食品饮料行业周度更新：估值触底逐步反弹，把握优质龙头

2024.02.25 股票研究 估值触底逐步反弹，把握优质龙头 食品饮料 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 行——食品饮料行业周度更新 业訾猛(分析师)徐洋(分析师) 报 周021-38676442021-38032032 zimeng@gtjas.comxuyang022481@gtjas.com 证书编号S0880513120002S0880520120008 本报告导读： 当前食品饮料板块估值触底逐步反弹，春节消费场景复苏带动下白酒大众品动销均超 先前预期，主要子版块均有望迎来开门红。 摘要： 当前食品饮料板块估值触底逐步反弹，春节消费场景复苏带动下白酒大众品动销均超先前预期，主要子版块均有望迎来开门红，白酒板块建议增持：1）动销平稳标的：贵州茅台、山西汾酒、�粮液、迎驾贡酒；2）超跌弹性标的：珍酒李渡、泸州老窖、今世缘、古井贡酒、金徽酒；3）分红率相对较高或存在提升潜力的标的包括：贵州茅台、�粮液、洋河股份、口子窖；啤酒板块建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒，及预调酒龙头百润股份，港股华润啤酒；大众品板 证块建议增持：1）成长赛道标的：盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠、券东鹏饮料；2）高股息或泛稳定标的：双汇发展、伊利股份、承德露研露、重庆啤酒；3）餐饮供应链：紫燕食品、宝立食品、千味央厨、究安井食品、天味食品、千禾味业。 报白酒：2024年重回分子端，把握优质龙头。我们认为白酒2019-2020 告年的“核心资产泡沫”基本完成“还债”，因而2024年分子端预期 对于白酒板块至关重要，根据节后初步调研看，24Q1业绩失速概率 较低，2024年产业温和去库的趋势或更明显；在去库状态下行业将呈现产品结构二次下移、份额集中、量价博弈三种现象，并逐步导致企业业绩分化，基于市场对经济复苏的预期及产业所处周期阶段，我们认为2024上半年白酒选股或应淡化往年“一揽子配置”的思路，拥有核心竞争优势的企业将跑出，从行业层面看，大企业、高端、腰部为主体的企业业绩稳定性或更好。 啤酒：估值触底反弹，景气逐季改善。我们预计啤酒板块估值或触 底反弹，我们认为目前股价充分反映对景气高基数及盈利调整的预期。我们预计2024年龙头利润增速将有所分化，依次为：燕京>青啤>华润>百威>重啤。我们认为啤酒板块是穿越经济周期的重要品类，来自于其良好的竞争格局及地缘差异、产品创新的基因及品类延展性，叠加强大的现金流及运营改善空间。 大众品：布局成长标的及高股息标的。春节期间零食、乳饮受益礼 赠场景动销较旺，渠道、品类持续扩张；调味品加大费用投放，发货、动销齐改善。当前大众品处于估值底部，重点把握高成长和低估值两头。 风险提示：经济复苏不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险 相关报告 《估值触底反弹，景气逐季改善》 2024.02.21 《白酒2024：库存周期的猜想》 2024.02.19 《返乡、出游催化，开门红动销良性》 2024.02.18 《春节返乡加速，催化大众消费》 2024.02.04 《估值触底，稳健增长》2024.01.29 目录 1.白酒：分化加剧，拥抱龙头3 2.啤酒：估值触底反弹，景气逐季改善4 3.大众品：估值底部，布局价值凸显5 3.1.零食：渠道/品类扩张双轮驱动，三只松鼠业绩反转可期5 3.2.调味品：春节动销强势，紧抓成长/改革双赛道5 4.投资建议6 5.风险提示8 1.白酒：分化加剧，拥抱龙头 终端销售的价位分化更明显，头部更集中。1）2024年春节酒水消费在价位层面进一步分化，白酒消费结构的沉降延续，300元以内产品增速 相对领先，600以上产品除茅、�之外普遍动销边际承压；体现在消费者结构层面，团购边际承压，主要因素系企业支出意愿相对较低，消费结构与产业结构方向正相关（渠道调研反馈建工类企业依旧占比较低，安徽等区域能源及新能源企业占比支出提升，金融类企业占比相对稳定），个人消费尤其是宴席端消费仍相对景气；2）头部效应更加明显，大单品增速依旧领先于所属于价位带平均（汾酒之于次高端，天之蓝、对开、古井8年之于腰部价位，�粮液之于高端价位），主要系渠道推力叠加产品拉力，费用投放并非第一因。 边际层面，供需之间仍待匹配，旺季仍有局部价格体系波动和库存的上升。根据草根调研反馈，部分核心产品批价24年节后批价较同期波动 3%-8%不等，产品涉及蓝色经典、古井年份原浆系列、老白干系列等，从价位带来看，波动最大主要属于次高端价位带及高端价位带以及酱酒上市公司层面仅观测到汾酒青花20及�粮液普�批价有上升（普�节后940+），库存层面，大部分区域酒库存有边际上升，按库存比销售额看，整体库存同比2023节后提升5-8%，主要集中在一批商层面，但古井省内、汾酒省外及�粮液大部分区域库存仍保持相对低位。 预计24Q1板块财报稳健，大企业不会失速。