成长势能不减，业绩弹性持续

总结：

山西汾酒2023年度的营业收入为319.3亿元，同比增长21.8%，归母净利润为104.4亿元，同比增长28.9%。2024年第一季度，公司实现收入153.4亿元，同比增长20.9%，归母净利润62.6亿元，同比增长30.0%。业绩超出了市场预期，公司预计2024-2026年的净利润分别为130.4亿元、162.2亿元、204.6亿元，分别同比增长25.0%、24.4%、26.1%，对应每股收益分别为10.69元、13.30元、16.77元。

公司产品结构持续优化，青花系列产品的占比达到了46%，腰部产品稳健增长，玻汾产品严格控制配额。公司坚持高端化战略，通过资源投放和组织创新推动产品升级。销售方面，省外市场增长加速，省内市场则进入良性调整阶段。现金流表现良好，毛利率稳定，销售费用率下降，净利率持续提升。特别是2024年第一季度，毛利率和净利率均有所提升。

财务数据显示，2024年第一季度末的合同负债为55.9亿元，销售收现情况良好，收入与现金流入保持同步增长。公司采取主动控货策略，旨在维护市场的良性发展。在成本控制和费用管理上，公司表现出较高的效率，未来产品结构的进一步升级和费用管理的精细化将有望带来更高的净利率弹性。

风险提示方面，宏观经济波动可能影响需求，以及省外市场的扩张速度可能不及预期。此外，公司面临的市场竞争、消费者偏好变化、政策环境变化等也是潜在的风险点。

公司估值方面，当前股价对应的PE分别为21.1、17.0、13.5倍，P/B分别为6.7、5.0、3.7倍。基于以上分析，分析师维持“买入”评级，认为公司成长势能强劲，业绩弹性持续。