招财日报

`每日投资策略 行业、公司点评 招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk 行业点评 中国保险行业-头部寿险转型成效凸显；财险非车拖累增速不及预期 上市险企公布4月保费收入数据，6家上市寿险公司1-4月累计总保费收入同比+0.4%至8,541亿元，实现自一季度总保费收入连续三个月负增长以来首度转正，显示头部公司保费增长的韧性。6家险企4月单月总保费收入同比+7.9%至1,072亿元，较前两月同比+3.0%/+6.6%的增速亦有回暖。 具体来看，上市险企4月保费收入增速呈现差异化，中国人寿（2628 HK）/中国太保（2601 HK）实现双位数增长，同比+11.6%/+12.3%，较3月保费同比+4.4%/+4.7%大幅提升；人保寿险（1339 HK）/阳光人寿（6963 HK）维持双位数正增长，同比+23.6%/+13.7%，但增速较上月有所收窄，同时期交新单保费占比仍有较大提升空间；新华保险（1336 HK）1-4月及4月单月原保险保费收入仍处于负增长，同比-11.7%/-11.6%，持平上月，是上市险企中唯一一家单月保费收入同比下滑的公司，或与业务结构的持续调整及去年同期高基数有关。继上市险企一季度业绩普遍超预期后，4月头部险企保费收入增速在同比高基数下仍实现快速增长，凸显其前期持续推进渠道改革并兑现转型成效。看好中国太保和中国人寿，基于长航转型催化NBV量价齐升和长期稳健的多元化产品策略。 财险方面，行业保费收入增速放缓，头部险企保费收入增速受非车下滑拖累。5家上市财险公司4月单月总保费收入同比+2.0%，对比3月下降6.7个百分点；其中老三家的4月单月总保费收入同比+1.5%，较3月增速下降6.8个百分点。众安（6060 HK）/太保财险（2601 HK）/平安财险（2318 HK）4月单月保费收入同比+6.3%/+4.7%/+4.1%；中国财险（2328 HK）4月原保险保费收入同比下滑1.4%，不及预期，主要受非车保费增长拖累（-7.8%）。具体来看，公司非车业务板块各条线的保费收入均为负增长，意健险/责任险/货运险同比-6.1%/-1.2%/-9.5%；法人类及政府类业务同比降幅较大，如企财险/信用险/农险同比-15.3%/-25.3%/-12.2%，我们认为这与公司主动压降高赔付业务占比有关，同时一季度政府类业务的承保节奏受项目招标等问题而放缓的影响，或需更长时间逐步恢复。持续看好中国财险，基于其三分之一市占率的绝对龙头地位、高股息和逆周期的业务属性，是当前攻守兼备策略下，具备长期投资价值的标的；给予目标价11.9港元，对应1.0倍FY24E市净率。寿险推荐中国太保（2601 HK），基于长航转型价值标杆、1Q24领先同业实现净利润同比转正及南下资金增配偏好的逻辑，给予目标价24.8港元，对应0.4倍FY24P/EV。（链接） 公司点评 理想汽车（LI US，买入，目标价：26美元）-Mega之殇能否成为涅槃之机？ 1Q24盈利低于预期，主要因为费用超预期：理想汽车1Q24收入高于我们此前的预测3%，主要因为其他销售和服务收入好于预期，总毛利高于我们此前的预测1%，但是研发和销管费用合计超出我们此前的预测约16亿元人民币，导致1Q24净利润5.9亿元，低于我们此前的预测约14亿元。 2Q24和FY24展望：管理层预计2Q24将面临挑战，并指引整车毛利率将从1Q24的19.3%降至18%。我们认为2Q24的研发和销管费用或许更难预测，因为近期组织调整在降低后续成本的同时也可能带来一次性费用。我们将今年的研发和销管费用预测分别减少15亿元和8亿元，但费用率仍将高于去年。考虑到Mega低于预期，以及其他纯电车型都将推迟至明年发布，我们将今年的销量预测下调22%至51万辆，同时将毛利率预测下调0.8个百分点至20.1%。综上，我们将今年的净利润预测下调50%至72亿元。 估值：经历过Mega的失利后，我们认为公司已经降低了今年业绩的优先级，转而更加关注于后续纯电车型产品力的提升和增程车型的销量改善，以及对超快充补能网络和终端零售策略的搭建。我们预测理想25年有望实现销量66万台，净利润123亿元（近似于我们此前对24年的预测）。维持“买入”评级，目标价下调至26美元，基于15x FY25E P/E。（链接） 华住（1179 HK，未评级）-一季度业绩符合预期，二季度指引保守，但公司基本面仍然强劲，估值亦低 事件：一季度销售额增长18%，好于公司指引12%-16%，但符合市场预期，经营利润增长51%，比市场预期高2%，利润下跌33%，较预期低20%，主要是被高于预期的汇兑损失和税率所拖累。 一季度RevPAR增长3%，符合公司指引的低单位数增长，OCC提升2ppt到77%，ADR上升1%到280元人民币，复苏率约为121%，新开店为569家，在营酒店总数为9,684家，同比增长14%，比23年四季度的10%有所加速，也比24年指引的12%增长更快。 二季度增长指引相当保守，预期RevPAR持平或略有下跌，销售增长约为7%-11%，全年指引保持。 点评：二季度指引虽然保守，但公司仍具备较高竞争力，新开店和利润增长仍然强劲。 1）我们对行业的看法仍然保守，因去年基数较高，而暑假前新店开张和供应或较多； 2）但我们认为华住的表现仍然会优于行业，受惠于门店升级和翻新，策略转为更注重服务提升和大力加强企业客户的对接等； 3）业绩指引比较保守，但后续低于预期的机会较低，超预期的机会较高； 4）长线利润率提升的趋势仍在，take rate、中高端占比、加盟比例等仍在上升，尽管短期要开拓下沉市场，广告费用会略为上升。 现价估值在18倍25财年指引，对比8年平均29倍仍然偏低。 招银国际环球市场上日股票交易方块–20/5/2024 注： 1.“交易额占比”指该板块交易额占所有股份交易额之比例2.绿色代表当日买入股票金额≧总买卖金额的55%3.黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例>45%且<55%4.红色代表当日买入股票金额≦总买卖金额的45% 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司 电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“ FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。