食品饮料行业周度更新：分子端预期底部，分母端边际改善

2024.03.03 股票研究 分子端预期底部，分母端边际改善 食品饮料 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 行——食品饮料行业周度更新 业訾猛(分析师)姚世佳(分析师) 报 周021-38676442021-38676912 zimeng@gtjas.comyaoshijia@gtjas.com 证书编号S0880513120002S0880520070001 本报告导读： 食品饮料板块分子端预期已充分反应，当前处于底部，估值或触底反弹，流动性改善， 分母端有望带来修复。消费估值重塑，配置价值凸显。 摘要： 我们认为食品饮料板块龙头股价充分体现了市场对后续消费需求的保守预期，估值触底，白酒板块建议增持：1）动销平稳标的：贵州茅台、山西汾酒、�粮液、迎驾贡酒；2）超跌弹性标的：珍酒李渡、泸州老窖、今世缘、古井贡酒、金徽酒；3）分红率相对较高或存在提升潜力的标的包括：贵州茅台、�粮液、洋河股份、口子窖；啤酒板块建议增持：1）青岛啤酒、燕京啤酒，2）及预调酒龙头百润股份，3）港股华润啤酒；大众品板块建议增持：1）成长赛道标的：盐津铺 证子、劲仔食品、三只松鼠、东鹏饮料；2）高股息或泛稳定标的：双 相关报告 《海外复盘（2）：啤酒龙头穿越周期》 2024.02.26 《分子分母预期底部，配置价值凸显》2024.02.26 《估值触底逐步反弹，把握优质龙头》 2024.02.25 《估值触底反弹，景气逐季改善》 2024.02.21 《白酒2024：库存周期的猜想》2024.02.19 券汇发展、伊利股份、承德露露、重庆啤酒；3）餐饮供应链：紫燕食 研品、宝立食品、千味央厨、安井食品、天味食品、千禾味业。 究白酒：2024年重回分子端，把握优质龙头。根据节后初步调研看，报24Q1业绩失速概率较低，2024年产业温和去库的趋势或更明显；在告去库状态下行业将呈现产品结构二次下移、份额集中、量价博弈三种现象，并逐步导致企业业绩分化，基于市场对经济复苏的预期及产业 所处周期阶段，我们认为2024上半年白酒选股或应淡化往年“一揽子配置”的思路，拥有核心竞争优势的企业将跑出，从行业层面看，大企业、高端、腰部为主体的企业业绩稳定性或更好。 啤酒：估值触底反弹，景气逐季改善。我们预计啤酒板块估值或触底 反弹，我们认为目前股价充分反映对景气高基数及盈利调整的预期。据测算，预计1-2月龙头销量下滑，3月达到高点，4月之后基数效应逐步减缓。展望2024年，我们预计1）销量：2024年行业龙头平均销量持平上下，考虑到高基数效应，预计2024年4月以后景气增 速逐步企稳；2）结构：预计2024年主要啤酒龙头仍将实现吨价提 升，但升级幅度及2024年龙头利润增速将有所分化。 大众品：折扣业态相对景气，布局成长及高股息标的。我们预计2024年是平价消费年，折扣业态仍处于相对景气，休闲食品内部市占率仍有提升空间，多因素将驱动核心单品增长超预期。春节期间零食、乳 饮受益礼赠场景动销较旺，渠道、品类持续扩张；调味品加大费用投放，发货、动销齐改善。当前大众品处于估值底部，重点把握高成长和低估值两头。 风险提示：经济复苏不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险 目录 1.白酒：分化加剧，拥抱龙头3 2.啤酒：估值触底反弹，景气逐季改善5 3.大众品：估值底部，布局价值凸显6 3.1.零食：渠道/品类扩张双轮驱动，三只松鼠业绩反转可期6 3.2.调味品：春节动销强势，紧抓成长/改革双赛道7 4.投资建议7 5.风险提示9 1.白酒：分化加剧，拥抱龙头 白酒回归个股竞争优势：我们认为1）头部公司一季报不会失速，延长市场对于业绩预期调整的时间，板块短期或保持韧性。结合我们估测， 24年春节行业整体动销略好于前期预期，头部公司表观层面符合市场乐观预期，大部分标的24Q1营收端大概率实现“开门红”，板块短期业绩预期相对稳定；2）去库预期下，注重个股竞争优势。目前来看，行业处于库存周期后半段，若需求端延续弱复苏趋势（人口、投资、信用三大周期磨底），2024年产业库存周期特征或更明显，市场仍将依据对于酒企的实际调研观感而非表观财报增速做出个股选择，该阶段下，“库存、销售比”或者价格体系等供需指标是关键，在该阶段下，酒企的营销体系、产品线完善程度以及品牌力是值得关注的三个要素。 历次糖酒会白酒板块复盘：1）2021年糖酒会在产业层面反馈是超预期的，其中，两次糖酒会所在的2021Q1、Q3次高端、高端白酒动销均超 预期，但当年股价中枢回落，表明主要矛盾不在于行业，而是估值泡沫及交易结构恶化引起的板块性质调整；2）2022年春/秋糖酒会在产业层面反馈是低于预期的，但该届糖酒会所在时间前后成了22年白酒第二轮大反弹行情，全年维度看，次高端压力边际显著提升，区域酒反馈略超预期，股价中枢继续下探，彼时主要矛盾不在于行业，而在于市场基于疫情相关产生的预期波动；3）2023年春糖、秋糖在产业层面反馈是低于预期的，股价年度维度内的涨跌更多围绕市场对于经济潜在增长中枢及宏观政策边际放宽的预期波动展开，大部分时间段内，矛盾也不在行业本身。 