研究早观点

2024年5月8日星期三 【今日要点】 【山证宏观策略】海外经济周观察（20240429~20240505） 【山证轻纺】2023年报及2024Q1季报总结-黄金珠宝板块派息率提升，看好纺织制造全年业绩确定性 【公司评论】华友钴业(603799.SH)：华友钴业年报一季报点评-镍产品出货量高增，加强产业一体化全球布局 资料来源：最闻 【公司评论】川宁生物(301301.SZ)：川宁生物公司点评-业绩超预期，合成生物学项目收获可期 【山证化工】鲁西化工（000830.SZ）2023年年报及2024年一季报点评-市场向好叠加经营改善，24Q1业绩超预期 【山证化工】聚胶股份深度研究报告-卫材热熔胶全球破局者，海外扩张稳步推进 【山证新股】晶升股份（688478.SH）年报&一季报点评-24Q1营收利润双高增，拓展应用领域产销规模持续扩大 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【公司评论】恩捷股份(002812.SZ)：恩捷股份年报一季报点评-隔膜盈利能力基本见底，海外布局进展顺利 【公司评论】千禾味业(603027.SH)：千禾味业23年年报&24Q1季报点评-23年业绩高增收官，24年渠道拓展延续 【今日要点】 【山证宏观策略】海外经济周观察（20240429~20240505） 范鑫fanxin@sxzq.com 【投资要点】 美国：4月就业数据超预期走软，市场预期年内降息2次 （1）央行动态 5月FOMC会议维持政策利率水平不变，表态基本符合市场预期，鲍威尔表示美联储对于3%的通胀水平并不满意，近期的降通胀进程“缺乏进展”，如果通胀短期内难以回归2%目标水平，将会继续维持高利率环境。而就业数据超预期走软使得市场的降息预期有所调整，截至5月5日，CMEFedWatch工具显示市场预期9月、12月将各降息1次，2024年将累计降息50bp（上周预期将仅在9月降息一次）。此外，美联储宣布将于6月开始放缓缩表，美债赎回上限将由600亿美元降至250亿美元。 （2）财政动态 财政部5月再融资会议公布5月~7月维持附息国债发行规模不变，并表示未来几个季度附息国债的发行规模亦将保持不变，符合市场预期。 （3）重点数据 美国4月就业数据多不及预期。其中，新增非农就业17.5万人，低于市场预期水平（24万人），劳动参与率保持在62.7%水平不变，失业率小幅上升至3.9%，超越市场预期水平（3.8%），此外，除休闲餐饮服务业外，其余行业职位空缺数均明显下行，或反映出劳动需求边际走弱。平均时薪环比回落至0.2%，同比回落至3.9%，或反映薪资压力放缓。 非美国家：日本3月工业产值环比超预期，欧元区CPI环比下行 日本3月失业率维持2.6%不变，略超市场预期（2.5%）。工业产值环比增3.8%，超越市场预期水平3.3%，验证温和复苏之势。欧元区3月CPI、核心CPI均下行，Q1GDP同比、环比均上行且正增，欧洲央行6月或如期开启降息，预计将对欧元区经济形成提振。 周观点：维持美联储年内降息1次预期不变，美债供给的冲击有限 美国就业市场单月数据不及预期并不足以支撑“劳动力市场走弱”，后续仍需观察其趋势性变化，目前来看短期内并不足以驱使美联储开启降息，核心仍然在通胀，此外，近期美国经济数据普遍不及预期仅说明“二次加息”的概率较低，我们认为，工资增速放缓减轻了通胀压力，美国通胀进入缓慢回落阶段，经济当前依旧强劲，维持年内降息1次预期不变。此外，预计年内附息国债发行规模与节奏将 保持不变，美债供给端形成的冲击十分有限。 风险提示 海外流动性超预期恶化，地缘冲突超预期 【山证轻纺】2023年报及2024Q1季报总结-黄金珠宝板块派息率提升，看好纺织制造全年业绩确定性 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 黄金珠宝：2023年线下保持快速开店，24Q1营收在高基数下实现稳健增长。