本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中熔电气（301031.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 23年业绩承压，静待海外收获 2024年04月25日 ➢ 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现收入10.60亿元，同比增长40.41%，实现归母净利润1.17亿元，同比下降23.94%，实现扣非归母净利润1.14亿元，同比较下降22.32%。 单季度来看，23Q4公司实现收入3.02亿元，同比增长11.43%，实现归母净利润0.32亿元，同比下降46.60%；24Q1实现收入2.69亿元，同比增长16.10%，实现归母净利润0.27亿元，同比下降17.31%。 ➢ 24Q1毛利率承压，费用主要系海外扩张及股份支付影响。2023年公司整体毛利率为40.89%，同比下降1.04pcts，主要与产品收入结构变化有关。24Q1公司毛利率为为38.04%，我们判断主要与大宗原材料价格上涨有关。费用端，公司23年期间费用率为26.65%，同比提升9.25pcts，主要系股份支付费用分摊至销售、研发、管理三个项目中所致。此外，销售、管理费用还受到公司业务规模增长，海外市场扩张等因素影响，研发费用方面主要系公司新产品、新工艺、新设备开发活动增加所致。 ➢ 新能源车+光储下游具备领先优势。23年公司新能源车下游实现收入5.96亿元，同比增长54.66%；风光储下游实现收入3.45亿元，同比增长23.66%，两大新能源下游占比合计89%。新能源车：在国内市场，公司终端用户已涵盖国内新能源汽车乘用车及商用车主流车企，并与上汽大众、一汽大众等厂商已展开合作；在国际市场，公司已进入特斯拉、戴姆勒等供应链；风光储：主要客户已发展为阳光电源、宁德时代、华为、维谛等客户，在储能市场，公司可以提供包括pack、高压箱、PCS等不同位置的的保护方案，备战2000V储能系统应用的产品，同时开发储能pack专用的1500V熔断器以更好得满足安规要求。 ➢ 新品正在孵化，后续有望推出。防雷市场：公司全面布局防雷市场，推出熔断器型防雷后备专用保护器，应用于风光储充行业。公司与防雷器龙头企业进行深入的合作及联合开发一体化产品，2024 年公司计划在防雷市场占有更大的市场份额；贴片类产品：公司积极布局贴片市场，推出以表面贴装技术为核心的贴片类产品，产品体积相对较小、可巧妙地在有限空间内为工作单位提供可靠的过流保护，2024年公司计划在贴片市场实现较大突破。 ➢ 投资建议：公司是电力熔断器龙头，EV高电压趋势有望带来公司产品单车价值量提升，同时海外布局有望打开公司新成长空间，我们预计公司2024-2026年营收分别为15.01/20.62/27.49亿元，对应增速分别为41.6%/37.4%/33.3%；归母净利润分别2.23/3.14/4.43亿元（含股权激励费用），对应增速分别为90.4%/41.2%/41.0%，以4月24日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为26x/18x/13x。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧的风险；新能源汽车产业政策变动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,060 1,501 2,062 2,749 增长率（%） 40.4 41.6 37.4 33.3 归属母公司股东净利润（百万元） 117 223 314 443 增长率（%） -23.9 90.4 41.2 41.0 每股收益（元） 1.77 3.36 4.74 6.69 PE 49 26 18 13 PB 5.8 4.8 4.0 3.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月24日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 85.88元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 李佳 执业证书： S0100523120002 邮箱： lijia@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 邮箱： zhubiye@mszq.com 分析师 李孝鹏 执业证书： S0100524010003 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 研究助理 许浚哲 执业证书： S0100123020010 邮箱： xujunzhe@mszq.com 相关研究 1.中熔电气（301031.SZ）深度报告：电力熔断器龙头，发力两大新动能-2023/11/08 中熔电气(301031)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,060 1,501 2,062 2,749 成长能力（%） 营业成本 626 896 1,238 1,652 营业收入增长率 40.41 41.64 37.40 33.33 营业税金及附加 11 15 21 27 EBIT增长率 -16.86 82.75 42.93 40.64 销售费用 74 83 113 151 净利润增长率 -23.94 90.36 41.22 40.96 管理费用 82 98 124 151 盈利能力（%） 研发费用 121 150 196 247 毛利率 40.88 40.27 39.94 39.91 EBIT 138 253 362 508 净利润率 11.04 14.84 15.25 16.12 财务费用 4 6 11 14 总资产收益率ROA 6.95 9.11 9.95 11.17 资产减值损失 -4 1 0 0 净资产收益率ROE 11.87 18.91 21.93 24.68 投资收益 1 2 2 3 偿债能力 营业利润 134 250 353 498 流动比率 1.63 1.30 1.26 1.31 营业外收支 2 0 0 0 速动比率 1.30 0.92 0.89 0.92 利润总额 136 250 353 498 现金比率 0.31 0.11 0.08 0.09 所得税 19 28 39 55 资产负债率（%） 41.45 51.84 54.62 54.72 净利润 117 223 314 443 经营效率 归属于母公司净利润 117 223 314 443 应收账款周转天数 152.46 150.00 150.00 150.00 EBITDA 167 292 417 578 存货周转天数 132.87 190.00 185.00 180.00 总资产周转率 0.70 0.73 0.74 0.77 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 216 135 145 198 每股收益 1.77 3.36 4.74 6.69 应收账款及票据 685 1,022 1,376 1,796 每股净资产 14.87 17.76 21.64 27.10 预付款项 3 18 25 33 每股经营现金流 1.28 2.14 2.96 4.55 存货 228 468 628 815 每股股利 0.60 0.87 1.23 1.73 其他流动资产 2 5 6 8 估值分析 流动资产合计 1,134 1,647 2,179 2,850 PE 49 26 18 13 长期股权投资 0 0 0 0 PB 5.8 4.8 4.0 3.2 固定资产 367 531 637 696 EV/EBITDA 34.35 19.72 13.79 9.94 无形资产 30 30 30 30 股息收益率（%） 0.70 1.01 1.43 2.01 非流动资产合计 549 798 981 1,117 资产合计 1,683 2,445 3,161 3,967 短期借款 183 283 403 453 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 440 872 1,170 1,516 净利润 117 223 314 443 其他流动负债 72 110 149 198 折旧和摊销 29 39 55 70 流动负债合计 696 1,265 1,723 2,167 营运资金变动 -75 -130 -192 -235 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 85 142 196 301 其他长期负债 2 2 3 3 资本开支 -192 -277 -237 -205 非流动负债合计 2 2 3 3 投资 85 0 0 0 负债合计 698 1,268 1,727 2,171 投资活动现金流 -135 -282 -235 -202 股本 66 66 66 66 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 148 100 119 50 股东权益合计 986 1,177 1,434 1,796 筹资活动现金流 101 59 49 -47 负债和股东权益合计 1,683 2,445 3,161 3,967 现金净流量 51 -82 11 53 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中熔电气(301031)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公