食品饮料行业周度更新：优选高股息，拥抱确定性

白酒：目前悲观预期已释放较为充分，韧性仍在，优质确定性龙头已进入布局区间。建议增持：确定性标的：贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒；超跌弹性标的：珍酒李渡、五粮液、泸州老窖、今世缘、古井贡酒。分红率相对较高或存在提升潜力的标的包括：贵州茅台、五粮液、洋河股份、口子窖。 啤酒和大众品：调整充分，估值跌至历史底部区间，建议增持：啤酒龙头燕京啤酒、青岛啤酒，以及预调酒龙头百润股份，港股：华润啤酒；大众品重点布局两头，建议增持：低估值标的双汇发展、洽洽食品、绝味食品、紫燕食品、承德露露等；以及成长赛道零食及餐饮供应链标的：盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠、天味食品、千禾味业、宝立食品、千味央厨、安井食品等。高分红或存在股息率提升潜力的标的包括：双汇发展、重庆啤酒、青岛啤酒、紫燕食品、洽洽食品。 白酒更新：1）我们认为白酒去库的悲观预期已经得到阶段性释放，展望2024年我们认为白酒将进入去库存阶段，在此过程中优先关注个股的竞争优势；中期维度，聚焦三大竞争优势带来的业绩确定性，首选确定增长标的。据全国白酒价格调查资料显示，12月全国白酒价格环比总指数为100.27，上涨0.27%。2）个股更新：古井贡酒：省内预收推进进度在行业居首，且省内库存处于相对低位，古井8年在省内合肥之外区域逐步起势。茅台：茅台冰淇淋、茅台巧克力、酱香拿铁三款茅台破圈产品已实现4.3亿销售额，同比增长约50%。 大众品更新：1）啤酒：啤酒行业前两大龙头2023年销量增速预计持平左右；卤味：4Q23成本显著下降，预计主业利润率水平4Q23-2024年逐季改善2）个股更新：盐津铺子：根据公司最新公告测算，23Q4预计营收同比增长18.5%-29.3%；预计实现归母净利润同比增长26.8%-39%，符合预期；燕京啤酒：扣非归母净利为-4.56至-3.46亿元（中枢值为-4.01亿元）、22Q4为-3.58亿元，符合预期。华润啤酒：预计2023年全年销量持平略增，吨价提升低单位数，次高以上20%增长。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险等。 1.白酒：拥抱确定性，关注超跌反弹 白酒：短期超跌，估值修复。从回款层面，目前逐步迈入白酒开门红阶段，经销商回款节奏稳步推进。高端整体韧性较强，茅台保持稳健，五粮液减量并强化过程考核，老窖短期给予价格体系优化政策拉动回款至20%。次高端分化，汾酒表现较好。地产酒终端预收启动较早，开门红经销商回款比例目标基本在50%左右水平。从动销层面，2023年元春场景修复不充分叠加疫情感染影响实际开瓶率基数较低，2024年开门红低基数下返乡、会议、聚饮等场景拉动动销压力并不大，且其中预计地产酒表现相对较好。当下白酒估值已回落至较低水平，主要系短期市场对开门红预期较为平淡，中长期认为消费力复苏具有不确定性。目前悲观预期已释放较为充分，韧性仍在，优质确定性龙头已进入布局区间。确定性标的：贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒；超跌弹性标的：珍酒李渡、五粮液、泸州老窖、今世缘、古井贡酒。 2024年白酒行业展望：去库趋势显著，关注个股竞争优势。结合近期调研，我们对白酒产业的主要判断更新：1）测度行业压力的标杆不在于库存的绝对值，在于需求与供给的匹配程度，需求与供给的匹配度是测度行业压力的关键。2）份额与盈利的抉择，2024年费用换份额或更明显，从中长维度看，我们认为费用换取市场份额对企业发展不是坏事，企业能够充分实现份额与产品结构双抬升的难度在提升。3）最终还是份额优先，库存周期下酒企的犹豫与后续决策，我们认为后续的关注点应该在于酒企的供需关系，而非单纯的价格体系稳定程度。我们认为不同时间维度下的白酒板块配置思路：1）短期：强调白酒的顺周期属性，应基于反弹的思路，结合经济预期的修正程度及板块盈利增速之间的横向对标交易，例如今世缘、汾酒、舍得等。