IPO专题：新股精要—视频和显示控制系统龙头诺瓦星云

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是视频和显示控制系统龙头，服务下游利亚德等多个LED行业龙头客户，承接春晚、世界杯等多项大型活动LED显示控制任务，行业地位突出。公司技术优势明显，立足LED显示控制系统领域，顺应行业趋势拓展产品线至视频处理系统，产品布局丰富。（2）公司本次公开发行股票数量为1284万股，发行后总股本为5136万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额10.85亿元，本次募投项目落地将进一步加强公司的技术优势，培育公司新的利润增长点。 主营业务分析：公司聚焦于视频和显示控制核心算法研究及应用，主要产品包括LED显示控制系统、视频处理系统和基于云的信息发布与管理系统。随着LED显示屏的技术进步和应用拓展，客户对于显示控制产品质和量的要求不断提高，公司销售规模持续提升，2020~2022年营收和净利润复合增速达48.56%和66.83%。公司毛利率在波动中保持45%以上高位，规模效应下期间费用率整体下降。 行业发展及竞争格局：LED显示屏行业的技术迭代以及规模扩张带动显示控制和视频处理系统需求持续提升。根据招股书披露， 预计2021年至2025年市场规模持续增长至825亿元。随着LED显示屏应用的增多以及小间距LED显示屏的普及，视频图像显示控制行业规模将保持增长。欧美厂商具备多年的信号数据处理经验，销售渠道覆盖全国；国内厂商起步较晚，技术实力和销售规模快速增长。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2024年1月22日）静态市盈率为30.34倍。根据招股意向书披露，选择卡莱特（301391.SZ）、淳中科技（603516.SH）、光峰科技（688007.SH）、视源股份（002841.SZ）作为同行业可比公司。截至2024年1月22日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为47.68倍（剔除极端值淳中科技），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为35.86倍和23.87倍。 风险提示：1）需求波动风险；2）原材料供应风险。 1.诺瓦星云：视频和显示控制系统龙头 公司是视频和显示控制系统龙头，服务下游利亚德等多个LED行业龙头客户，承接春晚、世界杯等多项大型活动LED显示控制任务，行业地位突出。公司聚焦于视频和显示控制核心算法研究及应用 ，为用户提供专业化软硬件综合解决方案。近年来，公司服务全球超过4000家客户，主要客户包括利亚德、洲明科技、艾比森、强力巨彩 、联建光电等LED行业龙头和海康威视、大华股份等安防行业龙头。2019年以来，公司产品应用于2019年庆祝中华人民共和国成立70周年大会、2019年至2022年中央电视台春节联欢晚会、2021年庆祝中国共产党成立100周年大会、2022年卡塔尔世界杯等大型活动。2022年2月，公司产品应用于为北京冬奥会开幕式所搭建的、世界最大的LED三维立体舞台，并收到了北京冬奥组委开闭幕式工作部、国家体育场运行团队发来的感谢信。 公司技术优势明显，立足LED显示控制系统领域，顺应行业趋势拓展产品线至视频处理系统，产品布局丰富。公司围绕LED显示屏色度、亮度等指标均匀性不一致等行业痛点，为满足不同终端客户和应用场景的需求开发了多个系列的LED显示控制系统，已形成了高精度全灰阶亮色度校正技术、微小间距LED显示屏画质引擎技术、支持多图层多屏幕管理的高同步性视频处理技术、基于符合人眼视觉特性的智能图像色彩处理技术及超分辨率重建技术、显示屏集群高精准度故障智能识别技术共五项核心技术。依托在LED显示控制系统领域所形成的技术优势及行业口碑，公司逐步将产品矩阵拓展至视频处理及视频播放领域，持续推出具有视频拼接、视频切换等一系列功能的视频处理系统，可支持LED、LCD、DLP等多类显示终端，用于实现视频图像质量的提升及显示屏幕的灵活控制。目前，公司已成功推出一系列支持4K/8K视频处理的超高清显示控制与视频处理产品，并持续开展前沿技术研发，视频处理系统营收占比逐年提高，由2020年的24.87%提高至2023H1的41.45%。 2.主营业务分析及前五大客户 随着LED显示屏的技术进步和应用拓展，客户对于显示控制产品质和量的要求不断提高，公司销售规模持续提升，2020~2022年营收和净利润复合增速分别达48.56%和66.83%。公司聚焦于视频和显示控制核心算法研究及应用，为用户提供专业化软硬件综合解决方案，其中L ED显示控制系统为公司主要收入来源 ，收入占比始终在50%以上 。 2020~2022年及2023H1，公司营收分别为9.85亿元、15.84亿元、21.74亿元和13.30亿元，2020~2022年复合增速达48.56%；归母净利润分别为1.11亿元、2.12亿元、3.08亿元和2.36亿元，2020~2022年复合增速达66.83%。1）LED显示控制系统：公司LED显示控制系统包括接收卡、发送卡、校正系统和基于ASIC技术的LED显示控制芯片，2020~2022年及2023H1实现收入6.17亿元、8.92亿元、11.07亿元和6.39亿元。