食品饮料行业周度更新：风险偏好低位，确定性为先

股票研究/2024.07.28 风险偏好低位，确定性为先食品饮料 评级：增持 ——食品饮料行业周度更新 訾猛(分析师)陈力宇(分析师) 021-38676442021-38677618 zimeng@gtjas.comchenliyu@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880522090005 本报告导读： 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 我们认为，当前市场风险偏好处于较低位置，确定性对估值的影响大于成长性。 投资要点： 投资建议：1）白酒建议增持：动销平稳标的贵州茅台、山西汾酒迎驾贡酒、古井贡酒，及超跌标的�粮液、泸州老窖、今世缘、老白干酒；2）饮料：低价高频消费需求较为刚性、景气持续，建议增持：东鹏饮料、统一企业中国、康师傅控股；3）啤酒建议增持：燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒及港股华润啤酒、青岛啤酒股份。4）大众品建议增持：�高增长标的三只松鼠、劲仔食品盐津铺子；②餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的千禾味业中炬高新、宝立食品、千味央厨、天味食品；③低估值、高股息、泛稳定标的承德露露、洽洽食品、双汇发展、伊利股份。 分母端风险偏好处于低位，确定先于成长。从短期板块交易维度看 我们认为波动主要来自当前市场风险偏好较低，对成长性的估值空 间存在压制，“低增长但稳定”优于“累库下的高增”，市场更愿意给确定性以溢价，更加注重增长的可持续性而非短期的增长幅度。此外，政策层面近期关于消费税改革的表述主要聚焦“推进消费税征收环节后移并稳步下划地方”，以提升地方财力同事权相匹配程度，与2019年发布的《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》中相关改革方向一致，符合我们此前预期。 白酒：酒企中期会议及旺季渐近，关注批价趋势及头部酒企导向。 白酒企业中期会议将陆续召开，我们认为头部酒企目标导向对行业 增速中枢具备指引性意义，对行业去库和业绩修正的斜率或具有较明显影响。针对2024年中秋国庆旺季，我们认为在消费力主导为主导矛盾的基础上，中秋国庆预计主要是带来量的回弹，对板块的价格支撑有限，当前市场预期趋于理性，我们认为中报业绩及旺季对确定性标的筛选和验证的意义将大于对整体板块的催化。 大众品：饮料具有韧性，啤酒关注销量改善。2024Q3暑期旺季出行 呈现量强于价的特征，目前出行人次保持恢复和增长趋势，东鹏、 统一、康师傅等公司饮料业务性价比属性较强、渠道优势凸显，受益有望更为明显。啤酒结构和成本改善带来的盈利弹性优势仍相对明显，关注Q3销量改善趋势。其他大众品品类整体仍待需求改善其中零食仍有相对景气，环比角度亦需进一步催化，三只松鼠中秋线下经销商渠道坚果礼盒收单同比增长77%并已截单，我们预计具有性价比的礼盒等品类在中秋及后续年货节旺季有望再显高景气，同时头部公司持续开拓渠道和品类的能力将逐步验证。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。 食品饮料《内需预期回暖，修复趋势延续》 2024.07.21 食品饮料《首选饮料与啤酒，景气韧性与利润弹性》2024.07.14 食品饮料《利润增长有弹性，景气改善和分化》 2024.07.12 食品饮料《茅台批价企稳，饮料韧性强》 2024.07.07 食品饮料《走向新均衡，龙头定调稳健良性发展》2024.06.30 目录 1.投资建议3 2.白酒：确定先于成长3 3.饮料：受益于出行人次，结构性景气持续4 4.盈利预测与估值5 5.风险提示6 1.投资建议 投资建议：1）白酒建议增持：动销平稳标的贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒，及超跌标的�粮液、泸州老窖、今世缘、老白干酒；2）饮料：低价高频消费需求较为刚性、景气持续，建议增持：东鹏饮料、统一企业中国、康师傅控股；3）啤酒建议增持：燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒及港股华润啤酒、青岛啤酒股份。4）大众品建议增持：�高增长标的三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子；②餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的千禾味业、中炬高新、宝立食品、千味央厨、天味食品；③低估值、高股息、泛稳定标的承德露露、洽洽食品、双汇发展、伊利股份。 2.白酒：确定先于成长 分母端风险偏好处于低位，确定性对估值影响提升。从短期板块交易维度看，我们认为波动主要来自当前市场风险偏好较低，对成长性的估值空间存在压制，“低增长但稳定”优于“累库下的高增”，市场更愿意给确定性以溢价，更加注重增长的可持续性而非短期的增长幅度。