收入势头不减，业绩弹性持续

食品饮料/白酒II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 古井贡酒（000596.SZ） 2023年11月16日 投资评级：增持（维持） 日期 2023/11/16 当前股价(元) 260.83 一年最高最低(元) 308.00/228.70 总市值(亿元) 1,378.75 流通市值(亿元) 1,065.75 总股本(亿股) 5.29 流通股本(亿股) 4.09 近3个月换手率(%) 15.94 股价走势图 数据来源：聚源 《收入稳中有进，业绩大超预期—公司信息更新报告》-2023.9.4 《收入端气势如虹，利润率加速提升—公司信息更新报告》-2023.5.4 收入势头不减，业绩弹性持续 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 逄晓娟（分析师） 张恒玮（联系人） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790521060002 zhanghengwei@kysec.cn 证书编号：S0790122020008  利润增速超预期，发展势能延续，维持“增持”评级 古井贡酒2023年Q1-3营收159.5亿元，同比+25.0%，归母净利润38.1亿元，同比+45.4%。2023Q3营收46.4亿元，同比+23.4%，归母净利润10.3亿元，同比+46.8%。收入符合预期，业绩情况超预期。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为44.0亿元、56.4亿元、71.3亿元，同比分别+39.9%、+28.2%、+26.4%，EPS分别为8.32、10.67、13.48元，当前股价对应PE分别为31.4、24.5、19.3倍，公司短期看渠道掌控力强，产品结构完善，弱势环境下增长确定性高，长期看公司战略节奏得当，省外市场基础较好仍有较大潜力，维持“增持”评级。  公司Q3收入势头不减，业绩持续高增 公司产品线丰富，2023年一方面根据大众需求较好的客观情况，加大对古5、古8的费用投入，大众产品为营收做出较大贡献；另一方面在次高端需求放缓的情况下，加大的对经销商的帮扶和份额的抢夺，次高端和省外仍然保持了较好增长。  预收款和现金流表现良好 公司在市场管理和渠道维护方面优势明显，经销商信心保持稳定。2023年Q3合同负债33.2亿元，环比Q2+2.9亿元。2023年Q1-3销售商品、提供劳务收到的现金为173.5亿元，同比+24.0%。2023年Q2销售商品、提供劳务收到的现金为43.8亿元，同比+26.8%。  毛利率净利率逆势大幅提升 2023年Q3毛利率+5.70pct至79.42%，净利率+3.40pct至22.97%。2023年Q3税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.81%/28.33%/6.21%/0.33%/-0.88%，分别同比-3.37pct/+0.99pct/+1.56pct/-0.04pct /+1.47pct。公司品牌领先地位确定后，费用投放结构持续优化，净利率进入提升通道。  风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 13,270 16,713 20,619 24,373 29,050 YOY(%) 28.9 25.9 23.4 18.2 19.2 归母净利润(百万元) 2,298 3,143 4,398 5,639 7,128 YOY(%) 23.9 36.8 39.9 28.2 26.4 毛利率(%) 75.1 77.2 78.4 79.5 80.2 净利率(%) 17.9 19.5 22.1 23.9 25.4 ROE(%) 13.8 16.8 20.4 21.5 22.1 EPS(摊薄/元) 4.35 5.95 8.32 10.67 13.48 P/E(倍) 60.0 43.9 31.4 24.5 19.3 P/B(倍) 8.3 7.4 6.5 5.3 4.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2022-112023-032023-072023-11古井贡酒沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 20290 22328 26035 30342 35307 营业收入 13270 16713 20619 24373 29050 现金 11925 13773 16991 20084 23939 营业成本 3304 3816 4449 5000 5758 应收票据及应收账款 89 63 124 97 167 营业税金及附加 2032 2824 3402 4021 4793 其他应收款 72 73 106 106 146 营业费用 4008 4668 5361 6093 6972 预付账款 157 234 248 322 357 管理费用 1022 1167 1340 1511 1743 存货 4663 6058 6440 7606 8572 研发费用 51 57 75 86 104 其他流动资产 3385 2128 2126 2128 2127 财务费用 -204 -216 -97 -238 -281 非流动资产 5128 7462 8065 8538 9189 资产减值损失 -17 -11 0 0 0 长期投资 5 10 15 20 25 其他收益 55 47 30 30 30 固定资产 1984 2742 3636 4317 5017 公允价值变动收益 7 29 0 0 0 无形资产 1063 1108 1150 1194 1245 投资净收益 5 -11 5 5 5 其他非流动资产 2075 3601 3264 3007 2902 资产处置收益 1 1 0 0 0 资产总计 25418 29790 34101 38880 44496 营业利润 3102 4453 6121 7931 9990 流动负债 7680 10009 11358 11335 10651 营业外收入 80 51 66 58 62 短期借款 30 83 4277 3390 2465 营业外支出 11 33 22 27 25 应付票据及应付账款 1148 2750 0 0 0 利润总额 3171 4470 6165 7961 10028 其他流动负债 6502 7175 7081 7945 8187 所得税 797 1219 1615 2128 2653 非流动负债 486 448 445 440 437 净利润 2374 3252 4550 5834 7374 长期借款 172 45 42 37 34 少数股东损益 76 109 152 195 246 其他非流动负债 313 404 404 404 404 归属母公司净利润 2298 3143 4398 5639 7128 负债合计 8165 10457 11804 11775 11089 EBITDA 3127 4365 6338 8095 10090 少数股东权益 715 812 964 1159 1406 EPS(元) 4.35 5.95 8.32 10.67 13.48 股本 529 529 529 529 529 资本公积 6225 6225 6225 6225 6225 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 9787 11767 14294 17412 21245 成长能力 归属母公司股东权益 16537 18521 21333 25946 32001 营业收入(%) 28.9 25.9 23.4 18.2 19.2 负债和股东权益 25418 29790 34101 38880 44496 营业利润(%) 27.4 43.6 37.5 29.6 26.0 归属于母公司净利润(%) 23.9 36.8 39.9 28.2 26.4 获利能力 毛利率(%) 75.1 77.2 78.4 79.5 80.2 净利率(%) 17.9 19.5 22.1 23.9 25.4 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 13.8 16.8 20.4 21.5 22.1 经营活动现金流 5254 3108 1520 5722 6789 ROIC(%) 94.4 92.1 63.3 73.6 79.1 净利润 2374 3252 4550 5834 7374 偿债能力 折旧摊销 301 300 372 482 571 资产负债率(%) 32.1 35.1 34.6 30.3 24.9 财务费用 -204 -216 -97 -238 -281 净负债比率(%) -67.3 -69.8 -56.3 -61.0 -63.8 投资损失 -5 11 -5 -5 -5 流动比率 2.6 2.2 2.3 2.7 3.3 营运资金变动 2368 -399 -3298 -348 -866 速动比率 2.0 1.6 1.7 2.0 2.5 其他经营现金流 420 160 -3 -4 -5 营运能力 投资活动现金流 -8861 5269 -971 -950 -1218 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 578 1580 971 950 1218 应收账款周转率 169.1 220.4 220.4 220.4 220.4 长期投资 -8254 6646 -5 -5 -5 应付账款周转率 4.3 2.5 4.3 0.0 0.0 其他投资现金流 -29 203 5 5 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 4028 -1329 -1524 -791 -792 每股收益(最新摊薄) 4.35 5.95 8.32 10.67 13.48 短期借款 -41 53 4194 -887 -925 每股经营现金流(最新摊薄) 9.94 5.88 2.88 10.82 12.84 长期借款 112 -127 -3 -5 -3 每股净资产(最新摊薄) 31.29 35.04 40.36 49.08 60.54 普通股增加 25 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4929 0 0 0 0 P/E 60.0 43.9 31.4 24.5 19.3 其他筹资现金流 -998 -1255 -5715 101 136 P/B 8.3 7.4 6.5 5.3 4.3 现金净增加额 421 7048 -975 3981 4779 EV/EBITDA 39.7 28.3 19.6 14.9 11.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为