招财日报
`每日投资策略 宏观策略、行业及公司点评 招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk 宏观策略 美国经济–就业大超预期，降低近期降息概率 1月新增非农就业人数大超预期，平均时薪同比增速反弹，失业率显著低于自然失业率，大龄劳工参与率恢复缓慢。就业数据大超预期显示美国经济依然强劲，可能延缓核心通胀进一步回落，证明美联储不愿在3月开始降息的合理性。 就业数据发布后，市场预期3月降息概率进一步下降，10年国债收益率一度升至4.06%。就业大超预期除经济强劲因素外，也有统计季节性因素。展望未来，实际利率可能进一步上升，3月即将结束的BTFP或显著降低银行系统流动性，美联储紧缩政策滞后效应逐渐显现，就业市场或逐步降温，新增非农就业与薪资增速将有所放缓。我们维持美联储可能在5月开始降息、全年降息1.5个百分点的预测。预计PCE通胀从2023年的3.8%降至2024年的2.5%。（链接） 行业点评 科技行业–苹果FY1Q24盈利表现超预期，服务业务收入保持强劲，中国区收入下滑 苹果公司发布了FY1Q24业绩，收入表现符合市场预期，毛利率和EPS略超市场预期，主要由于更好的产品收入组合，即使公司在FY1Q24面临时间跨度同比少一周的情况。而中国区销售额下滑较为明显，同比下降12.9%。分业务线来看，iPhone与Mac的销售收入同比增长6%与1%，而iPad与可穿戴产品的收入则同比下降25%与11%，服务业务收入同比增长11%。Mac个人电脑产品部门的收入主要受到新发售的M3处理器芯片版本的MacBookPro等新产品支撑，而iPad与可穿戴产品的收入表现较弱主要由于当季无新产品发售。服务业务收入继续保持今年二季度/三季度的高增长，交易用户及付费用户数量均再次达到历史新高。 苹果对于FY2Q24展望方面，公司表示下一季度的收入将受到iPhone业务收入去年高基数的影响，4Q22部分iPhone手机订单受到疫情影响造成产能受限，未被满足的订单转移到了1Q23，这部分的高基数影响约为50亿美金。剔除此部分影响后的季度收入预计将与去年相持平，收入指引略低于此前市场一致性预期，而毛利率指引46%-47%则预示着持续的毛利率扩张，高于市场先前预期的45.3%。另外苹果Vision Pro MR新机也已经在美国正式开售，并将逐步在其他国家发售。如沃尔玛、耐克和彭博等企业客户已经运用Vision Pro的空间计算功能给客户和员工带去全新体验。 总的来说，此次苹果季度业绩及展望揭示了较弱的iPhone季度表现以及在中国地区受到包括华为手机竞争的影响，我们推荐投资者关注果链公司中有上游零部件份额提升和升规逻辑的公司，包括立讯精密、比亚迪电子和鸿腾精密；维持舜宇光学和瑞声科技的持有评级，由于较为合理的估值水平。（链接） 中国汽车行业–先行指标或预示春节后的复苏较为温和 1月份主要新能源品牌的大部分先行指标环比有所下滑，主要是因为季节性因素。但是部分品牌的下滑幅度超出我们此前的预期，这可能预示着春节后的销量复苏会比较温和，且品牌之间的分化或加强。我们认为今年一季度特斯拉、理想和比亚迪的销量表现会更加具有韧性，而小鹏、蔚来和埃安可能面临挑战。 线索和进店：1月六大品牌的单店线索量均环比下滑，其中理想的下滑最小（-15%），而埃安的下滑幅度最大（-32%），蔚来、小鹏和比亚迪均环比下滑19%。特斯拉的单店线索量同比增长39%，是六大品牌中最高的同比增幅，此外理想和比亚迪也实现了同比增长。特斯拉的线索至进店转换率环比改善0.5百分点，主要得益于其于1月12日宣布降价。1月进店量的变化情况和线索变化基本一致，特斯拉的环比下滑幅度最小（-11%），其次是蔚来、理想、小鹏和比亚迪（-17% ~-23%），埃安的下滑幅度最大（-28%）。此外，六大品牌的客流至订单转化率均环比下降，其中小鹏的下滑最显著，看起来小鹏于1月宣布城市XNGP覆盖范围扩展到243座城市还并没有帮助订单转化率提升。 新订单：1月特斯拉的单店新订单的环比下滑幅度最小，仅下滑15%。虽然理想的单店新订单环比下滑34%，但理想过去几个月加快了开店速度，有望带来相比单店数据更好的销量表现。1月比亚迪的单店新订单环比下滑28%，而蔚来，埃安和小鹏的环比下滑幅度在40-48%。