2023年年报点评：2023年业绩符合预期，2024年有望稳健增长

投资建议：公司为国潮运动领头羊，大货作为基本盘有望稳步发展，中国李宁/李宁1990借势而上，女子/户外/青少年孵化可期。我们预计2024-2026年公司归母净利分别为33.8/37.5/41.4亿元人民币，当前股价对应PE分别为15/14/12X，给予“增持”评级。 2023年业绩符合预期，库存水平恢复健康。2023年收入为275.98亿元，同比增长7.0%；归母净利为31.87亿元，同比下降21.6%；毛利率48.4%，同比持平。截至2023年底，公司全渠道库销比（线下、线上及仓库）约为3.6个月，为过去五年最好水平，库龄结构健康（6个月以下新品占比87%），窜货问题持续改善。 直营流水表现亮眼，篮球流水受窜货影响。1）分渠道：2023年公司直营收入同比增长29%，基本完成高层级市场布局目标（如核心商超入驻率近90%），有效拓展奥莱渠道；经销商2023H2为减轻库存压力减少发货，导致全年批发收入增速不及流水增速（2023年批发流水同比增长10-15%，收入同比增长0.6%）；电商收入同比增长0.9%，主要受行业性因素影响导致客流不及预期。2）分品类：从流水角度，2023年跑步/健身/篮球/运动生活同比增长40%/25%/持平/持平，其中跑步流水表现亮眼，篮球流水受控制窜货影响。 预计2024年收入增长中单位数，净利率维持低双位数。2024年初至今公司流水同比持平。展望全年：1）渠道端，我们预计公司有望持续夯实高层级市场布局；充分借助经销商力量，加强新兴和低线市场布局。2）产品端，公司有望持续聚焦专业产品与核心IP款，更饱满的价格带契合不同群体需求。预计2024年公司收入有望同比增长中单位数，净利率维持低双位数的水平。 风险提示：行业竞争加剧；终端消费恢复不及预期等