2020年，受宏观经济对公司下游LED显示屏行业造成冲击的影响，公司LED显示控制产品销量均明显减少，对应营收有所下滑。 2021年以来，下游LED显示屏行业景气度显著提升，对应产品出货量逐年上升，对应销售收入迅速反弹。2）视频处理系统：公司视频处理系统包括视频控制器、视频拼接器、视频切换器、视频处理器、控台、多媒体服务器等多种产品。2020~2022年及2023H1实现收入2.41亿元、5.03亿元、8.03亿元和5.45亿元。“信息视频化、视频超高清化”已成为当前全球信息产业的发展趋势，国家持续加强对于超高清视频产业的政策支持力度。在此背景下，公司已成功推出一系列支持4K/8K视频处理的超高清显示控制与视频处理产品，并持续开展前沿技术研发，视频处理系统营收占比逐年提高，由2020年的24.87%提高至2023H1的41.45%。 图1：公司营收和归母净利润高速增长 图2：LED显示控制系统为公司主要收入来源 公司毛利率在波动中保持45%以上高位。2020~2022年及2023H1，公司综合毛利率分别为48.66%、45.37%、46.59%和49.40%，保持较高水平、略有波动。2020~2022年，公司营收占比较高的LED显示控制系统接受卡产品毛利率逐年下降，拖累公司整体毛利率有所下滑 。主要由于公司为赢得更多的潜在市场需求而对接收卡策略性价格下调， 同时受原材料价格上涨影响接收卡单位成本有所上升。2023H1，随着接收卡单位成本的下降，其毛利率有所回升。 规模效应下公司期间费用率整体下降。2020~2022年及2023H1，公司期间费用率分别为38.30%、32.81%、32.06%和31.39%，规模效应下期间费用率整体逐年下降。公司期间费用主要由销售费用与研发费用构成，2020~2022年，销售费用与研发费用占比分别为13.55%、12.06%、11.86%及15.87%、13.47%、14.68%。销售费用占比稳中有降。公司研发人员不断增加，研发投入也保持稳定增长，研发费用率在同行业可比公司中处于较高水平。 图3：公司毛利率保持45%以上高位 图4：公司2020~2023H1期间费用率整体下降 表1：公司2023年1~6月前五大客户 基于产业链优势和人才优势，技术实力和销售规模呈现快速增长态势。 3.3.公司服务全球超4000家客户，产品应用于多项大型活动 公司服务下游龙头客户，产品应用于春晚、世界杯等多项知名大型活动，具有行业领先地位。公司始终坚持以满足客户核心需求、解决行业痛点为导向，融合自身在LED显示控制领域、视频处理领域、云显示领域的技术优势，针对不同客户的应用需求构建了综合性产品矩阵与解决方案。2020~2022年及2023H1，公司服务全球超过4000家客户，主要客户包括利亚德、洲明科技、艾比森、强力巨彩、联建光电等LED行业龙头和海康威视、大华股份等安防行业龙头。2019年以来，公司产品应用于2019年庆祝中华人民共和国成立70周年大会、2019年至2022年中央电视台春节联欢晚会、2021年庆祝中国共产党成立100周年大会、2022年卡塔尔世界杯等大型活动。2022年2月，公司产品应用于为北京冬奥会开幕式所搭建的、世界最大的LED三维立体舞台，并收到了北京冬奥组委开闭幕式工作部、国家体育场运行团队发来的感谢信。 竞争对手：1）LED显示控制系统：Brompton、卡莱特、深圳市灵星雨科技开发有限公司；2）视频处理系统：Barco、Extron、淳中科技、小鸟股份、卡莱特；3）基于云的信息发布与管理系统：灰度科技、熙讯电子、卡莱特。 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为1284万股，发行后总股本为5136万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2024年1月25日开始进行询价，并于2024年1月26日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额10.85亿元，本次募投项目落地将进一步加强公司的技术优势，培育公司新的利润增长点。建设项目包括： 1）诺瓦光电显示系统产业化研发基地；2）超高清显示控制与视频处理技术中心；3）信息化体系升级建设；4）营销网络及服务体系升级。 表2：IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2024年1月22日）静态市盈率为30.34倍。 公司聚焦于视频和显示控制核心算法研究及应用，为用户提供专业化软硬件综合解决方案，主要产品包括LED显示控制系统、视频处理系统和基于云的信息发布与管理系统三大类。根据招股意向书披露 ，选择卡莱特（301391.SZ）、 淳中科技（603516.SH）、光峰科技（688007.SH）、 视源股份（002841.SZ）作为同行业可比公司。截至2024年1月22日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为47.68倍（剔除极端值淳中科技），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为35.86倍和23.87倍。 表3：可比公司财务数据及估值情况