23年业绩符合预期，24Q1收入端短期承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024年04月25日 证 券研究报告•2023年 报及2024一 季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 56.23元 安图生物（603658） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 23年业绩符合预期，24Q1收入端短期承压 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：陈辰 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.86 流通A股(亿股) 5.86 52周内股价区间(元) 41.3-66.36 总市值(亿元) 329.66 总资产(亿元) 116.06 每股净资产(元) 14.98 相关研究 [Table_Report] 1. 安图生物（603658）：23Q3业绩短期承压，毛利率提升明显 (2023-11-09) 2. 安图生物（603658）：23H1常规业务稳定增长，IVD平台型企业行稳致远 (2023-09-01) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年年报，实现营收44.4亿元（+0.1%），归母净利润12.2亿元（+4.3%），2024Q1实现营收10.9亿元（+5.1%），实现归母净利润3.2亿元（+33.9%）。23年业绩符合预期，24Q1收入端短期承压。  23年产品结构优化，毛利率提升明显。盈利能力看，2023年毛利率65.1%（+5.2pp），其中高毛利免疫诊断试剂营收占比提高，低毛利新冠相关业务营收占比下降，且高毛利化学发光仪器占比有所提升。2023年四费率36.3%，其中管理费用率为4.1%（+0.4pp）,销售费用率为17.2%(+1.0pp)；财务费用率为0.2%（+ 0.2pp）；研发费用率为14.8%(+ 2pp)。  23年业绩符合预期，24Q1收入端短期承压。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为10.4/10.7/11.3/12亿元（0.5%/3.1%/-6.3%/+3.5%），单季度归母净利润分别为2.4/3/3.6/3.2亿元（0.8%/3.6%/-2.8%/+17.9%）。整体来看，23年收入与22年持平，主要系新冠检测类产品需求降低，且受需求影响计提存货跌价准备。7月份新装机政策落地后，经销商仪器首付款压力减轻，对装机情况有边际改善。此外23H2受到医疗反腐的影响，23年短期有所承压，但业绩整体符合预期。24Q1亦受到套餐解绑的压力，收入端有所承压。  持续研发拓展新领域，IVD平台型企业行稳致远。公司继续在试剂研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品，新获产品注册（备案）证书60项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等，检测项目覆盖自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等，丰富了公司的产品系列，进一步提升了公司的品牌影响力。2023年4月，公司AutoLas X-1系列流水线凭借独特的设计理念和便利性的使用功能最终脱颖而出，一举斩获 2023 年德国iF设计奖。Autolas B-1系列流水线通过其高度的灵活性，实现了与各型号新仪器的无缝串联，实现 2000 速生化分析仪分别与 600 速和200 速的免疫分析仪进行自由串联扩展。在NGS产品线业务的布局上，公司建立了郑州、上海双研发中心，以“基因测序+大数据”技术融合为抓手，扎实推进基因测序产业国产化。  盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润15.5、18.7、22.8亿元，对应增速27%、20.7%、22.2%，对应PE为21、18、14倍，估值性价比较高，考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌四方面的竞争优势，未来成长性突出，维持“买入”评级。  风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新品放量不及预期风险、研发进展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4443.66 5336.83 6087.58 7049.09 增长率 0.05% 20.10% 14.07% 15.79% 归属母公司净利润（百万元） 1217.44 1545.90 1866.53 2280.70 增长率 4.28% 26.98% 20.74% 22.19% 每股收益EPS（元） 2.08 2.64 3.18 3.89 净资产收益率ROE 14.13% 15.59% 16.25% 17.02% PE 27 21 18 14 PB 3.86 3.35 2.89 2.48 数据来源：Wind，西南证券 -25%-16%-7%2%11%20%23/423/623/823/1023/1224/224/4安图生物 沪深300 安 图生物（603658）2023年 年报及2024年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设1：2023年关于试剂类产品，公司AutoLas X-1 系列流水线累计装机量26套，AutoLas A-1 系列流水线累计装机量6套，用户已覆盖全国大部分省份。新冠业务疫后迅速衰减，常规业务依旧稳健增长。