2024年有色金属行业分析

2023年以来，追求安全避险成为全球经济发展新趋势，除金银贵金属外，海外基本金属2023年价格普遍呈下跌态势；但我国有色金属工业稳中向好态势日趋明显，规模以上有色金属工业企业实现利润总额由降转增，有色金属品种价格分化，主要常用有色金属价格波动小于新能源金属。具体来看： （1）铜：新能源产业强劲需求对国际铜价形成一定支撑；但我国高度依赖进口资源的情况无法改善。铜价波动性极强，加工费自2023年三季度起经历暴跌，铜价自2024年一季度末明显走高，需对铜精矿自给率低的冶炼企业以及存在新建冶炼产能投产企业的盈利能力和运营状况保持关注。 （2）铝：2023年以来，铝价维持区间震荡态势，宏观层面对定价的冲击有所减弱，基本面驱动占据主导地位；中国光伏和新能源汽车等消费增长逐步抵消地产疲弱导致的需求减量，但全年出口量有所下降。 （3）铅：2023年，中国铅行业产量保持增长，产品价格冲高后回落；铅加工费下滑的同时，下游铅酸蓄电池产品出口表现较好，推动中国铅酸蓄电池总体出货量大增。 （4）锌：2023年以来，锌价与加工费均呈下降态势；我国锌矿产出在一定周期内处于持续下行阶段，2023年锌精矿产量进一步下降，进口量进一步增长，精炼锌供应有所增加。 （5）黄金：黄金拥有其他商品和金融资产无法比拟的安全储备价值，作为“去风险化”资产，黄金价格屡创新高。2023年，中国黄金产量增加，国内外黄金投资需求表现相异，矿产资源禀赋在很大程度上决定了我国黄金企业的核心竞争力。 （6）稀土：2023年，中国稀土各细分稀土产品价格均有不同程度的降幅，行业集中度和资源优化配置能力均进一步提升。 （7）镍：中国镍矿资源较为匮乏，长期依赖于海外进口。2023年，全球镍产业供应过剩，镍价自高位理性回落，整体呈下行态势。 （8）钴：2022年下半年以来，受经济周期、供需情况的影响，钴盐价格呈快速下降趋势。 （9）锂：锂金属现已迈入全球重要工业金属之列，2023年以来，锂产业呈现供应过剩状态，电池级碳酸锂价格整体进入下行通道。 一、行业概况 有色金属行业主要包括有色金属矿采选、冶炼以及压延加工业，行业周期性明显，景气度波动大且易受国际整体供需形势和政治经济局势影响。2023年，全球地缘政治风险加剧，美联储加息持续，叠加欧美银行风险事件、美国债务上限危机以及国际局势的复杂多变，加剧了全球经济的不确定性，追求安全避险成为全球经济发展新趋势。各国央行黄金配置热潮延续以及金饰消费需求强势增长进一步提振黄金价格，美联储加息持续、通胀压力仍然存在、全球经济增速放缓以及下游需求恢复不及预期等因素导致国际大宗商品价格承压。 中国有色金属工业稳中向好态势日趋明显，光伏、风电、新能源汽车、动力及储能电池成为有色金属消费增长的主要领域。据国家统计局数据，2023年，有色金属行业工业增加值同比增长7.5%，增幅较工业平均水平高2.9个百分点；十种常用有色金属产量7469.8万吨，较上年增长7.1%，首次突破7000万吨；行业内企业实现利润由降转增，规模以上有色金属工业企业实现利润总额3716.1亿元，较上年增长23.2%；有色金属品种价格分化，主要有色金属价格中国市场强于国际市场，现货价格好于期货价格，主要常用有色金属价格波动小于新能源金属。其中，铜、铅现货均价较上年小幅上涨，同比分别增长1.2%和2.9%；铝价跌幅持续收窄，锌价呈下跌态势，同比分别下降6.4%和14.0%；电池级碳酸锂价格大幅走低，同比下跌47.3%。 预期2024年全年，绿色发展将持续作为中国有色金属产业运营主基调，有色金属在房地产领域的消费或继续呈放缓态势，但光伏、风电、动力及储能电池、新能源汽车和交通工具轻量化等领域仍为有色金属消费的增长点，主要有色金属产品价格有望企稳，总体或将略有回升并于合理区间内波动，贵金属价格或仍有上涨。 二、细分行业运行情况 有色金属行业细分子行业较多，且不同子行业之间行业景气度表现存在一定差异，本报告将聚焦于铜、铝、铅、锌、黄金、稀土、镍、钴和锂等9种金属进行分析。 