2023年业绩承压，24Q1收入重回正增长

仙琚制药(002332) /化学制药 /公司点评 /2024.04.26 请阅读最后一页的重要声明！ 2023年业绩承压，24Q1收入重回正增长 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-26 收盘价(元) 11.44 流通股本(亿股) 9.85 每股净资产(元) 5.97 总股本(亿股) 9.89 最近12月市场表现 分析师 周新明 SAC证书编号：S0160523120001 zhouxm@ctsec.com 分析师 张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 分析师 华挺 SAC证书编号：S0160523010002 huating@ctsec.com 分析师 邹一瑜 SAC证书编号：S0160522100001 zouyy@ctsec.com 相关报告 1. 《制剂集采致业绩承压，期待中长期发展》 2023-10-29 2. 《短期业绩承压，看好长期成长性》 2023-08-25 3. 《集采风险基本出清，业绩维持稳健》 2023-04-27 ❖ 事件：公司发布2023年年报及24年一季报，公司2023年实现营收41.23亿元（-5.85%），归母净利及扣非净利5.63亿元（-24.86%）、5.38亿元（-12.14%）；公司24Q1实现营收10.38亿元（+8.42%），归母净利及扣非净利1.51亿元（+13.53%）、1.45亿元（9.83%）。 ❖ 23年业绩承压，24Q1已重回正增长：公司23年业绩承压，主要受到国家集采和带量采购、原料药行业竞争加剧且价格下降等多重因素影响，24Q1收入已重回正增长。其中制剂业务收入22.78亿元（-12.4%），按治疗领域来看，妇科计生类4.45亿元（-18%）；麻醉肌松类1亿元（-80%）；呼吸类6.72亿元（-1%）；皮肤科1.97亿元（+9%），普药6.78亿元（+27%）。原料药及中间体销售收入 17.86亿元（+3%），其中自营8.8亿元（+10%），意大利子公司6.84亿元（-3%），仙曜2.17亿元。 ❖ 制剂集采影响出清期待新品，原料药规范市场拓展可期：制剂业务方面，24Q1制剂收入5.7亿元（+13%），其中米非司酮、庚酸针、舒更及受集采影响较大的黄体酮胶囊、罗库等产品均实现同比增长。公司在研产品丰富，如黄体酮凝胶、地屈孕酮片、戊酸雌二醇片、奥美克松钠等，未来随着新产品逐步积累叠加销售体系、渠道的调整完成，制剂业务有望快速增长。原料药业务方面，24Q1公司在原料药价格同比下降的情况下，销量增长，收入达2.38亿元（+1.8%），体现了公司在原料药的竞争力。此外，公司原料药厂区23年顺利通过美国FDA、WHO、日本等官方认证，为拓展高端市场奠定基础。未来随着原料药价格回暖叠加规范市场的拓展，原料药业务利润率有望回升。 ❖ 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入47.01/54.90/63.84亿元，归母净利润6.63/8.02/9.44亿元。对应PE分别为17.06/14.10/11.99倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：新产品销售和研发不及预期；原原料药价格波动风险等。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4380 4123 4701 5490 6384 收入增长率(%) 0.52 -5.85 14.02 16.76 16.30 归母净利润(百万元) 749 563 663 802 944 净利润增长率(%) 21.00 -24.86 17.79 20.97 17.63 EPS(元/股) 0.76 0.57 0.67 0.81 0.95 PE 14.92 22.40 17.06 14.10 11.99 ROE(%) 13.73 9.73 10.92 12.40 13.59 PB 2.05 2.18 1.86 1.75 1.63 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以 2024 年 04 月 26 日收盘价计算） -36%-27%-18%-9%0%9%仙琚制药沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4379.83 4123.42 4701.34 5489.51 6384.41 成长性 减:营业成本 1832.76 1943.12 2181.78 2521.35 2926.77 营业收入增长率 0.5% -5.9% 14.0% 16.8% 16.3% 营业税费 38.54 36.87 41.84 48.86 56.82 营业利润增长率 15.8% -26.4% 18.8% 20.8% 17.6% 销售费用 1262.80 989.98 1151.83 1344.93 1564.18 净利润增长率 21.0% -24.9% 17.8% 21.0% 17.6% 管理费用 269.60 281.23 319.69 373.29 430.95 EBITDA增长率 -0.2% -5.6% 8.3% 17.6% 15.2% 研发费用 266.77 261.00 282.08 329.37 383.06 EBIT增长率 -0.6% -10.7% 16.7% 20.9% 17.6% 财务费用 -26.71 -22.32 -22.82 -28.33 -33.18 NOPLAT增长率 0.1% -8.8% 15.9% 20.9% 17.6% 