歌力思2023年年报及2024年一季报点评：国内业务表现稳健，静待海外业务改善

投资建议： 考虑到海外业务的盈利低于预期，我们对2024-2025年的每股收益（EPS）预测进行了调整，分别降至0.61元和0.84元（此前为0.85元和0.98元），并新增了2026年的EPS预测为1.03元。鉴于公司的业绩弹性较大，我们给予2024年比行业平均水平更高的估值，即17倍市盈率（PE），并维持目标价10.20元，以及“增持”的评级。

事件回顾：

• 2023年：公司实现了29.15亿元的营业收入，同比增长21.7%，归母净利润达到1.06亿元，同比增长416.6%。扣除非经常性损益后的归母净利润为0.80亿元，同比增长1515.1%。第四季度，营收为8.50亿元，同比增长30.9%，但归母净利润和扣非归母净利润均为负值，分别亏损0.31亿元和0.47亿元，较上一年度有所减亏。
• 2024年第一季度：公司实现营收7.49亿元，同比增长12.5%，归母净利润为0.29亿元，同比下降38.2%，扣非归母净利润为0.30亿元，同比下降26.4%。第一季度的业绩低于市场预期。

业务分析：

• 国内业务：在2023年表现稳健，收入同比增长28.5%，达到24.27亿元，毛利率大幅提升至5个百分点。国内市场的增长主要得益于Laurel及SP品牌的收入增长，增速分别为47%和50%。各品牌门店数量均呈现正增长态势，其中直营和加盟门店分别同比增长44%和-5家。
• 海外业务：虽然国内业务表现良好，但海外业务成为2023年业绩的拖累因素。海外收入为4.88亿元，同比下降3.5%，毛利率下滑了1.5个百分点。其中，IRO海外业务受到冲击，导致公司计提了1.2亿元的商誉减值准备。剔除这一因素后，预计归母净利润可达2.25亿元。

展望未来：

• 2024年第一季度，海外业务的压力依然存在，导致整体业绩承压。尽管国内品牌保持较快增长，但海外收入同比下滑约20%。尽管毛利率继续保持良好趋势，同比增长1.7个百分点，但由于海外业务费用的刚性增加（销售费用率同比增长2.2个百分点），海外业务的亏损进一步加深，影响了整体业绩表现。
• 展望全年，公司计划持续优化IRO海外门店布局，以减少海外业务的负面影响。同时，预计国内业务将继续保持快速增长的趋势。

风险提示：

• 海外业务改善不及预期：如果海外业务的改善速度低于预期，可能会影响公司的整体业绩。
• 国内拓店进展不及预期：国内市场的扩张速度如果不如预期，也可能对公司的增长带来挑战。