2）中期：基于产业景气和竞争格局选股，关注个股品牌、产品线及营销体系的综合优势，大标的>小标的，高端、腰部为主体>次高端为主体(汾酒有品牌、产品线优势，在这轮周期中表现会比较特殊）。 今世缘：行业存量博弈，品牌/营销体系建设决定上限。基于白酒自身周期的猜想，2024-2025年行业存量博弈、产品结构下沉的特征会延续，我们推测在2024-2025年今世缘的营收增量来自于：1）借助品牌势能在苏南、苏中市场的下沉实现市占率的提升；2）V系、国缘对开、国缘雅系的持续放量，实现对超高端及腰部价位的份额占有；3）省外市场可效法古井，通过高费用投放换取阶段性的高市场占有（短期内对企业盈利及国缘系列价格体系或有一定挑战）。长期维度，我们认为白酒在下一轮上行周期中将更为强调明显的规模优势，大企业份额集中是趋势，白酒在量和价的层面或更加集中，对今世缘而言，品牌高度和营销体系是关键。 表1：白酒板块分红率/股息率一览 图1：高端白酒批价总体平稳（单位：元） 图2：次高端白酒批价平稳（单位：元） 图3：地产酒批价平稳（单位：元） 图4：酱酒批价分化后企稳（单位：元） 表2：白酒行业新闻概览 2.大众品：成本下行盈利释放，高股息或景气修复 我们认为大众品板块调整充分，估值跌至历史底部区间，建议增持：啤酒龙头燕京啤酒、青岛啤酒，以及预调酒龙头百润股份，港股：华润啤酒；大众品重点布局两头，建议增持：低估值标的双汇发展、洽洽食品、绝味食品、紫燕食品、承德露露等；以及成长赛道零食及餐饮供应链标的：盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠、天味食品、千禾味业、宝立食品、千味央厨、安井食品等。高股息或存在股息率提升潜力的标的包括：双汇发展、重庆啤酒、青岛啤酒、紫燕食品、恰恰食品。啤酒：啤酒行业前两大龙头2023年销量增速预计持平左右；卤味：4Q23成本显著下降，预计主业利润率水平4Q23-2024年逐季改善。 表3：食品饮料股息率排名前20公司一览白酒板块分红率/股息率一览 2.1.休闲零食：零食业绩释放，竞争优势凸显 短期共赢，中期产品/品牌力决定上限。我们认为，平价消费时代下折扣业态是趋势，具备高组织效率、强供应链及渠道调节能力的零食品牌将在与渠道方的合作中持续受益；短期维度，继续看好休闲食品基于业绩弹性带来的绝对收益空间，建议增持盐津铺子、劲仔食品，受益标的甘源食品；中期维度，看好产品端具备优势的单品型企业，建议增持洽洽食品，受益标的港股卫龙；看好渠道型公司营销思路转变带来的业绩反转，建议增持：三只松鼠、良品铺子。 盐津铺子：23Q4符合预期，2024旺季可期。根据公司最新公告，2023年营收预计实现41.00-42.00亿元、同比增长42%-45%，归母净利预计5.00-5.10亿元、同比增长66%-69%，扣非净利4.70-4.80亿元、同比增长70%-74%；23Q4预计营收10.95-11.95亿元，同比增长18.5%-29.3%（我们估测增速在20%-25%）；预计实现归母净利润1.04-1.14亿元，同比增长26.8%-39%（我们估测增速在30%+），23Q4业绩区间符合预期。 渠道方面多维发力，23Q4定量流通、电商、量贩渠道仍延续放量趋势，其中盐津在量贩渠道内部占比仍在提升，电商渠道系节气性因素增速有所回落，预计2024年量贩渠道依旧是增速最领先赛道，赵一鸣SKU导入及门店数目提升将继续驱动量贩渠道增长。产品方面，不断丰富优化产品矩阵，新出素毛肚品牌“大魔王”及鹌鹑蛋品牌“蛋皇”将在持续抬升产品结构同时实现高毛利，公司未来或以2-3月周期推出1个核心新品，带动业绩进一步增长。费用投入方面，根据调研反馈公司2024年增量市场费用投入相对聚焦在个别单品的品牌打造上，既有渠道费率相对稳定，整体费用投入对盈利能力带来的影响可控。在“渠道为王、产品领先、体系护航”的战略下，预计2024年盈利能力保持稳中有升。 2.2.啤酒：估值消化高股息，大单品景气可期 利润提升空间充足，估值修复潜力大。