23年业绩符合预期，24Q1短期承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024年04月26日 证 券研究报告•2023年年报及24年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 43.30元 伟思医疗（688580） 医 药生物 目标价： 54.05元（6个月） 23年业绩符合预期，24Q1短期承压 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：陈辰 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.69 流通A股(亿股) 0.69 52周内股价区间(元) 36.66-82.01 总市值(亿元) 30 总资产(亿元) 17.97 每股净资产(元) 24.03 相关研究 [Table_Report] 1. 伟思医疗（688580）：23Q3业绩稳步增长，股权激励提振四季度信心 (2023-11-09) 2. 伟思医疗（688580）：23H1业绩符合预期，产品管线不断丰富 (2023-09-11) 3. 伟思医疗（688580）：22年业绩短期承压，23Q1复苏明显 (2023-05-03) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年年报，实现收入4.6亿元（+43.7%），实现归母净利润1.4亿元（+45.2%），实现扣非归母净利润1.2亿元（+58.9%）。剔除股份支付和所得税影响，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.5亿元（+63.9%），完成股权激励。公司发布24年一季报，实现收入8767万元（-8.2%），实现归母净利润2175万元（-27.7%），实现扣非归母净利润1921万元（-27.4%）。若剔除股份支付影响，归母净利润2775万元（-8.8%）。23年业绩符合预期，24Q1业绩短期承压。  23年业绩符合预期，24Q1短期承压。分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.96/1.24/1.1/1.3亿元（+76.6%/+55.3%/+35.8%/+24.2%）, 23年业绩增长较快。单 季 度 归 母 净 利 润 分 别 为0.3/0.4/0.3/0.3亿元（+76.9%/+90.5%/30.2%/9.2%）。从盈利能力看，23年毛利率71.8%（-0.7pp），略微下降，系与收入结构有关。但净利率为29.5%（+0.3pp）,略微上升，费用率控制较好。24Q1净利润波动较大，股份支付费用24Q1为600万，剔除股权支付费用同比下降约8.8%。  精神与神经康复增长较快，医美业务线布局逐步完善。分业务看，公司致力于三大康复领域：盆底及产后康复、精神康复、神经康复。盆底及康复总占比约42%（23年收入增速约15%），精神康复占比约30%（23年收入增速约40%），神经及运动康复占比约18%（23年收入增速近100%），医美及泌尿总占比约在10%。其中盆底业务24Q1受到医疗反腐的影响，收入出现小幅下滑，精神康复业务增长，神经康复业务持平。23年公司二代盆底功能磁产品顺利拿证上市，将生物反馈与被动刺激高效融合，有望打造继“Glazer评估”与“磁电联合治疗”之后，盆底康复治疗领域第三次产品革命。在精神康复领域，经颅磁刺激仪完成了迭代升级上市，24年4月公司最新一代经颅磁MagNeuro One上市，助力神经康复业绩增长。此外，公司以并购和孵化等方式培育新兴业务。除康复机器人外，公司医美业务三块能量源矩阵产品丰富，覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等多应用场景。竞争格局良好，未来将主打国产替代逻辑。25年医美与康复核心产品矩阵已成，市场推广全线发力，或将引来质变  持续丰富产品管线，夯实中长期竞争力。公司布局多元赛道，磁刺激、激光射频、康复机器人等领域新兴产品均推进顺利：顺利取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证，皮秒激光治疗仪也在注册过程中；已形成覆盖上下肢较为全面康复机器人产品矩阵。此外，公司也推出了原有产品上的迭代产品，二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪均取得良好市场反馈与销售表现。  盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.6亿元（+18.1%）、2.2亿元（+35%）、2.6亿元（+20.2%），EPS分别为2.35元、3.17元、3.81元。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2024年23倍估值，对应目标价54.05元，维持“买入”评级。  风险提示：研发失败风险、新品放量不及预期风险、政策风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 462.22 570.74 693.56 842.73 增长率 43.72% 23.48% 21.52% 21.51% 归属母公司净利润（百万元） 136.26 160.95 217.34 261.21 增长率 45.22% 18.12% 35.04% 20.18% 每股收益EPS（元） 1.99 2.35 3.17 3.81 净资产收益率ROE 8.38% 9.26% 11.27% 12.17% PE 22 18 14 11 PB 1.83 1.69 1.53 1.37 数据来源：Wind，西南证券 -6 0%-5 0%-4 0%-3 0%-2 0%-1 0%0%10%23- 0423-0523- 0623- 0723- 0823- 0923- 1023- 1123- 1224- 0124-0224- 03伟思医疗 沪深300 伟 思医疗（688580）2023年 年报及24年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设1：电刺激竞争较为激烈，预计2024-2026年销量分别上涨10%、15%、14%。 