本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 芒果超媒（300413.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 业务稳健运营，关注ARPPU提升 2024年04月23日 ➢ 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报 公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年营收146.28亿元，同比增长4.66%，归母净利润35.56亿元，同比增长90.73%，归母扣非净利润16.95亿元，同比增长5.7%。非经常性损益18.6亿元，其中因会计准则调整，而产生的当期损益的一次性调整16.29亿元。24Q1营收33.2亿元，同比增长7.21%，归母净利润4.72亿元，同比下降13.85%，归母扣非净利润4.67亿元，同比下降10.4%。利润下降的原因主要系：税政策到期导致所得税费用计入0.89亿元。 ➢ 广告业务恢复较好 公司广告业务显著回暖，2023年广告业务实现营收35.32亿元，同比下降11.57%，较上半年降幅明显收窄。其中，第四季度广告收入同比增长15.95%，同比增速实现由负转正的趋势逆转。广告增长较快的原因系：去年基数较低，叠加23Q4剧集、综艺产品等招商表现较好。其中《乘风2023》、《披荆斩棘第三季》等头部IP稳住综艺广告招商大盘，《去有风的地方》、《以爱为营》刷新公司剧集三年来招商金额、项目合作客户数记录。Q1系产品淡季，Q2产品较多，包括《乘风2024》（4月19日上线）等。展望未来，预计随着公司剧集、综艺产品持续推出，广告主预算随宏观经济复苏而实现修复，广告收入有望实现恢复。 ➢ 会员数稳健增长，关注ARPPU提升 2023年全年会员收入43.15亿元，同比增长10.23%，其中第四季度会员收入同比增长35.64%。“芒果TV”年末有效会员规模达6653万，续创新高。在高门槛长视频内容加持下，芒果TV积极拓展中国移动动感地带芒果卡、淘宝88VIP权益合作等优质渠道，会员数稳健增长。 ➢ 内容能力持续验证，关注后续产品排期 公司综艺产品优势明显，并持续补充剧集能力。根据云合数据，2023年芒果 TV 全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨 46%，增速双双位居长视频行业第一。公司已与华策、正午阳光、贰零壹陆、悦凯影视等公司达成合作，全面布局都市、家庭、古装、悬疑等内容。建议关注2024年产品排播，以及长期剧集能力的搭建。 ➢ 投资建议：随着内容排播及经济复苏，公司会员、广告具有较高弹性。由于企业所得税优惠政策变化后，公司以15%税率缴税，因此24年业绩有所下滑。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润18.12亿元、20.21亿元、23.06亿元，当前股价对应PE分别为23x、21x、18x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：政策监管风险、会员业务进展不及预期、竞争激烈风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,628 14,340 15,753 16,749 增长率（%） 4.7 -2.0 9.9 6.3 归属母公司股东净利润（百万元） 3,556 1,812 2,021 2,306 增长率（%） 90.7 -49.0 11.5 14.1 每股收益（元） 1.90 0.97 1.08 1.23 PE 12 23 21 18 PB 1.9 1.8 1.7 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月22日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 22.20元 [Table_Author] 分析师 陈良栋 执业证书： S0100523050005 邮箱： chenliangdong@mszq.com 分析师 李瑶 执业证书： S0100523090002 邮箱： liyao_yj@mszq.com 相关研究 1.芒果超媒（300413.SZ）2023年业绩预告点评：业绩稳健增长，关注ARPPU边际改善-2024/01/28 2.芒果超媒（300413.SZ）事件点评：芒果TV与抖音发布精品短剧扶持计划，关注芒果精品短剧布局-2023/12/17 3.芒果超媒（300413.SZ）2023年三季报点评：业绩稳健增长，关注未来内容排播-2023/10/27 4.芒果超媒（300413.SZ）深度报告：核心三问：竞争格局，增长空间，内容体系建设-2023/09/24 芒果超媒(300413)/传媒与互联网 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 14,628 14,340 15,753 16,749 成长能力（%） 营业成本 9,803 9,444 10,249 10,777 营业收入增长率 4.66 -1.97 9.86 6.33 营业税金及附加 100 98 110 117 EBIT增长率 6.35 7.13 18.85 14.63 销售费用 2,260 2,180 2,363 2,462 净利润增长率 90.73 -49.03 11.55 14.09 管理费用 612 645 709 754 盈利能力（%） 研发费用 279 244 268 285 毛利率 32.98 34.14 34.94 35.66 EBIT 1,613 1,728 2,054 2,355 净利润率 24.31 12.64 12.83 13.77 财务费用 -148 -241 -250 -290 总资产收益率ROA 11.32 5.58 5.78 6.15 资产减值损失 -33 -49 -53 -56 净资产收益率ROE 16.54 7.93 8.21 8.65 投资收益 73 115 110 111 偿债能力 营业利润 1,819 2,035 2,361 2,700 流动比率 2.12 2.21 2.31 2.43 营业外收支 32 41 41 41 速动比率 1.75 1.77 1.86 1.98 利润总额 1,851 2,076 2,402 2,741 现金比率 1.21 1.29 1.38 1.50 所得税 -1,621 311 360 411 资产负债率（%） 32.01 30.26 30.03 29.28 净利润 3,471 1,765 2,042 2,330 经营效率 归属于母公司净利润 3,556 1,812 2,021 2,306 应收账款周转天数 87.25 86.00 86.00 86.00 EBITDA 6,899 7,436 7,853 8,213 存货周转天数 63.95 63.00 63.00 63.00 总资产周转率 0.48 0.45 0.47 0.46 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 11,882 12,316 14,147 16,236 每股收益 1.90 0.97 1.08 1.23 应收账款及票据 3,531 3,418 3,755 3,992 每股净资产 11.49 12.21 13.16 14.26 预付款项 1,017 1,700 1,845 1,940 每股经营现金流 0.58 0.51 1.22 1.38 存货 1,717 1,581 1,716 1,804 每股股利 0.18 0.13 0.14 0.16 其他流动资产 2,767 2,131 2,227 2,295 估值分析 流动资产合计 20,915 21,146 23,690 26,267 PE 12 23 21 18 长期股权投资 0 0 0 0 PB 1.9 1.8 1.7 1.6 固定资产 142 148 149 146 EV/EBITDA 4.38 4.07 3.85 3.68 无形资产 8,114 8,994 9,075 9,156 股息收益率（%） 0.81 0.57 0.63 0.72 非流动资产合计 10,508 11,350 11,284 11,254 资产合计 31,422 32,496 34,973 37,521 短期借款 34 0 0 0 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 6,926 6,753 7,329 7,706 净利润 3,471 1,765 2,042 2,330 其他流动负债 2,901 2,797 2,941 3,090 折旧和摊销 5,286 5,708 5,799 5,859 流动负债合计 9,860 9,550 10,270 10,796 营运资金变动 -6,089 -6,442 -5,463 -5,518 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,084 961 2,288 2,581 其他长期负债 198 282 234 190 资本开支 -150 -54 -85 -133 非流动负债合计 198 282 234 190 投资 -835 0 0 0 负债合计 10,059 9,832 10,504 10,986 投资活动现金流 756 60 25 -22 股本 1,871 1,871 1,871 1,871 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 -129 -176 -156 -133 债务募资 383 -15 -82 0 股东权益合计 21,364 22,664 24,470 26,536 筹资活动现金流 -318 -588 -483 -469 负债和股东权益合计 31,422 32,496 34,973 37,521 现金净流量 1,522 434 1,831 2,089 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 芒果超媒(300413)/传媒与互联网 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任