1.铜 中国作为全球最大的精炼铜消费国，来自传统行业及新能源产业的需求对国际铜价形成一定支撑；但作为全球最大的精炼铜生产国，铜矿资源匮乏且禀赋不足，对海外进口矿产资源依赖度高的情况无法获得改善。铜价波动性极强，加工费自2023年三季度起经历暴跌，铜价自2024年一季度末明显走高，需对铜精矿自给率低的冶炼企业 以及存在新建冶炼产能投产企业的盈利能力和运营状况保持关注。 2023年初，在美联储利率政策转向和中国经济复苏的两大强预期带动下，铜价上涨至年内高值（1月18日LME铜现货价格9436美元/吨）；而后，伴随美联储保持鹰派立场以及需求反弹不及预期，铜价中枢波动下移；三季度以来，地缘政治风险推高避险情绪，市场追捧美元、黄金等安全资产，有色金属价格整体承压，铜价下探至年内低点（10月5日LME铜现货价格7813美元/吨）；2023年末，美联储降息预期叠加海外矿山供应扰动增多以及LME库存持续回落，铜价重心有所反弹。2024年以来，全球铜价持续走高，4月18日LME铜价升至9617美元/吨，较年初涨幅超过14%。 资料来源：Wind，联合资信整理 供需方面，根据世界金属统计局（WBMS）数据，2023年，受智利、巴拿马、印尼等供应干扰事件影响，全球铜矿产量为2236.41万吨，同比增长3.42%；当期全球精炼铜产量为2762.61万吨，运营限制以及冶炼厂停工检修对智利、印尼、瑞典和美国等国家的产量造成一定影响；全年全球精炼铜消费量为2769.19万吨，在中国强表观消费推动下，传统领域消费保持韧性，新能源产业高速增长，全球精炼铜供应短缺。根据国际铜业研究小组（ICSG）数据，2023年，全球精炼铜市场供应短缺8.7万吨，而2022年供应短缺为43.4万吨。 2023年，中国生产铜精矿183万吨（SMM数据），同比下降6.6%；作为全球最大的精炼铜生产国，当期精炼铜产量为1298.8万吨（国家统计局数据），同比增长17.4%。据此估算，中国2023年境内矿山铜精矿自给率为14.1%，资源自给率低。2023年，中国铜矿砂及其精矿累计进口量为2753.6万吨（中国海关总署数据），同比增长9.1%。伴随国内冶炼产能扩张，对海外进口矿产资源的依赖程度将进一步提升，需关注海外铜矿供应扰动对国内冶炼端产生的影响。 2023年以来，铜精矿加工费水平波动剧烈。中国铜原料联合谈判小组（CSPT）于3月底敲定2023年二季度的现货铜精矿采购指导加工费为90美元/吨及9.0美分/磅，较2023年一季度现货铜精矿采购指导加工费分别减少3美元/吨及0.3美分/磅，仍高于2023年铜精矿长单加工费Benchmark；CSPT于7月底敲定2023年三季度的现货铜精矿采购指导加工费为95美元/吨及9.5美分/磅，达2019年以来最高水平；但自9月份以来，受全球精矿供应端扰动（巴拿马Cobre Panama矿违宪关停及运输问题、全球多家头部矿企下调产量规划）叠加新建冶炼产能扩张，铜粗炼加工费TC经历明显暴跌，至2024年3月29日已跌至6.30美元/千吨，创2008年以来历史最低值，与CSPT所敲定的2024年一季度80美元/吨加工费水平严重背离。根据2024年3月28日CSPT会议共识，鉴于铜精矿现货TC/RC已严重偏离市场基本面，为采取有效措施，促进现货TC/RC回归合理水平，CSPT决定不设定二季度铜精矿现货TC/RC参考数字；同时，倡议CSPT小组企业联合减产，减产幅度5%~10%，并推进落实。据SMM（上海有色网）中国国内铜精矿现货冶炼平衡数据，2024年以来，现货冶炼持续处于亏损状态，2月平均亏损达1417元/吨，逼近历史极低水平。 资料来源：Wind，联合资信整理 2023－2025年，全球铜矿山项目处于集中投产阶段，但部分在建项目进度较缓、预期产量下降，部分在产矿山品位下降、砷含量提高，同时存在政治环境及国际大型铜矿停产等因素扰动供给；叠加新能源产业持续强劲需求以及LME库存自2023年10月末持续回落，铜价或于2024年表现相对坚挺。