 271 238 262 294 其他流动负债 1,668 2,226 2,198 2,300 2,405 净利润 1,558 1,715 1,593 1,754 1,881 流动负债合计 5,017 5,973 5,738 6,012 6,293 少数股东损益 -14 -18 -14 -16 -17 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,572 1,733 1,608 1,770 1,898 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 19 11 11 11 11 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 146 165 155 155 155 ROE(摊薄,%) 16.2% 16.5% 14.4% 14.7% 14.6% 非流动负债合计 165 176 166 166 166 ROA(%) 10.8% 10.8% 9.4% 9.9% 9.9% 总负债 5,182 6,149 5,905 6,178 6,459 ROIC(%) 13.6% 14.4% 12.6% 13.0% 13.0% 实收资本(或股本) 949 949 944 944 944 销售毛利率(%) 50.0% 50.7% 50.2% 50.2% 50.3% 其他归母股东权益 8,783 9,574 10,246 11,131 12,080 EBITMargin(%) 15.0% 16.0% 15.5% 16.4% 16.8% 归属母公司股东权益 9,732 10,523 11,190 12,075 13,024 销售净利率(%) 15.2% 15.3% 15.0% 15.7% 16.0% 少数股东权益 126 108 93 77 60 资产负债率(%) 34.5% 36.6% 34.4% 33.7% 33.0% 股东权益合计 9,858 10,631 11,284 12,152 13,084 存货周转率(次) 3.0 3.5 3.5 3.7 3.7 总负债及总权益 15,040 16,780 17,188 18,330 19,543 应收账款周转率（次） 6.2 6.4 6.2 6.9 7.1 总资产周转周转率（次） 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.2 1.4 1.1 1.2 1.2 经营活动现金流 1,945 2,392 1,784 2,039 2,188 资本支出/收入 4.9% 2.9% 4.0% 3.8% 3.6% 投资活动现金流 -44 -5,275 -2,102 -489 -483 EV/EBITDA 12.34 9.45 8.88 7.70 6.77 筹资活动现金流 -430 -436 -956 -887 -951 P/E(现价&最新股本摊薄) 10.99 9.98 10.75 9.77 9.11 汇率变动影响及其他 6 1 0 0 0 P/B(现价) 1.78 1.64 1.54 1.43 1.33 现金净增加额 1,476 -3,318 -1,274 664 754 P/S(现价) 1.68 1.54 1.62 1.55 1.47 折旧与摊销 170 193 226 253 280 EPS-最新股本摊薄(元) 1.67 1.84 1.70 1.87 2.01 营运资本变动 325 503 30 75 75 DPS-最新股本摊薄(元) 0.50 0.50 1.00 0.94 1.01 资本性支出 -501 -327 -426 -426 -426 股息率(现价,%) 2.7% 2.7% 5.5% 5.1% 5.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.投资建议4 2.业绩简述4 3.收入端：名气品牌增速较快，传统烟灶好于集成灶4 4.业绩端：毛利率有所下降，费用率降幅较大4 5.资产负债表，现金流健康5 6.公布中期分红方案，积极回报股东5 7.风险提示5 1.投资建议 考虑到需求仍在缓慢弱复苏过程中且市场竞争激烈，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为1.70/1.87/2.01元，同比-7%/+10%/+7%，（原值1.95/2.12/2.23元，调幅-13%/-12%/-10%），参考同行给予公司2024年12xPE，下调目标价至23元，“增持”评级。 股票代码 股票名称 收盘价（元） EPSPE 市值(亿元） 评级 8月27日 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 000333.SZ 美的集团 65.99 4.83 5.