2023年年报及2024年一季报点评：业绩稳健，运营商和国际业务势头强劲

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 紫光股份（000938.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 业绩稳健，运营商和国际业务势头强劲 2024年05月02日 ➢ 事件：2024年4月29日，公司发布23年年报，公司23年实现营收773.08亿元，同比+4.39%；实现归母净利润21.03亿元，同比-2.54%；扣非归母净利润为16.75亿元，同比-4.80%。1Q24公司实现营收170.06亿元，同比+2.89%；归母净利润4.14亿元，同比-5.76%；扣非归母净利润3.42亿元，同比+1.75%。 ➢ 业绩稳健，运营商和国际业务势头强劲。23年公司业绩稳增，其中ICT基础设施与服务业务实现收入515.06亿元，同比增长10.15%，营收占达66.63%，占比持续提升。新华三23年营收达到519.39亿元，同比增长4.27%；实现净利润34.11亿元。新华三1）国内企业业务稳步推进，实现营收398.68亿元，同比增长1.86%。2）国内运营商业务展现强劲发展势头，营收达到98.69亿元，同比增长11.75%。3）国际业务整体销售规模持续扩大，营收达到22.02亿元，同比增长19.70%；H3C品牌产品及服务收入为14.10亿元，同比增长62.04%。23 年公司在日本等成熟市场，营收实现双位数增长；在东南亚、中亚、中东、非洲等关键市场，与政府、教育、医疗、运营商、企业等行业客户在数字化转型领域的合作更加广泛和深入，实现了高速增长；在欧洲等潜力市场不断加大投入力度。1Q24公司各项业务稳步推进，呈现良好态势；1Q24新华三实现营收121.32亿元，同比增长14%；实现净利润7.54亿元，同比增长8.27%。 ➢ 整体盈利水平良性可控。公司23年综合毛利率为19.60%，同比下降1.04pct；其中，ICT基础设施及服务业务毛利率为25.58%，同比下降2.15pct。费用率方面，公司23年销售/管理/研 发 费 用 率 分 别 为5.55%/1.80%/7.30%，同比变动-0.19/+0.50/+0.14pct，费用整体控制良好。公司1Q24综合毛利率为19.97%，同比增长1.14pct，销售/管理/研发费用率分别为6.20%/1.42%/7.31%，同比变动-1.13/+0.01/-1.14pct。 ➢ 深化“AI for ALL”战略，强化“云-网-安-算-存-端”全栈业务布局。根据IDC，23年公司多项产品市场占有率持续领先。公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机、园区交换机市场，分别以32.9%、34.2%、28.4%、36.8%的市场份额排名第二；中国企业网路由器市场份额30.9%，持续位列第二；中国企业级WLAN市场份额27.4%，蝉联市场第一；中国X86服务器市场份额15.8%，保持市场第二；中国GPU服务器市场份额19.7%，位列市场第二。新华三发布傲飞算力平台3.0、G7系列模块化异构算力服务器、下一代AI存储Polaris系列、智算网络解决方案、S12500AI算力集群交换机、新一代M9000-X旗舰防火墙、灵犀大模型、智能能耗治理解决方案、能源云解决方案等多款创新产品及方案。 ➢ 投资建议：公司作为ICT领域龙头，有望随着数字经济和AI浪潮实现快速增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为26/31/37亿元，当前市值对应的PE倍数为23x/19x/16x。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：海外业务拓展不及预期；下游需求不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 77,308 88,017 98,439 109,089 增长率（%） 4.4 13.9 11.8 10.8 归属母公司股东净利润（百万元） 2,103 2,578 3,079 3,653 增长率（%） -2.5 22.6 19.4 18.6 每股收益（元） 0.74 0.90 1.08 1.28 PE 28 23 19 16 PB 1.8 1.7 1.5 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 20.95元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理 范宇 执业证书： S0100123020004 邮箱： fanyu@mszq.com 相关研究 1.紫光股份（000938.SZ）2023年三季报点评：短期业绩承压，持续布局AI算力领域-2023/10/31 2.紫光股份（000938.SZ）2023年半年报点评：业绩稳定增长，新华三运营商和国际业务快速增长-2023/08/27 3.紫光股份（000938.SZ）事件点评：收购新华三靴子落地，算力网络龙头有望增厚业绩-2023/05/28 4.紫光股份（000938.SZ）2023年一季报点评：业绩超预期，新华三可比口径营收利润高增-2023/05/05 5.