2023年报及2024年一季报点评：固废稳健发展，静待再生资源经营改善

维持“增持”评级。我们维持公司2024-2025、新增2026年预测净利润分别为7.39、8.09、8.69亿元，对应EPS为1.72、1.88、2.02元，维持目标价18.92元，维持“增持”评级。 锂电回收拖累公司2023年业绩。1）2023年公司实现收入31.78亿元，同比下滑5%；归属净利润6.03亿元，同比下滑17%；扣非归属净利润6.02亿元，同比下滑12%。2023Q4单季收入7.77亿元，同比下滑24%；归属净利润8659万元，同比下滑54%。2024Q1收入7.86亿元，同比下滑9%； 归属净利润1.81亿元，同比增长11%，环比增长109%。2）收入下滑主要因为2023年锂电池回收再利用业务及BOT项目建造营业收入减少，利润下滑主要因为2023年资源再生业务板块亏损导致。3）公司2023年拟现金分红共2.15亿元，现金分红比例35.61%。 固废业绩稳步增长。1）2023年公司合计已投产垃圾焚烧21,220吨，餐厨垃圾2,650吨。2）2023年累计垃圾入库量923.69万吨。同比增长4%。 供热量104.00万吨，同比增长4%。餐厨垃圾73.83万吨，同比增长19%。 生活垃圾和餐厨垃圾处置量稳步增长。6个垃圾焚烧项目完成提价。 再生资源业务承压，期待2024年好转。1）2023年锂电回收实现收入8566万元，同比下滑65%，毛利率-16.28%，计提存货跌价准备及计提商誉减值准备。2）再生橡胶业务实现收入1.03亿元，毛利率-7.41%。南通回力一期已正式运营，二期进入试运营，主厂房搬迁后的影响仍在消除中。 风险提示：项目进度低于预期、大宗商品价格剧烈波动等。 1.锂电回收拖累公司2023年业绩 业绩符合预期。1）2023年公司实现收入31.78亿元，同比下滑5%；归属净利润6.03亿元，同比下滑17%；扣非归属净利润6.02亿元，同比下滑12%，与此前业绩快报基本一致。2023Q4单季收入7.77亿元，同比下滑24%；归属净利润8659万元，同比下滑54%。2024Q1收入7.86亿元，同比下滑9%；归属净利润1.81亿元，同比增长11%，环比增长109%。2）收入下滑主要因为2023年锂电池回收再利用业务及BOT项目建造营业收入减少，利润下滑主要因为2023年资源再生业务板块亏损、计提存货跌价准备及计提商誉减值准备导致。3）公司经营活动现金流量净额12.61亿元，同比下滑16%。2023年拟现金分红共2.15亿元，现金分红比例35.61%。 表1:2023-2024Q1公司单季收入利润（万元）营业收入 2.固废业务经营稳健 固废业绩稳步增长。1）垃圾焚烧方面，2023年公司新增投产江陵旺能750吨，目前合计已投产21,220吨，试运营项目1个700吨（定西环保），在建项目1个1000吨(南太湖五期)。2）餐厨处置方面，2023年新增投产苏州餐厨二期400吨、蚌埠餐厨扩建100吨、湖州餐厨二期300吨。 目前公司已建成投运15期餐厨项目共2,650吨，试运营餐厨项目2个共160吨（鹿邑餐厨60吨、德清餐厨二期100吨），筹建餐厨项目2个共510吨（台州餐厨400吨，监利餐厨110吨）。3）生活垃圾和餐厨垃圾处置量稳步增长。2023年累计垃圾入库量923.69万吨。同比增长4%。 公司有14个项目发电同时对外供热，合计供热量为104.00万吨，同比增长4%。餐厨垃圾73.83万吨，同比增长19%；共提取油脂量2.68万吨，同比增长31%。4）6个垃圾焚烧项目完成提价。 表2:公司6个垃圾焚烧项目完成提价 存量项目持续提质增效。1）技术增效方面，南太湖五期采用超高压再热技术，全场热效率由22%提高至30%，吨垃圾发电量由原来的350提高到700，是全国首台单台1000吨炉排超高压再热项目。经过提油技改，旺能生态整体提油率提升了0.14%，提油率每提升0.1%相当于油脂增长520吨，旺能生态整体残渣率下降至18%，减少残渣2.8万吨。2）供热增效方面，公司启动许昌旺能移动储能式供热试点项目，该项目十月开始对外供热，截止2023年年底已完成移动供热443车次，共2,203吨。 3.再生资源业务承压，期待2024年好转 锂电业务方面：1）2023年公司锂电回收业务实现收入8566万元，同比下滑65%，毛利率-16.28%。锂电行业变化剧烈，碳酸锂价格下跌，硫酸钴、硫酸镍等价格持续低迷，梯次利用电池的价格也一路走低，公司锂电回收业务承压，计提存货跌价准备及计提商誉减值准备。2）为应对价格波动带来的影响，锂电回收利用业务采用少自产、多代加工的生产模式，2023年全年立鑫新材料公司钴镍锂自产及代加工产量共1,779金吨。 再生橡胶业务方面：1）2023年再生橡胶业务实现收入1.03亿元，毛利率-7.41%。2）南通回力一期3万吨丁基再生橡胶生产线已正式运营，二期含丁基再生橡胶0.5万吨、轮胎再生橡胶4万吨、硫化橡胶粉1.5万吨生产线已进入试运营。基本盘尚未恢复到停产前水平，主厂房搬迁后的影响仍在消除中，客户逐步恢复但有周期。 4.盈利预测与估值 维持“增持”评级。我们维持公司2024-2025、新增2026年预测净利润分别为7.39、8.09、8.69亿元，对应EPS为1.72、1.88、2.02元，维持目标价18.92元，维持“增持”评级。 5.风险提示 项目进度低于预期、大宗商品价格剧烈波动等。