此外，政策层面近期关于消费税改革的表述主要聚焦“推进消费税征收环节后移并稳步下划地方”，以提升地方财力同事权相匹配程度，与2019年国务院发布的《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》中相关改革方向一致，符合我们此前预期。 中报业绩临近，与其说是“催化”不如说是“筛选”。当下中报预期开始明朗，市场对于业绩的重视度抬升，我们认为，不同于行业上行期，在风险偏好较低的情况下，2024Q2中报业绩的陆续披露对于白酒板块与不具备普遍意义 上的拉动作用，是对其中最具确定性标的的一次筛选。我们认为2024Q2白酒或呈现表观层面的显著分化，从业绩修正的概率来看，次高端>偏成长的高端白酒>腰部价位为核心的白酒，大市值>中小市值，个股吨价的分化>销量的分化。在这个维度下，我们认为后续市场会继续强调业绩的确定性。 酒企中期会议及旺季渐近，关注批价趋势及头部酒企导向。白酒企业中期会议陆续召开，我们认为需重点观察：1）企业对于外部需求形势的判断，以及对于“可持续增长”的定义，2）企业对份额逻辑和价格逻辑的优先级的判断，产品结构、区域市场等调整。我们认为头部酒企目标导向对行业增速中枢具备指引性意义，对行业去库和业绩修正的斜率或具有较明显影响。针 对2024中秋国庆旺季，我们认为在消费力主导为主导矛盾的基础上，中秋国庆预计主要是带来量的回弹，对板块的价格支撑有限，当前市场预期趋于理性；另外，当下市场对信息的交易极度有效，基于景气预期修复的交易在操作层面存在滞后性。 图1：飞天茅台批价阶段性企稳（单位：元）图2：次高端白酒批价平稳（单位：元） 高端 茅台-箱茅台-散1935 次高端 青20剑南春水晶剑 4000 3000 2000 1000 0 �粮液泸州老窖复兴版30品味舍得水井坊井台 500 400 300 200 100 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 0 数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究 图3：地产酒中徽酒批价相对强于苏酒（单位：元）图4：酱酒批价逐步企稳（单位：元） 地产酒酱酒 古8古20海之蓝君品习酒窖藏1988青花郎天之蓝M3M3水晶版珍15国台酒国标金沙摘要 800 600 400 200 0 M6+ 1200 1000 800 600 400 200 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 0 数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究 3.饮料：受益于出行人次，结构性景气持续 饮料消费相对刚需、高频，预计2024Q3景气延续。我们认为，部分饮料具备低价、高频、受消费场景影响较小等特征，使得行业具有较强抗周期属性。24Q3暑期旺季出行呈现量强于价的特征，出行人次保持恢复和增长趋势， 东鹏、统一、康师傅等公司饮料业务性价比属性较强、渠道优势凸显，受益有望更为明显。其中，东鹏成长性持续凸显，统一、康师傅稳增长的同时股息率较高，相对优势明显。 统一企业中国：稳定增长，利润率有望改善。疫后营收回归增长轨道，饮料业务是核心增长点，驱动力来自于：1）短途旅游增加趋势带动饮料市场扩容；2）增设六大类型售点，渠道多元化，渗透率和单一网点收入提升；3）产品创新、品类延展。我们预计原料成本下行及景气周期驱动下，毛利率有望呈现逐步修复趋势。同时，历史形成的运营效率和竞争格局将得以延续，经营性费用率或维持低位，这意味着在毛利率修复的过程中，净利率的改善幅度和弹性有望较往年更显著。 康师傅控股：主业刚需、饮料构筑新增长极，确定性较强。公司作为成熟消费品公司，渠道成熟、品牌定价能力强，2018年以来主业仍处于提价区间， 饮料业务市占率仍处于上行区间。我们预计公司主业和饮料业务后续均保持稳健增长，主要系：1）品类创新需求存续，短途旅游增加趋势带动饮料市场扩容；2）方便面成为餐饮、外卖的高性比替代；4）公司仍处于低价区间，低客单价使得未来仍有提价及结构升级空间。 4.盈利预测与估值 总市值 EPS（元） CAGR 股票代码 公司 PE 24E PEG PS 24E 评级 （亿元）23A 24E 25E2023-2523A 25E 23A 25E 表1：重点标的盈利预测与估值表（截至2024年7月27日） 600519.SH贵州茅台17,86659.4969.5881.3617%2420171.011.910.28.8增持 000858.SZ�粮液4,8997.788.739.7412%1614131.15.95.34.8增持 000568.SZ泸州老窖1,9119.0010.9013.1021%1412100.56.35.34.6增持 600809.SH山西汾酒2,2258.5611.0413.7027%2117130.57.05.74.8增持 600702.SH舍得酒业1775.325.796.9414%10980.52.52.21.9增持 600779.SH水井坊1752.602.933.2311%1412111.03.53.43.1增持 000799.SZ酒鬼酒1291.691.421.865%2328214.34.54.84.6谨慎增持 6979.HK珍酒李渡2200.480.590.7324%141190.43.12.62.2增持