有色金属行业2024年&2025Q1总结：盈利继续改善，风物长宜放眼量

2025Q1有色板块股价表现优秀，业绩同环比均有较大程度增长。从二级市场来看：2024年有色金属涨跌幅为+14.86%，板块排名第19；2025年年初至今，有色金属上涨11.33%，板块排名第4，有色金属板块走强。细分板块中，2024年至今金属新材料、黄金板块表现优于其他板块。从业绩来看，2024年有色板块营收和成本小幅增长，但营业收入增速大于成本增速，毛利率略有提升，2025Q1毛利率同环比均明显提升。2024年有色板块归母净利润同比上升3.23%，2025Q1有色板块归母净利润同比上升68.55%，环比上升40.49%，主要是工业金属和贵金属表现优异。细分板块来看：2025Q1金属新材料、贵金属、基本金属均表现优异，能源金属相对承压，但业绩有所改善。①贵金属：2025Q1金银价格分别同比增长38.3%、39.1%，环比增长5.5%、1.1%，2025Q1贵金属板块归母净利润同比+44.88%，环比+33.26%；②基本金属：2025Q1铝/铜/锌价分别同比增长7.4%、11.4%、14.3%，归母净利分别同比增长27%、51%和68%。③能源金属：2025Q1电碳/电氢/硫酸钴/四钴同比-26.1%、-22.0%、+2.4%、+2.0%，锂板块归母净利同环比扭亏为盈、钴板块同比增长73.4%。 投资建议：风物长宜放眼量，看好铜铝、贵金属机会。（1）工业金属：美元降息周期持续，国内货币财政政策发力，供应链重构拉动海外需求，供给延续紧张态势，金属价格中枢长期上行趋势不变。铜：供给端矿端紧张依旧，冶炼厂减产在即，需求端供应链重构拉动海外需求，国内政策发力有望对冲海外经济不确定性。铝：产能达到天花板，长期价值可期。建议重点关注洛阳钼业、紫金矿业、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、神火股份、云铝股份。（2）贵金属：降息周期下经济承压+避险情绪持续，央行购金趋势难改，金价长牛。在关税博弈及政策反复下全球避险情绪升温，衰退预期发酵，美国硬着陆预期成为主流。当下正值降息周期，同时在避险情绪催化下黄金在各国央行资产配置的重要性抬升，全球央行连续三年购金超千吨。此外黄金ETF持仓有所回升，但上行空间依然充足。我们认为2025年贵金属上行趋势难改且空间广阔，建议重点关注万国黄金集团、赤峰黄金、山金国际、中金黄金、招金矿业、山东黄金、兴业银锡、盛达资源等。（3）能源金属：成本压力加剧，静待行业进一步出清。锂：行业成本压力普遍较大，澳矿减停产明显，南美盐湖项目延后，锂价触底，静待行业进一步出清，关注具有成本优势+产量弹性的标的。钴：全球第一大钴矿供应国刚果金暂停钴出口，未来大概率演绎成配额制，供给端收缩大势所趋，随着国内原料消耗，钴价有望迎来第二轮上涨。镍：高冰镍-纯镍工艺打通，二元结构性矛盾破局，纯镍产量释放明显，镍价成本支撑显现，关注印尼镍矿政策对行业影响。建议重点关注藏格矿业、中矿资源、永兴材料、华友钴业。 风险提示：金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，海外经济衰退风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1有色金属：2025Q1板块涨幅明显，板块盈利大幅增长 2024年至今（截至2025年4月30日）有色金属涨幅位列第9位，2025年至今上涨明显。2024年以来有色金属板块整体涨跌幅为26.36%，其中2024年有色金属涨跌幅为14.86%，板块排名第19；2025年年初至今，有色金属上涨11.33%，板块排名第4，有色金属涨幅明显。 图1：SW有色板块2024年至今整体涨跌幅为26.36%（截至2025年4月30日） 图3：2025年初至今，SW有色上涨11.33%（截至2025年4月30日） 图2：2024年有色板块涨幅位列第19 对比指数而言，有色板块相对收益明显。