2023年年报及2024年一季报点评：业绩稳健高增，产品升级延续

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 泸州老窖（000568.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 业绩稳健高增，产品升级延续 2024年04月28日 ➢ 事件：2024年4月29日，公司披露2023年年报及2024年一季报，2023 年实现营业收入302.33亿元，同比增长20.34%，归母净利润132.46亿元，同比增长27.80%，其中23Q4实现营业收入82.91亿元，同比增长9.10%，归母净利润26.80亿元，同比增长24.78%。24Q1实现营业收入91.88亿元，同比增长20.74%，归母净利润45.74亿元，同比增长23.2%。公司2023 年现金分红比例为60.01%。公司2024 年经营计划为力争实现营业收入同比增长不低于15%。 ➢ 23年净利率再创新高，产品结构升级趋势延续。2023年，公司酒类营收300.77亿元，同比增长21.45%。其中，中高档酒收入268.41亿元，同比增长21.28%，销量3.76 万吨，同比增长1.24%，吨价同比增长19.79%。23 年其他酒类收入32.36 亿元，同比增长22.87%，销量5.87 万吨，同比增长19.64%，吨价同比增长2.7%，中高档酒和其他酒类毛利率分别+1.22pct/+3.31pct至92.27%/ 56.48%。公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略清晰，从国窖1573高端引领到低度放量抢占增量市场高线次高端，产品结构持续升级。2023年，销售费用率/管理费用率分别同比变动-0.58 pct /-0.93 pct至13.15%/4.52%；经营性现金流同比变动+28.87%至106.48亿元；合同负债+其他流动负债同比变动+1.20亿 元 至30.20亿元，公 司 毛 利 率/净 利 率 分 别 同 比 变 动+1.71pct/+2.52pct至88.30%/43.95%。 ➢ 24Q1费用投放效率持续优化，经营现金流表现优异。24Q1，公司毛利率/净利率分别同比变动+0.28pct/+0.92pct至88.37%/49.83%，净利率优于毛利率主因费用率延续下行趋势，销售费用率/管理费用率分别同比变动-1.23pct/-0.79pct至7.85%/2.49%；经营性现金流同比变动+188.87%至43.59亿元；合同负债+其他流动负债相较于23Q1/23Q4分别变动+9.14/-1.56亿元至28.64亿元。 ➢ 投资建议：公司生产经营将贯彻“坚定、攻坚、创新、协同”的发展主题，紧紧围绕“锚定一个目标，聚焦三大核心，推进六大提升”的工作总思路，坚持守正创新、全面攻坚，坚决取得冲刺“十四五”关键战役的全面胜利，目标营业收入同比增长不低于 15%。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为160/190/223亿元，对应EPS 分别为10.84/12.92/15.14元，当前股价对应 PE 分别为17/14/12倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧，国窖1573、特曲60增长不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 30,233 36,338 42,593 49,299 增长率（%） 20.3 20.2 17.2 15.7 归属母公司股东净利润（百万元） 13,246 15,952 19,014 22,289 增长率（%） 27.8 20.4 19.2 17.2 每股收益（元） 9.00 10.84 12.92 15.14 PE 21 17 14 12 PB 6.6 5.6 4.7 3.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 186.42元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 张玲玉 执业证书： S0100522090002 邮箱： zhanglingyu@mszq.com 相关研究 1.泸州老窖（000568.SZ）2023年三季报点评：业绩高质量增长，经营发展动力充足-2023/10/31 2.泸州老窖（000568.SZ）2023年中报点评：业绩增长强劲，盈利再创新高-2023/08/29 3.泸州老窖（000568.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：产品结构持续升级，盈利再创新高-2023/05/03 4.泸州老窖（000568.SZ）2022年三季报点评：“双品牌”驱动业绩高增，盈利能力持续优化-2022/10/28 5.