铜价受金融属性和商品属性共同驱动，若美联储开启降息，同时中国需求保持强劲，且考虑到2025年后全球铜矿及冶炼产能投放将过高峰，2024年预计铜价或将上涨并维持高位震荡。 资料来源：Wind，联合资信整理 2.铝 中国电解铝产量平稳增长，2023年产量稳居世界第一位。价格方面，2023年以来，铝价整体维持区间震荡态势。需求方面，2023年，国外需求有所减少；随着中国管控政策调整，国内地产和汽车行业用铝需求均增加。 氧化铝生产以铝土矿、石灰石和碱（纯碱及烧碱）为原材料，其成本与铝土矿成本关系密切。作为铝工业大国，中国铝土矿储量约7亿吨（约占全球铝土矿储量的2%），资源禀赋不佳，导致了庞大的对外进口需求和较高的对外依存度。2023年，中国进口铝土矿数量为14138.27万吨，同比增长12.9%。中国原铝（电解铝）产量保持平稳增长态势，根据国家统计局数据，2023年，中国原铝（电解铝）产量4159.40万吨，同比增长3.7%，稳居世界电解铝产量第一位。 资料来源：Wind，联合资信整理 2022年，受欧洲能源危机、地缘冲突及全球公共卫生事件影响，国内外铝生产加工企业减产，阶段性供不应求导致LME3个月铝价快速上涨至2022年3月的历史新高3966.0美元/吨。随着中国云南区域铝生产企业开始复工复产，供需局面有所缓解；同时，欧美通货膨胀高企、美联储快速加息、美国国债价格下跌但收益率上行，对铝等大宗商品价格形成一定压力，导致铝价进入快速下降通道，LME3个月铝价由历史最高位快速下降至2022年最低位2128.0美元/吨。2023年初，受中国管控政策调整及市场对美联储加息放缓预期影响，拉动LME3个月铝价上涨至1月18日2660.0美元/吨的年内最高点；而后价格持续回落，铝价整体维持区间震荡态势（2100~2400美元/吨），宏观层面对定价的冲击有所减弱，基本面驱动占据主导地位，全球铝业经历了矿端供应、需求、价格、库存等多方扰动。 需求方面，电解铝通过加工后制成铝型材、铝管材、铝棒等产品，终端消费以建筑、交通、电力和包装等行业为主。2023年，伴随中国管控政策调整和支持政策出台，地产、汽车行业开工率均有增长，光伏产业投资规模进一步扩大，用铝需求整体增加。其中，房屋竣工面积同比增长17.0%至9.98万平方米；中国汽车产量同比增长9.6%至3011.32万辆；光伏新增装机容量达216.88GW，同比显著增长148%，创下历史新高。出口方面，2022年，随着国外需求复苏，铝材价格上涨带动铝制品出口金额提升，中国未锻轧铝及铝材出口量同比增长17.56%至660.36万吨。但进入2023年以来，铝出口需求低迷，加工费走低，伴随2023年10月欧盟碳边境调节机制（CBAM）开启，对中国铝材出口产生一定影响，中国全年未锻轧铝及铝材出口量同比下降13.90%至567.53万吨。 2024年，国内电解铝产能扩增受限，叠加印尼环保要求趋严，电解铝供应增量有限；但随着光伏和新能源汽车等消费增长逐步抵消地产周期疲弱带来的需求减量，预计2024年电解铝供需将维持紧平衡状态，铝价或将与2023年价格持平。 3.铅 2023年，中国铅行业产量保持增长，产品价格冲高后回落；铅加工费下滑的同时，下游铅酸蓄电池产品出口表现较好，推动中国铅酸蓄电池总体出货量大增。 2023年，中国铅行业产量保持增长，价格在供需错配和套利资金驱动下冲高至近年来高位而后回落。根据国家统计局数据，2023年，中国铅产量756.4万吨，同比增长11.2%；价格方面，年度铅（1#）平均价为15630元/吨，同比小幅提升2.3%。 资料来源：Wind，联合资信整理 原生铅方面，根据公开数据，2023年全年，中国炼厂产量相较2022年小幅提升；加工费方面，铅精矿加工费除2月份进口加工费有上涨以外，其他时间段均为下行，全年