公司公布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入395.4亿元，同比增长-0.6%，实现归母净利润30.9亿元，同比增长9.9%。扣非归母净利润为30.3亿元，同比增长9.2%。2024年第一季度，公司实现营业收入101.8亿元，同比增长3.9%，实现归母净利润9.6亿元，同比增长69.0%。扣非归母净利润为9.5亿元，同比增长72.2%。
在产品方面，2023年，非涂布文化纸、铜版纸、牛皮箱板纸、淋膜原纸、生活用纸、溶解浆、化机浆、化学浆、电及蒸汽分别实现营收133.1亿、35.1亿、98.1亿、12.6亿、20.5亿、36.7亿、18.4亿、17.5亿、18.1亿，分别同比增长22.6%、10.4%、-5.6%、-24.6%、33.7%、-12.1%、-7.8%、-47.8%、-9.4%。销量端，纸业销量同比+19.6%，主要得益于广西南宁园区顺利达产（产量+18.2%）；木浆销量同比-20.7%，估计是因为自用比例增加，外售减少的影响。盈利端，2023年纸业受益于上半年浆价成本的下降以及文化纸和箱板纸提价的落地，非涂布文化纸、铜版纸、牛皮箱板纸、淋膜原纸、生活用纸的毛利率分别提升至16.6%、12.9%、14.7%、4.7%、14.4%，而浆产品市场价的回落导致溶解浆、化学浆、化机浆的毛利率分别降至16.1%、17.4%、22.1%，相比去年分别减少了6.6%、增加了3.6%、增加了1.7%。
在2024年第一季度，供给扰动导致浆价走强，文化纸的涨价顺利落地。受前期芬兰罢工的影响，浆价持续上涨，但考虑到浆厂恢复正常生产可能需要时间，供给端的扰动将延续。年初以来，文化纸经历了多次提价，目前进展顺利。展望第二季度，随着下游出版集团需求的增长，价格端具备支撑，盈利能力有望进一步提升。
公司盈利能力继续提升，费用率管控良好。2023年下半年以来，公司毛利率逐季改善，全年实现毛利率15.9%，同比上升0.7个百分点；2024年第一季度实现毛利率18.0%，同比上升4.5个百分点，环比上升0.9个百分点。费用端，2023年公司的销售、管理、财务费用率分别为0.4%、2.4%、1.9%，同比变化分别为+0.01%、-0.2%、-0.2个百分点，综合影响归母净利率提升0.7个百分点至7.8%。2024年第一季度，销售、管理、财务费用率分别为0.4%、2.4%、1.8%，同比变化分别为+0.1%、-0.1%、-0.2个百分点，归母净利率提升3.6个百分点至9.4%。
综上所述，作为林浆纸一体化龙头，公司通过产能扩张赋能成长，维持“强推”评级。预计2024年、2025年、2026年的归母净利润分别为37.8亿、41.6亿、45.0亿元。采用DCF估值法，给予公司目标价18.0元/股，维持“强推”评级。风险提示包括下游需求不及预期、木浆价格持续上涨。