泸州老窖（000568.SZ）2022年中报点评：“双品牌”驱动迎来向上拐点-2022/08/31 泸州老窖(000568)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 30,233 36,338 42,593 49,299 成长能力（%） 营业成本 3,537 4,081 4,588 5,116 营业收入增长率 20.34 20.19 17.21 15.74 营业税金及附加 4,133 4,968 5,823 6,740 EBIT增长率 28.48 21.18 18.15 16.53 销售费用 3,974 4,777 5,599 6,481 净利润增长率 27.79 20.42 19.20 17.22 管理费用 1,139 1,370 1,605 1,858 盈利能力（%） 研发费用 226 272 318 368 毛利率 88.30 88.77 89.23 89.62 EBIT 17,278 20,938 24,737 28,827 净利润率 43.81 43.90 44.64 45.21 财务费用 -371 -386 -675 -959 总资产收益率ROA 20.93 20.85 21.66 22.16 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 32.00 32.31 32.33 31.98 投资收益 85 102 119 138 偿债能力 营业利润 17,842 21,479 25,595 29,996 流动比率 4.50 4.43 4.66 4.90 营业外收支 -36 -36 -36 -36 速动比率 2.72 2.86 3.08 3.31 利润总额 17,806 21,443 25,559 29,961 现金比率 2.58 2.76 2.99 3.23 所得税 4,517 5,440 6,484 7,601 资产负债率（%） 34.38 35.22 32.71 30.40 净利润 13,289 16,003 19,075 22,360 经营效率 归属于母公司净利润 13,246 15,952 19,014 22,289 应收账款周转天数 0.14 0.20 0.20 0.20 EBITDA 17,956 21,634 25,466 29,576 存货周转天数 1092.21 1104.06 1117.49 1121.85 总资产周转率 0.53 0.52 0.52 0.52 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 25,952 36,611 44,941 54,670 每股收益 9.00 10.84 12.92 15.14 应收账款及票据 17 22 26 30 每股净资产 28.12 33.54 39.96 47.35 预付款项 202 233 262 293 每股经营现金流 7.23 10.93 12.94 15.14 存货 11,622 13,408 15,075 16,808 每股股利 5.40 6.50 7.75 9.09 其他流动资产 7,565 8,539 9,772 11,095 估值分析 流动资产合计 45,358 58,815 70,077 82,896 PE 21 17 14 12 长期股权投资 2,708 2,708 2,708 2,708 PB 6.6 5.6 4.7 3.9 固定资产 8,613 9,186 9,568 9,823 EV/EBITDA 14.25 11.83 10.05 8.65 无形资产 3,398 3,398 3,398 3,398 股息收益率（%） 2.90 3.49 4.16 4.87 非流动资产合计 17,936 17,706 17,706 17,706 资产合计 63,294 76,520 87,782 100,602 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,357 2,720 3,057 3,409 净利润 13,289 16,003 19,075 22,360 其他流动负债 7,714 10,565 11,987 13,504 折旧和摊销 677 697 729 750 流动负债合计 10,071 13,285 15,044 16,913 营运资金变动 -3,844 -1,189 -1,172 -1,219 长期借款 10,000 11,990 11,990 11,990 经营活动现金流 10,648 16,083 19,054 22,283 其他长期负债 1,692 1,679 1,679 1,679 资本开支 -1,432 -669 -692 -703 非流动负债合计 11,692 13,669 13,669 13,669 投资 107 166 0 0 负债合计 21,763 26,954 28,713 30,582 投资活动现金流 -1,268 -401 -572 -565 股本 1,472 1,472 1,472 1,472 股权募资 10 0 0 0 少数股东权益 140 191 252 323 债务募资 5,325 3,454 0 0 股东权益合计 41,532 49,567 59,069 70,019 筹资活动现金流 -1,218 -5,023 -10,151 -11,989 负债和股东权益合计 63,294 76,520 87,782 100,602 现金净流量 8,164 10,659 8,330 9,729 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 泸州老窖(000568)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