其中蔚来和小鹏的单店新订单在1月份下滑至三年以来的最低水平，也是六大品牌中最低的。（链接） 中国地产行业–白名单内哪种项目更容易获得增量贷款 上周五板块表现涨跌不一，值得注意的是涨幅靠前的多为基本面较好的开发商，这与以往炒作消息不同，我们认为这表明市场在逐渐吸收“融资端政策（白名单）落地可能会超预期”这条对板块基本面利好的信息。根据中国建设报，截至1月底，26个省份170个城市推送白名单项目3218个，其中84%属于民营房企和混合所有制房企，商业银行已向27个城市83个项目发放贷款共178.6亿元，而我们了解到第一批白名单融资需求达万亿。 看到多家暴雷房企表示有多个项目入围白名单，关于何种项目可以获得增量贷款，我们认为，如果期待银行大面积给暴雷房企项目发放增量贷款可能并不现实，因为防止风险向银行端蔓延也是重要任务且此次政策意图很明确：1）防止“暴雷违约名单”中又出现新的开发商，尤其是市场情绪分水岭万科、龙湖等。2）防止后续主体发生高风险事件后，各家银行不分项目质量好坏，对该主体的项目大面积抽贷断贷，导致质量较好的项目也停工烂尾。所以我们认为白名单中更加容易获得融资的项目应是“目前主体尚未出险但流动性紧张”的“质量较好（抵押物充足、预售资金尚未挪用等）”的项目。一方面保证质量好的项目即使后期主体出险也再出现大面积停工，另一方面，项 目端获得增量贷款也将减缓主体集团层面的出险压力。需求端政策方面，上海广州放松后成交未见应声上涨，主要由于政策出台时间较短且临近春节，大家通常不倾向在当下时机做出买房等重大决定。我们认为春节之后板块可能会由于融资端政策落地实施的推进和需求端政策释放需求的滞后而迎来阶段性的温和修复，短期我们看好可能受融资端政策支持更多的万科、龙湖等市场情绪分水岭企业及最快受益于广州放松的、在该城土储占比高达40%的房企。长期来看，我们看好基本面较好、2023年拿地强度较高的房企以及在高能级城市土储占比高的房企，如建发国际、华润置地、中海地产、绿城中国等。（链接） 公司点评 永达汽车（3669 HK，买入，目标价：2.8港元）-2H23业绩前瞻：新车毛利率或弱于预期 2H23盈利预测：去年下半年，我们预计永达的新车销量（不含代理模式）环比增长11%至9.5万台，但受到价格战的影响，平均售价可能环比下滑7%，带动新车收入仅环比提升4%至280亿元。综合考虑终端折扣提升和主机厂返利的影响，我们测算去年下半年永达的新车毛利率或环比下滑0.7百分点至-0.2%。我们预计下半年售后服务收入有望环比增长13%至59亿元，但其他收益或环比下滑7%至8.8亿元，主要因为上半年处置子公司导致的高基数。综上，我们预计永达去年下半年净利润将同比下滑75%、环比下滑53%至约1.89亿元。 2024年展望：保时捷和售后是关键。考虑到传统合资品牌在电动化上的落后以及潜在的市场份额流失，我们预测永达2024年新车销量（不含代理模式）将同比下滑3%至17.6万台，我们认为其独立新能源品牌的销量增长无法抵消传统品牌的销量下滑。我们预计2024年永达的新车毛利率有望同比持平（约0.1%），因为其他品牌新车毛利率的恶化可能被保时捷的改善所抵消。我们预测今年售后服务收入将同比增长4%，主要得益于客户基盘的增长，但销管费用率仍可能会继续增长。综上，我们预计今年永达的净利润有望同比增长13%至6.7亿元。 估值：我们认为永达现在的估值并不高，特别是考虑到其股息回报率可达8%。维持买入评级，目标价2.8港元，基于7x FY24E P/E。（链接） 招银国际环球市场上日股票交易方块–2/2/2024 板块(交易额占比,交易额买卖比例) 注： 1. “交易额占比”指该板块交易额占所有股份交易额之比例2.绿色代表当日买入股票金额≧总买卖金额的55%3.黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例>45%且<55%4.红色代表当日买入股票金额≦总买卖金额的45% 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场或其他关联机构曾在过去12个月内与报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司 电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，