今世缘：优化供需，蓄力前行。1）持续优化供需，今世缘蓄力前行。近期公司采取系列供需优化措施，主要围绕新一代国缘推新及价格体系抬 升；我们认为，当下白酒供需关系是关键，公司此举在维系业绩表现的同时能够抬升国缘系列渠道盈利预期，国缘渠道推力有望提升。2）“重实质、轻财报”逻辑延续，从“库存动销比”角度看白酒。我们延续前期观点，2024年行业处于库存周期为主导的阶段，个股超额收益更多和其业绩增长持续性的预期挂钩，市场更重视酒企对于供需关系的掌控力度；对此，我们提出“库存动销比”这一概念进而大致描摹出酒企的增长质量和确定性。3）库存周期后半段，今世缘确定性凸显。我们推测，2024年白酒产业去库特征将日益明显，产品结构沉降与份额集中延续，酒企竞争优势源于产品线、品牌及营销体系；国缘目前已在江苏市场形成强品牌认知，伴随其优化供需措施持续落地，其渠道推力有望持续强化，继续看好其业绩确定性。 迎驾贡酒：洞藏表现亮眼，黑马蓄势跃升。1）安徽反馈积极，迎驾势能凸显。2024年春节动销区域分化，安徽白酒市场呈现出动销延续性强、消费结构升级、品牌集中度提升等亮眼表现，其中迎驾增长趋势最为凸 显，根据合肥区域经销商反馈，迎驾洞藏系列仍处于势能上升阶段，且从消费者端、渠道端均呈现出品牌份额持续提升的积极趋势。2）春节积极投放，结构延续升级。2023年以来迎驾洞藏已持续通过反向红包投入拉动消费者开瓶动销、强化终端与渠道利润，2024年春节旺季启动初期 公司随即加大红包力度，推出消费者二重红包进一步带动C端获利、B 端返利。从产品结构来看，100-300元价格带洞6、洞9仍是消费主力， 300元以上价格带洞16销量提升显著，洞藏系列内部结构升级动能延续。3）渠道推力延续、品牌拉力已现，黑马成长势能持续凸显。市场对洞藏渠道利润较为关心，短期春节旺季流速加大叠加政策力度加大价盘 略有波动，淡季收促会预计将迎来价盘回升，且主销产品洞9保持强渠道推力，随着结构升级与品牌力持续提升，成长势能与盈利弹性有望延续。 茅台-箱 �粮液 4000 高端 茅台-散 泸州老窖 1935 复兴版30 青20 次高端 剑南春水晶剑品味舍得 水井坊井台 500 3000 400 300 2000 200 1000 100 0 0 图1：高端白酒批价总体平稳（单位：元）图2：次高端白酒批价平稳（单位：元） 2009-02 2009-08 2010-02 2010-08 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究 古8 天之蓝 地产酒 古20 M3 海之蓝 M3水晶版 君品习酒珍15 酱酒 窖藏1988 国台酒国标 青花郎金沙摘要 8001200 1000 600 800 400600 400 200 200 00 图3：地产酒批价平稳（单位：元）图4：酱酒批价分化后企稳（单位：元） 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究 新闻日期新闻来源新闻 表1：白酒行业新闻概览 2024-2-26伊力特 伊力特控股股东拟增持1亿-2亿元 2月26日，伊力特发布公告，公司控股股东新疆伊力特集团有限公司计划以集中竞价交易 方式增持公司股份，拟增持公司股份金额1亿元至2亿元，本次增持计划不设定价格区间。 2024-2-27水井坊水井坊人事变动 2024-2-28酱香仁怀 2024-2-29沅陵新闻网 中国食品工业官 2月27日，四川水井坊股份有限公司发布公告，因工作需要，TanyaChaturvedi女士辞去其担任的公司监事、监事会主席职务。辞职自2024年2月27日起生效，辞职后TanyaChaturvedi不再担任公司其他职务。 贵州《酱香型白酒安全生产规范》5月1日起实施 近日，贵州省市场监督管理局批准发布《公共资源交易服务规范第1部分：服务与管理》 等15项贵州省地方标准，其中包括《酱香型白酒安全生产规范》，并于5月1日起实施。湖南怀化开建酱酒产业园 近日，湖南怀化市2024年一季度65个重大项目集中开工，其中，年产50吨酱酒项目总投 资0.5亿元，租赁园区标准厂房8500平方米，建设1条年产50吨酱酒生产线及附属设施。 第110届糖酒会新闻发布会召开 3月1日，第110届全国糖酒商品交易会暨展城融合活动新闻发布会在成都召开。第110 2024-3-1 方平台 届全国糖酒会展览部分将于3月20日-22日在成都市举办，相关展城融合活动部分将于3 月8日-24日连续17天在成都市14个区市县举办。 资料来源：公司公告、酱香仁怀、沅陵新闻网、中国食品工业官方平台、国泰君安证券研究 2.啤酒：估值触底反弹，景气逐季改善 投资建议：我们预计啤酒板块估值或触底反弹，我们认为目前股价充分反映对景气高基数及盈利调整的预期。我们预计2024年龙头利润增速 将有所分化，依次为：燕