2023年年报及2024年一季报点评：2023净增门店615家，盈利能力持续提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国黄金（600916.SH）2023年年报及2024年一季报点评 2023净增门店615家，盈利能力持续提升 2024年04月29日 ➢ 事件概述： 2023年，公司实现营业收入563.64亿元，同比+19.61%；实现归母净利润9.73亿元，同比+27.20%；扣非归母净利润为8.81亿元，同比+26.81%。24Q1，营收为182.51亿元，同比+13.08%；归母净利润为3.63亿元，同比+21.09%；扣非归母净利润3.69亿元，同比+33.21%。 ➢ 黄金珠宝产品销售带动营收稳健增长，经销模式收入占比提升。2023年，公司实现营业收入563.64亿元，同比+19.61%。分行业看，黄金珠宝销售收入558.41亿元，同比+19.61%；服务费收入1.94亿元，同比+12.87%。分产品看，黄金产品实现营收554.85亿元，同比+20.09%；K金珠宝产品实现营收3.56亿元，同比-26.51%；品牌使用费收入1.10亿元，同比+40.67%；管理服务费收入0.84亿元，同比-10.33%。分渠道看，直销模式实现收入329.35亿元，同比+15.41%；经销模式实现收入231.00亿元，同比+26.08%，收入占比达41.0%，同比+2.1 pct。 ➢ 受益于毛利率提升与规模效应下费率下行，盈利能力持续提升。1）毛利率端：2023年，销售毛利率4.13%，同比+0.23 pct。分产品看，黄金产品毛利率为3.67%，同比+0.36 pct；K金珠宝产品毛利率为18.30%，同比-3.86 pct。分渠道看，直销模式、经销模式的毛利率分别为2.81%、5.93%，分别同比+0.35、-0.10 pct。毛利率提升主要系黄金产品毛利率上行及渠道优化带动。24Q1，毛利率为4.09%，同比+0.11 pct。2）费率端： 2023年，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为0.88%、0.33%、0.05%、0.44%，分别同比-0.07、+0.02、-0.01、-0.01pct；24Q1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为0.70%、0.20%、0.02%、0.07%，分别同比+0.07、-0.03、-0.02、+0.03 pct，费率端的下行主要系收入规模提升的摊薄作用。3）净利率端：基于毛利率与费率情况，2023年，净利率为1.73%，同比+0.11 pct；24Q1，净利率为2.00%，同比+0.13 pct，公司的整体盈利能力持续上行。 ➢ 公司开店步伐稳健，积极推动渠道下沉。2023年，公司门店净增615家，其中，直营店净减少2家，加盟店净增加617家，开店步伐稳健。截至2023年年末，公司共有终端门店4257家。含直营门店103家、加盟门店4154家。24Q1，净增加盟店8家。从开店规划看，2024年，拟增加直营门店6家、加盟门店216家（以华东、华中、西北、西南地区为主）。从渠道布局看，加盟渠道加大政策和资金支持力度，带动服务中心和加盟商实现经营业绩和店面数量逆势上涨；银邮业务实现了六大国有银行、十二家商业银行及众多地方性银行渠道的全覆盖后，持续扩大渠道规模，完善贵金属产品销售网络布局，深化跨界合作；电商渠道与各大平台紧密合作，自营店铺和线上授权店铺双管齐下，加强完善直播培育，推动品牌自播等业务，同时加强线上线下联动，进一步增加消费者黏性。直营业务因企施策、提质增效；回购业务线上线下齐头并进，打造“中国黄金”回收品牌。 ➢ 发布2023年度利润分配预案。公司拟向全体股东每10股派发现金股利4.50元（含税），以总股本16.8亿股为基数，拟派发现金股利合计7.56亿元，占归母净利润的77.66%。 ➢ 充分发挥黄金产品优势，丰富产品结构打造新增长点。1）黄金回购业务：围绕“精诚所至，金石为开”的品牌内核，选取国内黄金产业发展强势区域，通过品牌引领打造黄金珠宝文化创意产业园，丰富产品结构，打造新的利润增长点。持续加大回购渠道的建设，完成黄金流转的闭环，推动黄金存量市场的流动性。2）培育钻石业务：拓展培育钻石业务，融合经典与潮流推出 95 款产品，打造了“此刻高光” 和“以爱之名” 等 18K 金镶钻产品系列和“5G 手创金” 等黄金镶钻产品系列；成立培育钻石（新材料）推广事业部；与晶拓钻石达成战略合作；2023 年 6 月 18 日成功开启“传承经典，创新未来” 中国黄金培育钻石线上发布会，开设中国黄金京东培育钻石旗舰店，积极拓展与支付宝、有赞等平台的合作，开设小红书平台中国黄金培育钻石官方企业号等，公司在培育钻石的布局，有效实现了产品结构调整，降低对单一品类的依赖度。 ➢ 投资建议：公司在黄金产品具备优势的同时，渠道布局逐步深入，丰富产品结构打造新增长点，预计24-26年实现营收649.73、721.91、782.34亿元，同比+15.3%、+11.1%、+8.4%；归母净利润为11.94、13.88与15.42亿元，同比+22.6%、+16.3%、+11.1%，4月29日收盘价对应PE为16/14/12倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争格局加剧，产品推广不及预期，行业需求不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 56,364 64,973 72,191 78,234 增长率（%） 19.6 15.3 11.1 8.4 归属母公司股东净利润（百万元） 973 1,194 1,388 1,542 增长率（%） 27.2 22.6 16.3 11.1 每股收益（元） 0.58 0.71 0.83 0.92 PE 20 16 14 12 PB 2.6 2.4 2.2 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 11.34元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 郑紫舟 执业证书： S0100522080003 邮箱： zhengzizhou@mszq.com 研究助理 褚菁菁 执业证书： S0100123060038 邮箱： zhujingjing@mszq.com 相关研究 1.