假设2：公司磁刺激类产品得益于精神科、心理科、睡眠中心、康复科、神经内科等科室的需求端恢复，预计2024-2026年销量将上涨34%、24%、24%。价格及毛利率短期内保持稳定。 假设3：公司电生理类产品2024年 随着需求的复苏，预计会呈现增长态势。预计2024-2026年销量将上涨19%、26%、28%。价格及毛利率短期内保持稳定。 假设4：公司激光射频类产品预计2024-2026年销量将上涨30%、30%、30%。价格及毛利率短期内保持稳定。 假设5：耗材及配件类产品预计2024-2026年销量将稳定上涨5%、5%、5%。配件及耗材取决于电刺激设备投放量和终端盆底和产后康复需求复苏。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 电刺激类 收入 63 69 80 91 增速 6.8% 10.1% 15.0% 14.0% 毛利率 69.6% 70.1% 70.1% 70.1% 磁刺激类 收入 200 268 332 411 增速 46.6% 34.2% 24.1% 23.7% 毛利率 76.86% 76.99% 76.87% 76.83% 电生理类 收入 65 77 97 124 增速 30.7% 19.1% 26.3% 27.5% 毛利率 72.8% 72.8% 72.4% 72.0% 激光射频类 收入 37 49 63 82 增速 476.1% 30.0% 30.0% 30.0% 毛利率 60.6% 60.6% 60.6% 60.6% 耗材及配件 收入 76 80 84 88 增速 30.7% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 68.0% 68.0% 68.0% 68.0% 其他主营业务 收入 15 21 29 37 增速 42.8% 40.0% 40.0% 30.0% 毛利率 44.4% 44.4% 44.4% 44.4% 其他 收入 7 7 8 9 增速 247.7% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 95.6% 95.6% 95.6% 95.6% 合计 收入 462 571 694 843 伟 思医疗（688580）2023年 年报及24年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 增速 43.7% 23.5% 21.5% 21.5% 毛利率 71.8% 72.0% 71.8% 71.6% 数据来源：Wind，西南证券 预计公司2024-2026年营业收入分别为5.7亿元（+24%）、6.9亿元（+21.5%）和8.4亿元（+21.5%），归母净利润分别为1.6亿元（+18.1%）、2.2亿元（+35%）、2.6亿元（+20.2%），EPS分别为2.35元、3.17元、3.81元，对应动态PE分别为18倍、14倍、11倍。 新型康复器械领域是技术壁垒较高、潜在空间巨大、成长性突出、盈利能力较好的细分领域，公司在电刺激、磁刺激、电生理等领域深耕多年，现有产品市占率较高，随着研发推进，下一代磁刺激仪和康复机器人有望打开公司更大的成长空间。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出。 表2：可比公司估值 证券代码 证券名称 股价 （元） EPS（元） PE（倍） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 688626.SH 翔宇医疗 38.40 1.73 2.15 2.61 22 18 15 688358.SH 祥生医疗 32.03 1.94 2.54 3.20 17 13 10 688029.SH 南微医学 70.91 3.30 4.25 5.22 21 17 14 平均值 20 16 13 数据来源：Wind，西南证券整理 看好产品端带来的增量空间以及利润端进一步的弹性释放，随着研发推进，下一代磁刺激仪和康复机器人有望打开公司更大的成长空间。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2024年23倍估值，对应目标价54.05元，维持“买入”评级。 伟 思医疗（688580）2023年 年报及24年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 462.22 570.74 693.56 842.73 净利润 136.26 162.95 219.34 263.21 营业成本 130.51 159.77 195.67 238.92 折旧与摊销 20.79 22.99 30.58 37.42 营业税金及附加 5.73 7.06 8.58 10.43 财务费用 -17.98 -20.68 -23.78 -27.35 销售费用 123.64 148.37 170.62 204.75 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 47.49 56.99 65.54 78.64 经营营运资本变动 -6.01 20.77 14.21 15.22 财务费用 -17.98 -20.68 -23.78 -27.35 其他 1.15 -10.09 -11.61 -14.67 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 134.20 175.94 228.75 273.83 投资收益 10.58 10