基于对海外啤酒行业的复盘，我们认为中国啤酒行业长期结构升级趋势不变，并存在景气向上的细分品类和标的。目前行业龙头股价对应2024年平均估值18X左右，港股龙头估值仅15X，均位于历史估值底部，我们认为目前股价已充分反映消费力疲弱的预期，市场对中长期逻辑存在分歧，对2024年景气表现低预期。我们认为行业属性、产业周期、生态格局并未恶化，2024年龙头均有望实现利润双位数增长，同时保持高分红或分红率提升可能，相较于其他赛道，存在大单品创新及品类突破的更高概率。维持对青岛啤酒、燕京啤酒，港股华润啤酒的“增持”评级。 青岛啤酒：预计2023年全年销量持平，维持利润增速20%左右预测。 我们测算预计全年销量持平左右，收入中单位数增长。维持全年2023年利润增速20%左右盈利预测。预计全年销量持平左右，收入中单位数增长。维持全年2023年利润增速20%左右盈利预测。4Q23延续低档迭代趋势，2024年坚持“大经典”战略：1）低档餐饮饮酒消费下降；2）公司主动进行产能调整至中高档产品。我们预计公司2024-25年将继续坚持低档优化及“大经典”策略，崂山及其他品牌未来两三年快速迭代，2024-25年吨价保持提升态势。根据交流，我们预计2023年成本上涨主要原因来自库存休闲零食：折扣业态助力零食业绩释放，关注个股竞争优势；成本、新装玻瓶及高档品包材，我们预计2024年公司或将对澳麦、国产麦芽及加麦进行混合采购，就目前询价情况来看，2024年麦芽价格低双位数下降，包材价格维持低位，2024年整体成本或有望下降。 华润啤酒：2023年销量预计持平至略增，次高以上增速20%以上。我们测算预计2023年全年销量持平至略增，2023年全年收入中单位数增长。 维持全年2023年利润增速15-20%盈利预测。结合目前询价情况，预计2024年大麦成本下降10%左右，包材整体保持低位震荡。我们预计2024年原物料吨成本有望同比下降。根据调研及交流，2H23年喜力依然保持良好增长势头，预计2023年全年销量或50%以上增长，雪花纯生在与喜力的组合销售的带动下，2H23呈现稳健增长，两大高端大单品进展超年初预期。据测算，我们预计2023年整体次高以上占比有望达20%左右。根据交流，公司维持喜力、纯生分别100万千升的中期目标，我们预计次高以上占比24-25年仍将持续提升，结构升级延续，预计2023-24年吨价平均提升幅度4%左右。 燕京啤酒：2023业绩符合预期，变革成效在经营端持续体现。根据公司最新业绩预告，预计2023年实现归母净利5.75-6.85亿元（中枢值为6.30亿元）、同比+63.22%-94.44%，扣非归母净利4.1-5.2亿元（中枢值为4.65亿元）、同比+50.98%-91.49%；对应23Q4单季归母净利为-3.81至-2.71亿元（中枢值为-3.26亿元）、22Q4为-3.20亿元，扣非归母净利为-4.56至-3.46亿元（中枢值为-4.01亿元）、22Q4为-3.58亿元。公司不断推进全方位变革，生产、营销、市场和供应链等业务领域改善成效不断显现，经营效益、运营效率和发展质量共同提升，在华北等核心市场强化价格统一性的管控之下，仍实现快于行业的销量增速，U8保持高增长，带动产品结构不断优化。我们预计2024年公司U8大单品仍将实现较快增长，同时带动两翼齐飞，新清爽或成为新增长点，清爽在包装焕新之后顺势推动价格梳理，量价齐升有望呈现，此外高端价位产品在低基数上仍有较大升级和拓展空间。总部职能不断强化，降本弹性有望进一步展现。公司通过采购等职能向总部集中实现降本，同时架构优化编制改革等举措逐步落地下人员持续改善，降本增效空间仍较大，弹性有望继续在报表端体现。 重庆啤酒：主流景气维持，乌苏持续调整。受益于基地强势市场、大城市扩展与渠道深耕，主流品牌乐堡、重庆等持续领涨，预计2024年全年主流品牌实现高单位数增长。截至11月中旬，乌苏依然持续调整中，2024年有望景气修复，未来有望实现乌苏产品组合优化。同时，1664助力进军白啤高端市场，纯生推动乐堡高端化，精酿餐吧与现有产品配合发力推动京A高端化。公司坚持多元场景