2024年至今有色金属板块涨跌幅为26.36%，显著高于上证综指（10.22%）和沪深300（9.89%）。分阶段来看，2024年有色金属板块涨跌幅为14.86%，高于上证综指（14.53%），低于沪深300（16.55%）；2025年有色金属板块走强，年初至今上涨11.33%，高于上证综指（-2.17%），高于沪深300（-4.18%）。 表1：有色金属板块表现强于指数 图4：2024年初至2025年4月30日有色金属板块表现较好（有色金属：右轴，单位：点） 从细分板块情况来看，2024年以来除能源金属外，其余细分板块均呈现不同程度上涨。根据申万二级行业指数2024年至今的区间涨跌幅来看，有色金属五个板块涨跌幅由高到低分别为金属新材料、贵金属、工业金属、小金属、能源金属。 而从三级行业指数来看，涨幅最靠前的为其他金属新材料，跌幅最大的是锂。 表2：2024年至今子板块涨跌幅（截至2025年4月30日） 从细分板块的分阶段数据来看，2024年金属新材料、工业金属板块表现优于有色金属其他板块，2025年初至今黄金板块表现最佳。2024年有色板块涨跌幅+15%，其中仅锂涨跌幅为负，下跌19%，其余板块均有不同程度的上涨。而2025年至今有色板块上涨11%，黄金板块表现最佳，上涨34%，其余涨幅前五为磁性材料、镍、其他金属新材料、稀土，分别上涨32%、22%、19%、11%，仅锂、钼下跌，分别下跌-2%、-3%。 图5：2024年，其他金属新材料板块涨幅最大为72% 图6：2025年初至今，黄金板块上涨34% 个股方面：2024年初至2025年4月30日，区间上涨幅度前五的企业分别是宏创控股、湖南黄金、新威凌、赤峰黄金和华钰矿业；跌幅前五的企业分别是ST鼎龙、盛新锂能、融捷股份、天齐锂业和江特电机。 表3：2024年初至今涨跌幅前十的个股 2025年初以来，有色行业黄金板块个股表现优异。2025年初至4月30日，涨幅前五的公司为中州特材、新威凌、*ST中润、赤峰黄金、永茂泰，涨幅分别为73%、70%、69%、68%、65%。 图7：2025年初至4月30日涨幅前十的公司 图8：2025年初至4月30日跌幅前十的公司 有色金属板块细分板块分季度的财务数据来看：2024年有色板块营业收入与营业成本均有增长，但营业成本增速低于收入增速，毛利率同比略有提升。2025Q1有色金属营业成本同比增长5.40%，低于营业收入同比增长幅度（7.93%），环比降速（9.54%）又远高于营业收入环比降速（5.30%），因此毛利率同环比均有增长。2024年有色板块归母净利润同比上升3.23%，2025Q1有色板块归母净利润同比上升68.55%，环比上升40.49%。 表4：有色金属板块2024及2025Q1财务数据情况 从销售毛利率与销售净利率来看：有色金属板块的销售毛利率和销售净利率自2019年起触底反弹，2023-2024年略有回落，25Q1恢复上涨。分季度来看，2019Q4销售毛利率和销售净利率触底，之后呈现震荡上行走势。 图9：2011-2025Q1有色金属板块销售毛利率及净利率 图10：2019Q1-2025Q1有色金属销售毛利率及净利率 从资产负债率的角度来看：有色金属板块自2011年以来的长期借款与短期借款基本保持增长趋势，2019年长期借款出现下滑后持续上升，2020年、2021年短期借款小幅下滑后继续小幅上升，由于有色板块盈利能力回升明显，长期借款开始下降，2024年及2025Q1均呈现了这一趋势，而短期借款则继续保持上升。 2024年资产负债率进一步降至49.03%，尽管25Q1回升至49.69%，但仍处在历史较低水平。 图11：2011-2025Q1有色金属板块长期借款与短期借款 图12：2011-2025Q1有色金属板块资产负债率 细分子板块营业收入方面：2024年有色金属仅工业金属、贵金属、金属新材料子板块营业收入实现同比增长；营收增长板块中，贵金属板块增长最为明显，同比增长23.17%，主要因为金银价格上升所致。2025Q1，有色金属二级子板块中贵金属、小金属、工业金属、金属新材料板块同比实现增长，仅贵金属环比实现增长；有色金属三级子板块中仅黄金营收同比、环比均增长。 