根据草根调研反馈，除个别中小次高端标的外，大部分上市公司的渠道截止目前预收款层面在 30%-40%不等（汾酒因控货因素较为特殊，预计24Q1打款推进至5成），其中7成以上货基本发出，除茅系外，汾酒、�粮液、古井、今世缘、 迎驾贡销售任务执行进度较为领先，洋河、水井坊追赶任务后较2024年初既定任务进度差缩窄至10pct内。基于此，我们预计板块2024Q1营收端仍保持稳健增长，考虑到费用投入，24Q1业绩层面失速概率仍较低。 迎驾贡酒：洞藏表现亮眼，黑马蓄势跃升。1）安徽反馈积极，迎驾势能凸显。根据草根调研反馈，2024年春节动销区域分化，安徽白酒市场呈现出动销延续性强、消费结构升级、品牌集中度提升等亮眼表现，其 中迎驾增长趋势最为凸显，根据合肥区域经销商反馈，迎驾洞藏系列仍处于势能上升阶段，预计春节旺季动销有望达到30%+增长，且从消费者端、渠道端均呈现出品牌份额持续提升的积极趋势。2）春节积极投放，结构延续升级。2023年以来迎驾洞藏已持续通过反向红包投入拉动消费者开瓶动销、强化终端与渠道利润，2024年春节旺季启动初期公司随即加大红包力度，推出消费者二重红包进一步带动C端获利、B端返利。从产品结构来看，100-300元价格带洞6、洞9仍是消费主力，300 元以上价格带洞16销量提升显著，洞藏系列内部结构升级动能延续。3）渠道推力延续、品牌拉力已现，黑马成长势能持续凸显。市场对洞藏渠道利润较为关心，短期春节旺季流速加大叠加政策力度加大价盘略有波 动，淡季收促会预计将迎来价盘回升，且主销产品洞9保持强渠道推力，随着结构升级与品牌力持续提升，成长势能与盈利弹性有望延续。 茅台-箱 �粮液 4000 高端 茅台-散 泸州老窖 1935 复兴版30 青20 次高端 剑南春水晶剑品味舍得 水井坊井台 500 3000 400 300 2000 200 1000 100 0 0 图1：高端白酒批价总体平稳（单位：元）图2：次高端白酒批价平稳（单位：元） 2009-02 2009-08 2010-02 2010-08 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究 古8 天之蓝 地产酒 古20 M3 海之蓝 M3水晶版 君品习酒珍15 酱酒 窖藏1988 国台酒国标 青花郎金沙摘要 8001200 1000 600 800 400600 400 200 200 00 图3：地产酒批价平稳（单位：元）图4：酱酒批价分化后企稳（单位：元） 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究 2.啤酒：估值触底反弹，景气逐季改善 投资建议：我们预计啤酒板块估值或触底反弹，我们认为目前股价充分反映对景气高基数及盈利调整的预期。我们预计2024年龙头利润增速将有所分化，依次为：燕京>青啤>华润>百威>重啤。我们认为啤酒板块 是穿越经济周期的重要品类，来自于其良好的竞争格局及地缘差异、产品创新的基因及品类延展性，叠加强大的现金流及运营改善空间。我们维持对青岛啤酒、燕京啤酒，港股华润啤酒、青岛啤酒股份的“增持”评级。 春节各地餐饮渠道动销顺畅，2024年景气或逐季改善。根据统计局数据， 2023年啤酒行业产量+0.3%，我们预计2024年1月主要龙头积极备货预计整体实现出货口径正增长，春节前期及春节期间各地餐饮渠道动销顺畅，下沉市场表现更优。展望2024年，我们预计1）销量：2024年行 业龙头平均销量持平上下，考虑到高基数效应，预计2024年4月以后 景气增速逐步企稳；2）结构：预计2024年主要啤酒龙头仍将实现吨价提升，但升级幅度将有所分化，排序依次为：燕京/青啤>华润>百威/重啤。 青岛啤酒：根据草根调研，1月积极春节备货，我们测算预计发货口径销量略微正增长，2月正常发货，春节前及春节期间终端动销正常，预 计考虑到高基数，1-2月销量或呈现下滑。根据铺货情况来看，公司依然坚持低档优化及“大经典”策略，我们预计崂山及其他品牌2024年 继续迭代，预计2024年吨价保持中低单位数增长。 华润啤酒：根据草根调研，1月正常节前铺货，春节期间除湖北地区受到极端天气影响，大部分地区动销稳健。根据喜力集团年报，喜力品牌 中国地区2023年销量已经达到2019年的4.5X，春节期间喜力产品在福建地区终端动销依然表现稳健，我们预计2024年30%以上增长，预计2024年吨价平均提升低单位数。 燕京啤酒：根据渠道调研，我们预计节前发货端稳增，春节北京区域动销端稳中有进。我们预计2024年U8大单品仍将实现较快增长，同时带 动两翼齐飞，有望出现新增长点，清爽在包装焕新后顺势梳理价格，量价齐升有望呈现，新鲜啤持续推进，价位带逐步补齐完善，我们预计2024年吨价提升中单位数。 重庆啤酒：春节期间，主流品牌乐堡、重庆在川渝地区依然保持健康动销，预计2024年全年主流品牌或实现中单位数增长。预计乌苏2024年 或有望景气企稳，整体吨价或持平至微降。 3.大众品：估值底部，布局价值凸显 3.1.零食：渠道/品类扩张双轮驱动，三只松鼠业绩反转可期 三只松鼠：年货节高景气，业绩拐点显著