2023年，黄金珠宝板块实现营收1684.66亿元，同比增长21.8%，实现归母净利润56.24亿元，同比增长31.7%，板块营收增速与我国黄金首饰消费额增速接近，好于金银珠宝社零大盘增速；板块归母净利润增速快于营收，主因销售毛利率提升与期间费用率下降。2023年，黄金珠宝公司线下渠道保持快速开店，其中潮宏基、中国黄金、周大生、老凤祥门店数量同比增速分别为20.8%、16.9%、10.6%、6.9%。2023年，黄金珠宝板块现金分红总额为36.06亿元，占归母净利润比重为64.1%，连续三年实现提升，以2024/4/30日收盘价计算，板块股息率为3.7%，其中周大生、菜百股份股息率为5.9%、4.7%，表现领先。2024Q1，黄金珠宝板块实现营收575.63亿元，同比增长11.3%，实现归母净利润19.42亿元，同比增长9.9%。在上年同期高基数情况下，板块营收与业绩均实现约双位数稳健增长，营收增速表现与我国黄金首饰消费额增速接近。 纺织制造：2023年营收逐季改善，2024Q1营收超过2022年同期水平。2023年，纺织制造板块实现营收681.52亿元，同比下降3.5%；我国纺织品、服装出口金额同比下降8.3%、7.8%；越南纺织品和服装、制鞋出口金额同比下降11.3%、15.3%。2023年，纺织制造公司受品牌客户去库存影响，营收出现下滑，但好于行业整体表现，且呈现逐季改善趋势。2023年，纺织制造板块销售毛利率同比下滑0.8pct至24.1%，期间费用率同比提升0.4pct至9.5%，归母净利率同比下滑0.9pct至14.6%。2023年，纺织制造板块公司派息率较上年相比，普遍稳中有升。以2024/4/30日收盘价计算，板块中百隆东方、健盛集团、新澳股份三家公司股息率较高，分别为5.2%、4.4%、4.0%，且估值水平较低，PE（2024E）分别为13.6、13.2、11.9倍。2024Q1，纺织制造板块实现营收105.91亿元，同比增长22.8%，较2022Q1增长11.4%。实现归母净利润12.71亿元，同比增长44.1%，较2022Q1下降7.6%。2024Q1，纺织制造板块销售毛利率同比提升1.5pct至24.4%，期间费用率同比下滑0.7pct至10.4%，归母净利率同比提升1.8pct至12.0%。 运动服饰：2024Q1各品牌零售流水表现符合预期，零售折扣稳中向好。2023年，我国限上体育娱乐用品社零同比增长11.2%，表现优于社零大盘。2023年，安踏体育、李宁、特步国际、361度实现营收分别为623.56、275.98、143.46、84.23亿元，同比增长16.2%、7.0%、10.9%、21.0%。安踏体育、李宁、特步国际、361度毛利率分别为62.6%、48.4%、42.2%、41.1%，同比变化为+2.4pct、持平、+1.2pct、 +0.6pct。各家公司管理费用率保持稳定，李宁公司销售费用率提升4.6pct，主因强化高线城市直营渠道布局及部分亏损店铺计提资产减值。2023年，安踏体育、李宁、特步国际、361度实现归母净利润分别为102.36、31.87、10.30、9.61亿元，同比增长34.9%、-21.6%、11.8%、28.7%。2024Q1，运动服饰品牌零售流水完成度符合公司预期，3月中下旬零售流水较1-2月增长环比提速，因上年同期基数不同，线上渠道增速普遍快于线下渠道。零售折扣保持稳中向好，我们预计公司报表层面毛利率，尤其直营占比较高的安踏品牌，及加盟商经营信心稳中向好。期末库销比均低于5倍，处于各家公司可控范围内，为后续流水增长带动报表收入增长提供支撑。 家居用品：板块销售毛利率有所提升，2024Q1板块归母净利润恢复至2022年同期水平。2023年，我国家具制造业实现营收6555.7亿元，同比下降4.4%；家居用品社零实现1516亿元，同比增长2.8%。