紫光股份（000938.SZ）2022年年报点评：领航ICT市场，构筑数字经济和AI核心底座-2023/04/03 紫光股份(000938)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 77,308 88,017 98,439 109,089 成长能力（%） 营业成本 62,158 70,472 78,852 87,366 营业收入增长率 4.39 13.85 11.84 10.82 营业税金及附加 283 299 335 371 EBIT增长率 -11.98 43.58 14.23 14.13 销售费用 4,287 4,753 5,217 5,673 净利润增长率 -2.54 22.59 19.44 18.61 管理费用 1,392 1,276 1,378 1,527 盈利能力（%） 研发费用 5,643 6,337 7,088 7,745 毛利率 19.60 19.93 19.90 19.91 EBIT 4,389 6,302 7,199 8,216 净利润率 2.72 2.93 3.13 3.35 财务费用 771 736 651 524 总资产收益率ROA 2.41 2.77 3.06 3.35 资产减值损失 -595 -618 -622 -649 净资产收益率ROE 6.20 7.11 7.90 8.65 投资收益 139 18 20 22 偿债能力 营业利润 3,678 4,970 5,950 7,070 流动比率 1.62 1.68 1.76 1.84 营业外收支 83 91 95 100 速动比率 0.80 0.86 0.95 1.04 利润总额 3,760 5,061 6,045 7,170 现金比率 0.37 0.43 0.50 0.58 所得税 76 506 605 717 资产负债率（%） 54.11 52.31 50.87 49.10 净利润 3,685 4,555 5,441 6,453 经营效率 归属于母公司净利润 2,103 2,578 3,079 3,653 应收账款周转天数 66.53 67.00 66.00 65.00 EBITDA 5,433 7,479 8,467 9,081 存货周转天数 164.04 154.00 146.00 138.00 总资产周转率 0.96 0.98 1.02 1.04 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 14,711 17,597 22,045 27,005 每股收益 0.74 0.90 1.08 1.28 应收账款及票据 14,356 16,236 17,900 19,534 每股净资产 11.87 12.67 13.63 14.76 预付款项 1,669 1,691 1,656 1,485 每股经营现金流 -0.65 2.03 2.25 2.54 存货 27,935 29,169 30,973 32,437 每股股利 0.14 0.12 0.14 0.17 其他流动资产 4,976 4,591 4,417 4,476 估值分析 流动资产合计 63,645 69,284 76,992 84,937 PE 28 23 19 16 长期股权投资 109 127 147 168 PB 1.8 1.7 1.5 1.4 固定资产 1,055 1,087 1,091 1,623 EV/EBITDA 11.16 8.10 7.16 6.67 无形资产 4,119 4,120 4,120 4,120 股息收益率（%） 0.67 0.57 0.68 0.81 非流动资产合计 23,619 23,637 23,580 24,019 资产合计 87,264 92,921 100,572 108,956 短期借款 6,283 6,690 6,690 6,690 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 14,358 15,446 16,851 18,191 净利润 3,685 4,555 5,441 6,453 其他流动负债 18,690 18,999 20,223 21,307 折旧和摊销 1,044 1,177 1,268 865 流动负债合计 39,331 41,135 43,764 46,188 营运资金变动 -6,607 -1,258 -1,478 -1,311 长期借款 5,086 4,495 4,495 4,495 经营活动现金流 -1,857 5,815 6,447 7,253 其他长期负债 2,805 2,974 2,897 2,814 资本开支 -939 -733 -765 -775 非流动负债合计 7,891 7,469 7,393 7,309 投资 1,433 -5 0 0 负债合计 47,222 48,604 51,156 53,497 投资活动现金流 655 -650 -627 -775 股本 2,860 2,860 2,860 2,860 股权募资 1 0 0 0 少数股东权益 6,096 8,073 10,434 13,235 债务募资 6,434 -1,022 0 0 股东权益合计 40,043 44,318 49,415 55,459 筹资活动现金流 5,345 -2,279 -1,372 -1,519 负债和股东权益合计 87,264 92,921 100,572