受 益 于 对 检 测的 重 视 和 需 求的 不 断 上 升 ，假 设 安图2024~2026年试剂类的销量增速分别为22%、15%、17%，毛利率根据不同类别试剂收入结构的变化而短期内稳定在69~71%。 假设2：仪器类产品占比较低，23年分子仪器部分锐减，后续预计仪器类增速较为稳健。假设2024-2026年仪器类销量增速分别为10%、10%、10%。预计2024-2026年毛利率短期内稳定。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 试剂类 收入 3815 4652 5343 6238 增速 8.06% 21.96% 14.83% 16.75% 毛利率 70.94% 69.35% 69.66% 70.11% 仪器类 收入 482 531 584 642 增速 -32.99% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 33.54% 33.47% 33.47% 33.47% 其他 收入 146 154 161 169 增速 -23.53% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 16% 16% 16% 16% 合计 收入 4,444 5,337 6,088 7,049 增速 0.0% 20.1% 14.1% 15.8% 毛利率 65.1% 64.2% 64.8% 65.5% 数据来源：Wind，西南证券 安 图生物（603658）2023年 年报及2024年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4443.66 5336.83 6087.58 7049.09 净利润 1224.13 1555.90 1876.53 2291.70 营业成本 1552.25 1855.58 2089.99 2376.29 折旧与摊销 465.97 236.72 272.67 299.64 营业税金及附加 50.73 58.71 66.96 77.54 财务费用 8.79 10.55 12.66 15.19 销售费用 763.33 916.00 1007.59 1108.35 资产减值损失 -32.69 -50.00 -50.00 -50.00 管理费用 183.73 220.48 242.52 266.78 经营营运资本变动 402.02 -635.96 -506.44 -616.71 财务费用 8.79 10.55 12.66 15.19 其他 -598.37 -81.40 -90.74 -40.26 资产减值损失 -32.69 -50.00 -50.00 -50.00 经 营活动现金流净额 1469.86 1035.80 1514.68 1899.56 投资收益 129.38 130.00 130.00 130.00 资本支出 -578.04 -400.00 -400.00 -400.00 公允价值变动损益 0.58 0.00 0.00 0.00 其他 -209.18 130.00 130.00 130.00 其他经营损益 0.00 100.00 100.00 100.00 投 资活动现金流净额 -787.22 -270.00 -270.00 -270.00 营业利润 1365.75 1733.77 2090.03 2551.33 短期借款 243.21 -38.30 -45.00 -30.00 其他非经营损益 -3.20 -5.00 -5.00 -5.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1362.54 1728.77 2085.03 2546.33 股权融资 -0.19 0.00 0.00 0.00 所得税 138.41 172.88 208.50 254.63 支付股利 -464.81 -243.49 -309.18 -373.31 净利润 1224.13 1555.90 1876.53 2291.70 其他 -115.23 -366.80 -12.66 -15.19 少数股东损益 6.69 10.00 10.00 11.00 筹 资活动现金流净额 -337.01 -648.59 -366.84 -418.49 归属 母公 司 股东 净利润 1217.44 1545.90 1866.53 2280.70 现金流量净额 348.77 117.22 877.84 1211.07 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1486.48 1603.70 2481.54 3692.61 成长能力 应收和预付款项 1259.63 1481.71 1685.50 1959.02 销售收入增长率 0.05% 20.10% 14.07% 15.79% 存货 778.29 949.63 1103.06 1237.87 营业利润增长率 5.35% 26.95% 20.55% 22.07% 其他流动资产 3088.62 3561.31 3963.75 4479.15 净利润增长率 2.98% 27.10% 20.61% 22.12% 长期股权投资 7.42 7.42 7.42 7.42 EBITDA 增长率 5.59% 7.64% 19.90% 20.66% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 3717.08 3920.99 4088.95 4229.94 毛利率 65.07% 65.23% 65.67% 66.29% 无形资产和开发支出 343.67 308.87 274.08 239.28 三费率 21.51% 21.49% 20.74% 19.72% 其他非流动资产 872.86 867.03 861.19 855.36 净利率 27.55% 29.15% 30.83% 32.51% 资产总计 11554.06 12700.67 14465.49 16700.65 ROE 14.13% 15.59% 16.25% 17