家居用品板块实现营收816.32亿元，同比增长4.0%，表现好于行业。2023年，家居用品板块毛利率提升2.1pct至35.6%，期间费用率提升0.7pct至22.2%，主因销售费用率提升。2023年，家居用品板块实现归母净利润89.66亿元，同比增长12.4%，年度现金分红总额49.19亿元，占归母净利润比重为54.9%，同比提升3.7pct，以2024/4/30日收盘价计算，板块内索菲亚、志邦家居、欧派家居、顾家家居股息率分别为5.8%、4.7%、4.4%、4.1%。2024Q1，家居用品板块实现营收152.01亿元，同比增长10.5%，较2022年同期下降2.0%；板块销售毛利率提升1.5pct至34.0%，期间费用率提升0.5pct至25.7%。2024Q1，板块实现归母净利润11.71亿元，同比增长21.4%，较2022年同期增长1.2%。 投资建议：黄金珠宝板块，2023年，受益于疫后线下客流恢复常态、金价平稳上涨、婚庆需求回补，黄金首饰需求旺盛，黄金珠宝公司营业收入普遍实现高增。2024Q1，板块在上年同期高基数情况下，营收与归母净利润均实现双位数稳健增长。4月中旬以来，金价快速上涨后进入高位调整阶段，利于前期阶段性受抑制的终端需求重新释放。看好具备积极开店意愿、持续强化黄金产品工艺的黄金珠宝公司继续提升市场份额，建议积极关注周大生、老凤祥、潮宏基、菜百股份。纺织制造板块，2023年，纺织制造公司经历下游品牌客户去库存周期，订单承压，但呈现逐季改善趋势，营业收入普遍于2023年4季度恢复正增长。2024Q1，板块营收增速环比提升，营收绝对值已超过2022年同期水平，产能利用率回升带动毛利率同比改善。看好在核心客户供应链中地位稳固、份额持续提升，新客户拓展取得积极成果的纺织制造龙头公司，继续推荐申洲国际、华利集团、伟星股份，建议关注保温箱产品利润率逐步提升的弹性标的浙江自然。运动服饰板块，2023年，我国运动服饰继续展现经营韧性，运动品牌公司经营保持稳健，其中大众运动品牌361度与具备差异化多品牌矩阵的安踏体育表现相对领先。2024Q1，运动服饰行业折扣稳中向好，各品牌库存回归健康水平，零售流水表现符合公司预期。目前各运动品牌公司估值处于历史较低水平，继续推荐361度、安踏体育、李宁。家居用品板块，2023年，家居用品公司营收增长有所放缓，但好于我国家具制造业整体水平，印证行业集中度有所提升，归母净利润在毛利率提升带动下，增速表现优于营收端。2024Q1，家居用品板块营收水平虽较2022年同期仍未完全恢复，但归母净利润已超过2022年同期，行业盈利能力保持改善趋势。建议关注索菲亚、喜临门、欧派家居、志邦家居、好太太。 风险提示：黄金价格大幅波动；线下门店拓展不及预期；汇率大幅波动；行业竞争加剧。 【公司评论】华友钴业(603799.SH)：华友钴业年报一季报点评-镍产品出货量高增，加强产业一体化全球布局 肖索xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 事件：4月20日，华友钴业发布2023年年报和2024年一季报，公司2023年实现营业收入663.0亿元，同比+5.2%，实现归母净利润33.5亿元，同比-14.3%；公司24年Q1实现营收149.6亿元，同比-21.7%，实现归母净利润5.2亿元，同比-49.0%。 事件点评 镍产品营收大幅增长，合计分红约23.3亿元。2023年，公司钴产品实现营收41.9亿元，同比-51.1%；铜产品实现营收48.9亿元，同比+11.2%；镍产品实现营收89.2亿元，同比+224.8%；锂产品实现营收13.1亿元，同比-3.2%；三元前驱体实现营收100.8亿元，同比+1.5%；正极材料实现营收189.2亿元，同比-17.0%；镍中间品实现营收51.4亿元，同比+89.5%。2023年，公司扩大产品销售，销售费用1.5亿元，同比+96.2%；信用减值损失由-2.