中国黄金（600916.SH）2023年三季报点评：Q3净增门店206家，盈利能力显著提升-2023/10/31 2.中国黄金（600916.SH）2023年中报点评：黄金产品稳步推进，培育钻石有望拉动成长-2023/08/15 3.中国黄金（600916.SH）2022年年报及2023年一季报点评：黄金产品优势稳固，丰富产品结构打造新增亮点-2023/04/23 4.中国黄金（600916.SH）深度报告：巩固“金字招牌”，发力培育钻石-2022/10/25 中国黄金(600916)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 56,364 64,973 72,191 78,234 成长能力（%） 营业成本 54,038 62,287 69,178 74,947 营业收入增长率 19.61 15.27 11.11 8.37 营业税金及附加 79 97 108 117 EBIT增长率 43.54 12.57 13.25 10.78 销售费用 499 572 628 673 净利润增长率 27.20 22.63 16.28 11.07 管理费用 189 214 231 243 盈利能力（%） 研发费用 27 31 35 37 毛利率 4.13 4.14 4.17 4.20 EBIT 1,619 1,822 2,064 2,286 净利润率 1.73 1.84 1.92 1.97 财务费用 20 -2 -1 0 总资产收益率ROA 7.43 8.89 9.88 10.46 资产减值损失 -51 -2 -4 -5 净资产收益率ROE 13.18 15.04 16.26 16.82 投资收益 -333 -357 -361 -391 偿债能力 营业利润 1,189 1,465 1,700 1,890 流动比率 2.29 2.46 2.57 2.68 营业外收支 14 9 14 14 速动比率 1.35 1.40 1.36 1.44 利润总额 1,203 1,474 1,714 1,904 现金比率 1.11 1.14 1.12 1.21 所得税 225 276 321 356 资产负债率（%） 43.01 40.21 38.55 37.12 净利润 977 1,198 1,393 1,548 经营效率 归属于母公司净利润 973 1,194 1,388 1,542 应收账款周转天数 8.01 7.40 6.30 5.50 EBITDA 1,709 1,928 2,187 2,427 存货周转天数 30.29 28.50 27.00 26.00 总资产周转率 4.56 4.90 5.25 5.43 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 6,033 5,905 5,831 6,359 每股收益 0.58 0.71 0.83 0.92 应收账款及票据 1,237 1,303 1,227 1,169 每股净资产 4.39 4.72 5.08 5.46 预付款项 51 56 588 600 每股经营现金流 0.94 0.58 0.72 1.16 存货 4,484 4,861 5,114 5,333 每股股利 0.45 0.47 0.54 0.60 其他流动资产 603 593 595 597 估值分析 流动资产合计 12,408 12,718 13,355 14,058 PE 20 16 14 12 长期股权投资 130 130 130 130 PB 2.6 2.4 2.2 2.1 固定资产 95 123 148 174 EV/EBITDA 9.45 8.38 7.38 6.66 无形资产 13 17 22 33 股息收益率（%） 3.97 4.13 4.80 5.33 非流动资产合计 703 710 698 683 资产合计 13,110 13,428 14,053 14,742 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 95 106 116 123 净利润 977 1,198 1,393 1,548 其他流动负债 5,317 5,071 5,079 5,127 折旧和摊销 90 105 123 140 流动负债合计 5,413 5,177 5,194 5,250 营运资金变动 7 -686 -680 -134 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,577 970 1,215 1,954 其他长期负债 226 223 223 223 资本开支 -60 -87 -98 -112 非流动负债合计 226 223 223 223 投资 -130 0 0 0 负债合计 5,639 5,399 5,417 5,472 投资活动现金流 -190 -444 -459 -504 股本 1,680 1,680 1,680 1,680 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益