资产减值损失 -32.16 -28.56 -20.00 -19.00 -18.00 投资资本增长率 2.9% 3.4% 4.6% 6.5% 7.1% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 11.3% 5.9% 4.9% 6.6% 7.3% 投资和汇兑收益 49.35 -8.97 9.40 10.98 12.77 利润率 营业利润 878.60 646.46 768.14 928.21 1091.96 毛利率 58.2% 52.9% 53.6% 54.1% 54.2% 加:营业外净收支 -6.71 -4.78 -5.00 -5.00 -6.00 营业利润率 20.1% 15.7% 16.3% 16.9% 17.1% 利润总额 871.89 641.68 763.14 923.21 1085.96 净利润率 17.1% 13.6% 14.1% 14.6% 14.8% 减:所得税 124.49 79.56 99.21 120.02 141.18 EBITDA/营业收入 20.7% 20.8% 19.7% 19.9% 19.7% 净利润 749.41 563.08 663.27 802.39 943.84 EBIT/营业收入 16.2% 15.4% 15.7% 16.3% 16.5% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 1720.47 1660.04 2045.11 2391.61 2792.04 固定资产周转天数 134 147 133 116 99 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 73 64 57 57 57 应收帐款 553.60 551.70 592.67 696.19 813.05 流动资产周转天数 288 298 281 279 279 应收票据 3.61 0.00 1.31 1.52 1.77 应收帐款周转天数 46 48 44 42 43 预付帐款 22.20 36.86 39.27 45.38 52.68 存货周转天数 177 168 159 154 152 存货 890.50 922.88 1010.29 1151.64 1325.09 总资产周转天数 553 599 549 499 464 其他流动资产 23.92 38.30 43.30 48.30 53.30 投资资本周转天数 474 520 474 428 393 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 13.7% 9.7% 10.9% 12.4% 13.6% 长期股权投资 211.74 223.67 233.67 243.67 253.67 ROA 11.1% 8.1% 9.0% 10.2% 11.0% 投资性房地产 22.75 15.54 13.54 11.54 9.54 ROIC 10.4% 9.2% 10.2% 11.6% 12.7% 固定资产 1653.40 1719.37 1758.19 1767.88 1753.28 费用率 在建工程 374.20 522.17 417.73 334.19 267.35 销售费用率 28.8% 24.0% 24.5% 24.5% 24.5% 无形资产 177.18 166.49 156.49 146.49 136.49 管理费用率 6.2% 6.8% 6.8% 6.8% 6.8% 其他非流动资产 175.10 234.45 112.29 112.29 112.29 财务费用率 -0.6% -0.5% -0.5% -0.5% -0.5% 资产总额 6738.02 6992.84 7336.60 7893.94 8548.94 三费/营业收入 34.4% 30.3% 30.8% 30.8% 30.7% 短期债务 37.40 1.03 6.03 11.03 16.03 偿债能力 应付帐款 273.12 258.31 290.90 336.18 390.24 资产负债率 18.3% 16.6% 16.6% 17.4% 18.2% 应付票据 81.66 226.20 242.42 280.15 325.20 负债权益比 22.3% 19.9% 19.9% 21.1% 22.3% 其他流动负债 3.90 2.99 2.49 2.49 2.49 流动比率 3.54 3.25 3.55 3.63 3.69 长期借款 193.85 38.74 38.74 38.74 38.74 速动比率 2.58 2.29 2.57 2.64 2.70 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 113.05 188.51 356.55 381.39 390.45 负债总额 1230.56 1162.79 1220.20 1375.54 1557.67 分红指标 少数股东权益 50.01 43.92 44.59 45.39 46.34 DPS(元) 0.30 0.30 0.34 0.41 0.48 股本 989.20 989.20 989.20 989.20 989.20 分红比率 0.20 0.53 0.50 0.50 0.50 留存收益 2659.78 2926.10 3241.96 3643.16 4115.08 股息收益率 2.7% 2.3% 2.9% 3.6% 4.2% 股东权益 5507.45 5830.05 6116.40 6518.40 6991.26 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 0.76 0.57 0.