招财日报

`每日投资策略 行业、公司点评 招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk 行业点评 半导体-英伟达有望保持长期增长 英伟达于5月22日公布2025财年一季度财报。公司本季度收入为260亿美元，同比增长262%，环比增长17.8%（上季度环比增长22.0%），较彭博一致预期的247亿美元高出5.5%。公司数据中心收入持续增长，本季度达到226亿美元，同比增长426.7%，环比增长22.6%（上季度环比增长26.8%）。管理层预计二季度收入约280亿美元，同比增长107.3%，环比增长7.5%。该指引比彭博一致预期的268亿美元高出4.4%。英伟达股价于盘后交易时段上涨，涨幅超过5%，突破1,000美元大关。 公司本季度GAAP毛利率为78.4%，与上季度的76.0%和去年同期的64.6%相比，实现稳步增长。管理层预计2025财年二季度的毛利率为74.8%，与此前预期一致。除强劲的一季度业绩和二季度指引外，英伟达宣布增加股息，并将以10:1的比例进行拆股。预计此举将对公司股价产生积极影响。 本次业绩会亮点: AI需求持续增长，目前仍处于供不应求的状态。来自云服务供应商、企业及主权国家等的AI需求强劲。计算机正在从被动接收指令向主动理解、推理和提供解决方案变革，应用场景迅速扩大。 公司首次对数据中心销售额进行拆分：计算类收入占比86%，为194亿美元（同比增长477.7%，环比增长28.7%）；网络类收入占比14%，为32亿美元（同比增长242.1%，环比下降4.8%）。 采购承诺、义务库存和制造产能合计为188亿美元，预付供货合约为56亿美元。总计金额为244亿美元，环比增长15.6%。 Hoppervs.Blackwell:Hopper系列产品需求在本季度持续增长，英伟达预计该系列产品将在此后一段时间内供不应求。而Blackwell系列将于二季度开始发货，并预期在三季度上量。预计今年Blackwell系列产品将给公司带来可观的收入。另外，管理层预计每代新产品推出的时间间隔仅为一年。对于下游应用者来讲，模型的训练时间至关重要，所以即便公司的下一代产品即将推出，现有产品也可保持强劲需求。这一定程度上缓解了市场对产品代际之间需求波动的担忧（如订单推迟和取消）。 股东回报：管理层宣布增加股息。本季度每股股息将从拆分前的0.04美元增加至0.10美元，增长150%。公司计划以10:1的比例进行拆股。英伟达股票预计于2024年6月7日开市时按照经调整后的价格开始交易。 基于英伟达以及AI产业链相关公司的业绩，我们维持AI需求将在短期和长期持续增长的观点。主要云厂商（微软/谷歌/亚马逊）和Meta宣布增加资本支 出，以支持AI算力的提升。根据彭博一致预测，目前四大巨头2024年的资本支出总额预计增长36%，高于2月初预期的11%，这将持续利好AI产业链的发展。展望未来，AI的创新和应用将持续加速，我们预计市场的焦点将会从之前的AI硬件投资（如芯片等基础设施）拓展到AI应用和软件开发的进展，即关注AI变现策略能否顺利推进，并获得成功。例如，具备AI功能（如co-polit）的终端设备（AI智能手机和AIPC）是否能在未来加速渗透。 总结来说，我们看好AI供应链的发展，维持中际旭创（300308CH）的“买入”评级。我们认为天孚通信（300394CH）、AMD（AMDUS）、Broadcom（AVGO US） 、Marvell（MRVL US） 、Arista（ANET US） 、SMCI（SMCIUS）、SK Hynix（000660 KS）和TSMC（TSM US）也将是本次AI热潮的主要受益方。（链接） 公司点评 网易（NTES US，买入，目标价：131.5美元）-1Q24业绩符合预期，看好游戏收入增长自2H24重新加速 网易5月23日公布了1Q24业绩：总收入同比增长7%至269亿元人民币，符合招银国际/一致预期；非GAAP净利润同比增长12%至人民币85亿元，较一致预期高2%，主要得益于游戏和音乐业务毛利率表现好于预期。我们看好公司2H24E游戏收入增长重新加速，主要得益于公司优质的游戏产品储备，尽管部分游戏的调整以及竞争可能对股价造成一定短期影响。