石药集团2023年年报点评：业绩符合预期，2024年有望双位数增长

维持“增持”评级。公司公告23年实现收入314.50亿元，同比增长1.7%；调整后净利润62.75亿元，同比增长2.8%。整体毛利率为70.5%（-1.4pct），主要由于产品结构变化及维生素C的价格变动所致。考虑到产品结构变化影响，下调24、25年收入预测至350.29、396.13亿元（原为357.93、404.25亿元），新增26年收入预测448.35亿元，维持“增持”评级。 成药板块稳健增长，多产品获批有望带动板块收入双位数增长。成药收入256.37亿元（+4.6%），其中神经产品收入90.89亿元（+12.1%），恩必普保持双位数增长；抗肿瘤产品收入61.39亿元（-16.4%），克艾力集采影响导致收入下滑，伊立替康脂质体23年上市后便成立专线销售团队，上市后快速放量，目前聚焦于消化道肿瘤，未来有望拓展到SCLC等瘤种中；抗感染产品收入42.36亿元（+19.7%），多产品集采中选，抗生素产品增长强劲，两性霉素B脂质体通过医生教育实现翻倍增长；心血管产品收入24.40亿元（-15.5%），因受到玄宁集采持续影响。明复乐治疗急性缺血性卒中于2024年2月获批上市，市场空间打开；受到年初疫情和秋季流感爆发影响，呼吸产品收入15.60亿元（+124.0%）。 多款重磅创新产品有望24年上市销售，在研管线进展顺利将支持公司未来高速发展。23年研发费用为48.30亿元（+21.2%），约占成药业务18.8%，超60款药物进入临床或申报阶段，7款药物递交上市申请，18款处于注册临床阶段。奥马珠单抗（荨麻疹）、两性霉素B脂质体（深部真菌感染）、SYSA1802（≥2L宫颈癌，PD-1）有望2024年获批上市贡献业绩增量；美洛昔康纳晶于2023年12月NDA获得受理，白蛋白紫杉醇II即将入组完成（2024年3月），自免药物乌司奴单抗，ADC药物DP303C（HER2 ADC）均有望于2025年获批上市，将支持未来高速发展。 催化剂：核心产品放量超预期，在研药品临床数据超预期。 风险提示：产品研发不及预期，行业政策风险，集采降价幅度超预期。