食品饮料行业周度更新：估值底部，优选细分

股票研究 2024.01.21 估值底部，优选细分 行——食品饮料行业周度更新 业訾猛(分析师)李梓语(分析师) 报 周021-38676442021-38032691 zimeng@gtjas.comliziyu@gtjas.com 证书编号S0880513120002S0880519080010 本报告导读： 食品饮料整体调整充分，估值处于底部，短期排序大众品>啤酒>白酒，布局渠道和品类扩张的成长股及低估值高分红标的，白酒开门红逐步强化、中长期价值凸显。 摘要： 白酒：预期与信心底部，中长期价值凸显。白酒当下处于预期与信心底部，悲观情绪释放较为充分，开门红反馈凸显结构化趋势、有望迎来正向催化，优质龙头已进入布局区间。建议增持：1）稳健标的：贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒；2）超跌弹性标的：珍酒李渡、�粮液、泸州老窖、今世缘、古井贡酒。分红率相对较高或存在提升潜力的标的包括：贵州茅台、�粮液、洋河股份、口子窖。 大众品和啤酒：调整充分，估值跌至历史底部区间，看好后续表现，排序大众品>啤酒，把握高成长和低估值两头。建议增持：1）成长 证赛道零食标的：盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠、洽洽食品；2）啤 券酒龙头青岛啤酒、燕京啤酒，以及预调酒龙头百润股份，港股华润研啤酒；3）餐饮供应链：紫燕食品、宝立食品、千味央厨、安井食品、究天味食品、千禾味业等。高股息或存在股息率提升潜力的标的包括：报双汇发展、承德露露、重庆啤酒、青岛啤酒、紫燕食品、洽洽食品。告白酒更新：河南市场动销已开始爬坡，时间滞后属于春节错期下的正 常节奏，我们认为月底是动销反馈重要窗口期，预计将迎来持续环比 提速。目前经销商回款有序推进，河南�粮液进度积极、汾酒相对从容，酒厂渠道管控精细化水平持续提升、重点均进一步前移至终端建设与消费者培育。春节结构分化明显，分价格带看，大众消费价格带反馈最为积极，高端相对平稳，以商务需求为主的次高端相对较弱；分场景来看，春节返乡驱动下预计走亲访友、宴席等场景将有望实现正增长。珍酒李渡2024年有望实现收入20%、Non-GAAP净利润25%左右增长，持续释放盈利弹性，旗舰品牌珍酒开门红回款积极推进、库存良性，渠道精细化管理竞争优势显著。 大众品更新：渠道+品类，看好业绩释放驱动下零售板块绝对收益空间。1）零食很忙集团2024未来半年计划投入超10亿元用于全国市场开发，重点布局北方区域，我们预计本次费用主要用于加大加盟政策扶持与北方市场核心点位开发、直营店拓展。很忙系北上对上游合 作方带来需求支撑、对下游消费者及加盟商短期内偏利好，对同业来看零食折扣整合信号强化，短期是竞合，但要警惕存量博弈。2）三只松鼠在年货节后移之下，2023Q4依然实现收入利润双增长，“高端性价比”战略自2023Q2落地以来，全渠道销售均呈向好趋势，年货节催化下有望显著加速。预计后续公司收入反转趋势将继续凸显，同时规模回升与供应链优势强化下盈利有望逐步改善。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险等。 食品饮料 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 饮料增持 食品增持 相关报告 《2024消费春季展望：寻找韧性与增长》 2024.01.20 《春节旺季催化，休食景气升温》 2024.01.14 《消费估值重构》2024.01.07 《优选高股息，拥抱确定性》2024.01.07 《悲观预期释放，把握增长确定性》 2024.01.01 目录 1.白酒：结构显著分化，预期已在底部3 2.大众品：处于底部，布局两头5 2.1.休闲零食：零食很忙“北上”，看好板块受益空间6 2.2.啤酒：估值消化高股息，大单品景气可期8 2.3.卤味：成本下行趋势，盈利显著修复8 3.投资建议9 4.风险提示10 1.白酒：结构显著分化，预期已在底部 投资建议：预期与信心底部，中长期价值凸显。白酒当下处于预期与信心底部，悲观情绪释放较为充分，开门红反馈凸显结构化趋势、有望迎来正向催化，优质龙头已进入布局区间。建议增持：1）稳健标的：贵 州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒；2）超跌弹性标的：珍酒李渡、�粮液、泸州老窖、今世缘、古井贡酒。分红率相对较高或存在提升潜力的标的包括：贵州茅台、�粮液、洋河股份、口子窖。 河南白酒调研总结：开门红逐层启动，产业结构化趋势显著。近期我们前往郑州市场针对白酒渠道与动销表现进行草根调研，从白酒产业链纵向维度来看，开门红进度与产业链信心成同步表现，均呈现出酒厂>经 销商>终端的情况，酒厂渠道管控精细化水平持续提升、开门红备战积极布局，经销商回款有序推进但批价低水平制约盈利空间，但终端动销目前尚处于爬坡阶段，我们认为1月最后两周迎来终端动销持续向上。