我们将FY24-26非GAAP净利润预期上调2-5%，以反映好于预期的毛利率改善趋势。我们将基于SOTP的目标价微调至131.5美元（前值：130.5美元）。维持“买入”评级。（链接） 哔哩哔哩（BILI US，买入，目标价：20.50美元）-商业模式持续改善，盈亏平衡目标维持不变 哔哩哔哩公布了1Q24业绩：总收入同比增长12%至56.7亿元人民币，符合招银国际/一致预期；调整后净亏损同比收窄56%至4.56亿元，好于招银国际/一致预期的5.18/4.98亿元，主因整体毛利率改善好于预期。我们认为公司股价在业绩后的回调主因自2月快速上涨以后部分投资者考虑获利了结。但公司在3Q24E实现非GAAP运营利润层面盈亏平衡的目标仍然不变，主要得益于毛利率的改善和运营效率的提升。考虑公司运营杠杆和效率提升，我们将FY24调整后净亏损预测收窄至7.10亿元（前值：8.96亿元）。我们维持基于SOTP的目标价为20.50美元。维持“买入”评级。（链接） 贝壳（BEKE US，买入，目标价：22.0美元）-关注情绪复苏后的基本面恢复节奏 贝壳公布1Q24业绩：由于整个行业的逆风，收入同比下降19%至164亿元人民币，但比我们的预测/市场一致预期高出3/1%，这得益于新业务的收入增长超出预期。Non-GAAP净利润为14亿元人民币，较招银国际预期和市场一致预期的10亿元人民币更优，得益于运营费用的支出较预期更加优化。得 益于支持政策的推出，我们预计贝壳二手房和新房业务的交易额将在2Q24触底回升。市场情绪反弹过后，基本面恢复的步伐是关键看点。凭借其成熟的ACN生态系统，贝壳公司的核心业务在不断获得市场份额，而其家居家装及房屋租赁服务正在迅速增长，有望帮助平滑公司业务的周期性并支撑公司的长期收入和盈利增长。我们将SOTP目标价调整至22.0美元（前值：23.0美元），包括贝壳核心业务的21.1美元和圣都的0.9美元，相当于20.4倍2024年预期市盈率（非GAAP）。维持“买入”评级。（链接） 小米集团（1810 HK，买入，目标价：25.39港元）-1Q24业绩超预期，EVSU7全年交付目标上调 小米集团公布了超预期的1Q24业绩，1Q24收入达到755亿元人民币，同比增长27.0%；经调整净利润65亿元，同比增长100.8%，超市场预期27%。综合毛利率22.3%，毛利率及经调整净利润表现超越此前我们以及市场预期，主要是由于各业务部门毛利率表现强劲、产品组合优化以及更高的财务收入等。在业绩会上，管理层重申了对于小米手机市场份额持续提升、新零售战略再拓展，以及小米EV SU 7系列加快交付的正面看法。 核心业务小米手机方面，1Q24出货量同比增长33.7%，ASP同比轻微下跌0.6%，主要由于在全球新兴市场低ASP出货地区的比例增加。分业务线收入来看，手机/AIoT/互联网业务部门收入分别同比上升32.9%/21.0%/14.5%，主要是由于季度期间小米手机、平板、TWS可穿戴产品及大家电产品销售强劲，以及小米全球用户数的增加对于海外互联网业务变现能力的提升。即使市场投资人对硬件上游成本上升有所担忧，小米本季度综合毛利率达到22.3%，手机毛利率表现具有韧性，AIoT业务毛利率达到19.9%，创历史新高，主要是受益于平板、大家电等高毛利产品的收入贡献提升。EV业务方面，管理层将小米SU7 EV 2024年全年交付量目标提升至12万台，并且希望在6月完成单月交付1万辆，目前小米汽车工厂已经完成改造，能够实现双班生产。另外，公司将在今年重新开启新零售再拓展战略，在2024-26年三年中在中国再拓展1万家小米之家店面，完成拓面积、优化选址，使小米之家能够更好呈现“人-车-家”全生态链产品；并计划在海外也实现新零售拓展，复制中国内地模式，加快海外非手机产品销售增长。 我们认为小米手机在全球市场份额的提升、AIoT以及海外互联网业务持续强劲将拉动公司FY24-25年成长。我们上调FY24-26E EPS预测值12-16%以反映强劲的1Q24业绩，上调目标价至25.39港元，维持“买入”评级。（链接） 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，