表5：2025Q1有色金属二级子板块中仅贵金属实现营收同环比上升（单位：亿元） 细分子板块归母净利润方面：2024年有色金属三级子板块中仅稀土、其他稀有小金属、钼、锂、磁性材料利润出现下滑。2025Q1，有色金属三级子板块中工工业金属、黄金、磁性材料表现亮眼，利润同环比均有较大幅度提升。 表6：2025Q1有色金属二级子板块归母净利润中同环比均明显提升（单位：亿元） 2细分板块来看：贵金属和工业金属板块业绩亮眼 2.1基本金属：2025Q1价格除镍外均上涨，环比涨跌互现 细分基本金属板块而言，除镍外，2024&2025Q1基本金属均价同比均上涨，2025Q1环比来看，除铝和锌外均上涨，但涨幅均较小。2024年全年基本金属价格整体上行，除镍由于供给释放导致价格下跌外，其余基本金属品种年内大多冲高回落，年均价同比上行，上半年受益于金融属性美联储加息转降息周期刺激，加上中美PMI共振向上，AI叙事等新需求逻辑演绎，金属价格冲高，三季度由于宏观层面降息次数不及预期，经济基本面走弱，美国衰退预期走强，金属价格高位回落，四季度金属价格底部震荡。进入2025年，一季度工业属性需求向好，部分品种供给端限制进一步走强，例如铜矿端供给超预期收紧等，因此金属价格震荡走强。具体来看，2025Q1，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍均价分别同比变化+11.41%、+7.40%、+5.64%、+14.34%、+20.07%、-3.00%，环比分别变化+2.56%、-0.23%、+0.45%、-5.67%、+4.04%、+0.23%；2024年，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍均价分别同比变化+9.96%、+6.80%、+10.22%、+8.20%、+16.68%、-22.47%。 表7：2025Q1，基本金属价格同比除镍外均上涨，环比涨跌互现（单位：元/吨） 2025Q1金属价格涨跌互现，叠加部分企业收缩贸易业务，2025Q1工业金属板块营收环比下滑，但同比增长。由于2024年基本金属价格同比除镍外均上涨，部分公司产销量还有提升，2024年工业金属板块营收同比上涨5.86%； 2025Q1工业金属板块营收同比、环比分别变化+5.50%和-6.91%。 图13：2024工业金属板块营收及增速 图14：2025Q1工业金属板块营收及增速 2024年工业金属细分子行业盈利同比均有增长。2024年，铅锌板块归母净利合计71.1亿元，同比增长43.4%，为增速最快的子行业，主要或由于铅锌板块23年减值计提较多，造成低基数；铜板块归母净利合计634.1亿元，同比增长34.9%，主要是由于铜价同比上涨以及各公司量的提升；铝板块归母净利合计378.4亿元，同比增长22.1%，主要得益于铝价同比增长。 2025Q1工业金属各细分行业扣非归母净利同环比均增长。2025Q1尽管金属价格环比涨跌互现，但由于2024Q4多家公司计提减值以及年底费用增长导致低基数，因此铜铝铅锌各板块公司归母净利润表现均较好。细分板块来看，铝、铜和铅锌行业的扣非归母净利分别为96.3、199.3和20.2亿元，分别环比增长22%、22%、63%。 图15：2024年工业金属细分行业归母净利及增速 图16：2025Q1工业金属细分行业归母净利及增速 图18：2025Q1工业金属细分行业扣非归母净利及增速 图17：2024年工业金属细分行业扣非归母净利及增速 从个股来看：2024年工业金属板块中归母净利润最高的公司分别为紫金矿业(320.5亿元）、洛阳钼业（135.3亿元）、中国铝业（124.0亿元）、江西铜业（69.6亿元）、南山铝业（48.3亿元）；而2025Q1归母净利最高的公司分别为紫金矿业（101.7亿元）、洛阳钼业（39.5亿元）、中国铝业（35.4亿元）、江西铜业（19.5亿元）、南山铝业（17.0亿元）。2025Q1铜铝价格同比均增长，头部公司得益于量的增长，归母净