从横向来看，目前白酒结构化趋势显著：1）品牌分化，且从回款、库存、动销、渠道管控等各方面均呈头部品牌均显著领先于非头部品牌，产业集中度提升趋势显著；2）渠道分化，品牌分化传导至渠道层面，不同品牌经销商分化进一步加大；3）价格带分化，白酒消费场景受节日节奏影响，消费力与宏观经济运行具有较强相关性，当下春节期间返乡、礼赠、走亲访友、宴席等为主流场景，同时叠加消费力仍处于修复阶段，大众消费价格带反馈最为积极，高端平稳，以商务需求为主的次高端相对较弱。 终端初步启动，有望环比向上。目前河南实地调研情况同时结合湖南、安徽、河北等多地反馈来看，目前终端流速已经开始爬坡（例如河南市 场反馈�粮液1月10日之后流速明显提升、河南百荣市场1月中上旬起出货环比每日加速），但尚未进入动销高点。与资本市场当下悲观预期不同，目前产业认为节奏仍处于正常情况，春节错期滞后必然带来动销反馈的延后。我们认为月底是动销反馈重要窗口期，预计将迎来持续环比提速。 回款有序推进，酒企着眼长远。目前回款层面有序推进中，其中高端白酒与区域白酒进度相对领先，河南市场反馈茅台回款平稳，�粮液进度 较快预计接近50%水平，老窖大商进度较快。次高端整体略慢，其中汾酒目前预计15-20%左右亦相对正常且保持从容。头部品牌渠道建设综合实力持续优化，厂商渠道重心不拘泥于量价表面，而是从传统渠道压货转向基于消费者的价值服务，借助数字化体系、费用灵活度等工具从而实现高质量量价平衡，例如汾酒河南市场通过“汾享礼遇”从价格竞争转向依托终端面前消费者的高质量竞争，�粮液河南市场2023年进一步优化终端动销量匹配、2024年有望进一步发力终端建设和圈层培育。 消费场景与价格带表现分化。根据河南市场反馈，分价格带来看，高端和超高端相对稳定，但千元价格带竞争在提升、�粮液强品牌力的壁垒 依旧深厚，大众消费价格带（浓香200元以下、酱酒300元以下）目前表现比较稳健、部分产品稳中有升。次高端价格带整体仍待修复，其中 400-500商务入门价格带相对压力较小，汾酒青20在400元价格带最强势。分场景来看，春节返乡驱动下预计走亲访友、宴席等场景将有望实现正增长。 浓香、清香龙头表现积极，酱酒开瓶率与集中度同步提升。河南市场香型多元，各大香型中龙头的反馈积极：1）浓香�粮液绝对龙头，河南市场2023年重点强化终端建设和圈层培育，整体表现超预期；当下开 门红回款进度快，保证发货与动销匹配，且目前千元价格带�粮液动销流速表现良好。2）国窖河南市场开始改革，协同大商通过1+1强化发 力。3）汾酒目前反馈积极，开门红表现有望延续强趋势，青20在400 元价格带最强势；3）酱酒延续去库存，目前开瓶率有所提升，同时品牌集中度亦同步提升，郎酒红花郎反馈较好，珍酒通过珍30拓展流通渠道、优化价格体系等方法拓展增量。 珍酒李渡：夯实增长基础，成长势能延续。1）展望2024年：收入保持积极，盈利弹性延续。珍酒李波2023年实现高质量发展，预计2023 年全年顺利实现收入20%、Non-GAAP净利润34%的年初指引规划。展望2024年，我们预计珍酒李疲增长势能与盈利弹性有望延续，预计2024年有望实现收入20%、Non-GAAP净利润25%左右增长。从收入端看，四大品牌中预计珍酒有望实现20%左右增长，小而美李渡预计将保持高于整体收入增速的发展趋势，湘窖和开口笑两大品牌相对平稳。从利润端看，受益于发力产品结构持续向上、优化费用结构及提升费效比、前置布局销售人员释放经营杠杆效应等积极影响，利润将保持快于收入、持续释放盈利弹性。2）开门红积极推进，渠道竞争优势显著。当下开门红经销商回款比例进度积极，部分经销商已完成开门红回款目标，且渠道库存水平相对良性。根据渠道反馈，春节动销季珍酒红包力度延续中秋国庆水平，渠道投入导向持续围绕消费者开瓶动销，同时近期核心大单品珍15优化渠道返利分配后进一步强化经销商盈利、优化费用，渠道精细化管理竞争优势显著。 茅台-箱 �粮液 高端 茅台-散 泸州老窖 次高端 1935 复兴版30 青20 品味舍得 剑南春水晶剑 水井坊井台 4000500 3000 400 300 2000 200 1000 100 0 0 图1：高端白酒批价总体平稳（单位：元）图2：次高端白酒批价平稳（单位：元） 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究 古8 天之蓝 M6+ 地产酒 古20 M3 海之蓝 M3水晶版 君品习酒 1200 珍15 酱酒 窖藏1988 国台酒国标 青花郎 金沙摘要 800 1000 600 800 400 600 400 200 200 0 0 图3：地产酒批价平稳（单位：元）图4：酱酒批价分化后企稳（单位：元） 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究 新闻日期新闻来源新闻 表1：白酒行业新闻概览 2024-1-15 2024-1-16 四川省泸州市财政局 古井贡酒微信公众号 泸州做好“三个加法”，助推白酒产业“香飘万里” 近日，四川省泸州市财政局多措并举，支持白酒产业集聚发展：1）泸州市将酒业发展专项资金由每年1750万元提高至每年4000万元，2）每年